استاندارد چارترد مسیر مورد انتظار سیاستگذاری بانک مرکزی فیلیپین (Bangko Sentral ng Pilipinas – BSP) را بازنگری کرد و افزایش خارج از چرخه ۵۰ واحد پایهای که پیشتر برای قبل از نشست برنامهریزیشده ۱۸ ژوئن در نظر گرفته شده بود را از سناریوی پایه حذف کرد. با این حال، این بانک همچنان افزایش ۵۰ واحد پایهای نرخ بهره در ژوئن را پیشبینی میکند و پس از آن، یک افزایش ۲۵ واحد پایهای دیگر در اوت را نیز محتمل میداند؛ زیرا ریسکهای تورمی پابرجاست و همچنین تداوم تضعیف پزوی فیلیپین (PHP) از منظر تشدید فشار تورم وارداتی ارزیابی میشود. انتظار نمیرود سیاست پولی انبساطی تا سهماهه دوم ۲۰۲۷ آغاز شود.
با خارج شدن حرکت خارج از چرخه از سناریوی پایه، بانک پیشبینی نرخ سیاستی خود برای پایان سال ۲۰۲۶ را از ۵.۷۵٪ به ۵.۲۵٪ کاهش داد. این بانک انتظار دارد با فروکش کردن تورم، هرگونه انقباض پولی از سهماهه دوم ۲۰۲۷ معکوس شود و نرخ سیاستی تا پایان ۲۰۲۷ به ۴.۵۰٪ بازگردد.
انتظارات سیاستی و ریسکهای تورمی
دیگر انتظار افزایش نرخ بهره خارج از چرخه را پیش از نشست سیاست پولی ۱۸ ژوئن نداریم. تمرکز ما اکنون بهطور کامل به جانمایی/چیدمان موقعیتها برای یک افزایش ۵۰ واحد پایهای در همان رویداد برنامهریزیشده معطوف شده است. این تعدیل بر مبنای ریسکهای تورمی صورت گرفته که هرچند در حال تعدیل است، اما قطعاً از بین نرفته است.
دادههای اخیر تورم نیز این دیدگاه را تأیید میکند؛ تورم ماه مه به ۳.۹٪ شتاب گرفت که نسبت به ماه قبل افزایش نشان میدهد. این جهش، فشار را بر بانک مرکزی برای عمل به سیگنالهای انقباضی (هاوکیش) خود بیشتر میکند. بنابراین، ما برای نرخهای بهره بالاتر در کوتاهمدت موقعیتگیری میکنیم؛ عمدتاً از طریق سوآپهای نرخ بهره که در آنها نرخ ثابت را پرداخت میکنیم.
تداوم تضعیف ارزش پزو نیز راهبرد ما را تقویت میکند؛ بهطوری که ارز در حال حاضر نزدیک سطح ۵۸.۷۵ در برابر دلار معامله میشود. این ضعف، نگرانیها درباره تورم وارداتی—بهویژه برای کالاهای اساسی—را افزایش میدهد و به بانک مرکزی دلایل بیشتری برای افزایش نرخ میدهد. اکنون افزایش مورد انتظار نرخ بهره بهعنوان اقدامی ضروری برای ایجاد یک کف حمایتی برای ارز تلقی میشود.
نوسان پزو و چشمانداز بلندمدت
از منظر تاریخی، باید نسبت به این فرض محتاط باشیم که افزایش نرخ بهره بهطور خودکار به تقویت پزو منجر میشود. در سال ۲۰۲۲ دیدیم که پزو با وجود مجموعهای از افزایشهای تهاجمی نرخهای بهره داخلی، در برابر دلار بسیار قدرتمند تضعیف شد. در نتیجه، بهجای شرطبندی بر یک جهش مستقیم، در حال بررسی اختیارهای ارزی برای پوشش ریسک نوسان بیشتر پزو هستیم.
فراتر از چند هفته آینده، ما یک افزایش ۲۵ واحد پایهای دیگر در اوت را نیز در قیمتگذاری خود لحاظ میکنیم. انتظار نداریم هیچگونه تسهیل سیاستی یا کاهش نرخ بهره تا حداقل سهماهه دوم ۲۰۲۷ رخ دهد. این چشمانداز بلندمدت، استدلال برای قرار گرفتن در موقعیتهای متناسب با محیط نرخ بهره بالاتر را برای آینده قابل پیشبینی تقویت میکند.
