USD/JPY با وجود عملیات ارزی وزارت دارایی و بانک مرکزی ژاپن دوباره تا سطح 160 صعود کرده است؛ چرا که افزایش بازدهی اوراق آمریکا و تنشهای جدید در خاورمیانه از دلار حمایت کردهاند. حجم مداخله در بزرگترین ماه اقدام، به 11.7 تریلیون ین رسید، با این حال این جفتارز بار دیگر برای اولینبار پس از آن عملیات، سطح 160 را معامله کرد؛ عملیاتی که احتمالاً در 30 آوریل و 6 مه انجام شده بود. این رویداد نشان میدهد پایداری اثر مداخله به پسزمینه کلان اقتصاد وابسته است؛ پسزمینهای که هنوز به نفع ین تغییر نکرده است.
پویاییهای نفت دوباره بهعنوان عامل ریسک در حال پررنگ شدن است. نفت خام پس از پنجره مداخله کاهش یافته بود اما دوباره رو به افزایش گذاشته و تشدید درگیریها تردیدها درباره هرگونه بازگشایی کوتاهمدت تنگه هرمز را افزایش داده است. انتظارات نرخ بهره نیز تغییر کردهاند: قیمتگذاری OIS برای افزایش نرخ در 16 ژوئن از زمان مداخله حدود 5 تا 6 واحد پایه بالا رفته و احتمال ضمنی اکنون بالای 80% و در بالاترین سطح از اواسط آوریل قرار دارد. انتظار میرود BoJ نرخ بهره را افزایش دهد و هرچند بازدهیهای آمریکا همچنان میتواند USD/JPY را بالاتر ببرد، اما سیاست پولی انقباضیتر بهعنوان عاملی برای محدود کردن رشد بیشتر (به چند رقم بزرگ) دیده میشود.
اثر مداخله و پسزمینه کلان در حال تغییر
میبینیم مداخله رکوردی مقامات ژاپنی در اواخر آوریل و اوایل مه تنها اثری موقتی داشته، زیرا USD/JPY اکنون دوباره نزدیک سطح 160 معامله میشود. دلیل آن این است که تصویر بنیادی تغییر نکرده و بازدهی بالاتر اوراق خزانه آمریکا دلار را قوی نگه داشته است. تازهترین داده تورمی آمریکا در ماه مه نشان داد CPI هسته در نرخ سالانهشده 3.6% ثابت مانده و این موضوع استدلال برای صبر فدرالرزرو پیش از کاهش نرخها را تقویت میکند.
بازار اکنون از مداخله عبور کرده و مستقیماً برای حمایت به بانک مرکزی ژاپن چشم دوخته است. شاهد افزایش معنادار شرطبندیها روی افزایش نرخ در نشست میان ژوئن BoJ هستیم. تا امروز، 3 ژوئن 2026، سوآپهای شاخص یکشبه احتمال 85% برای حداقل یک افزایش 10 واحد پایهای را قیمتگذاری میکنند؛ جهشی تند از حدود 40% فقط یک ماه پیش.
پیامدهای معاملاتی و استراتژیها برای USD/JPY
برای معاملهگران مشتقه، این وضعیت نشان میدهد ظرفیت رشد بیشتر USD/JPY محدود است. انتظار قوی برای افزایش نرخ BoJ یک سقف برای این جفتارز ایجاد میکند و شرطبندی روی شکست پایدار بالای محدوده 160–161 در هفتههای پیشرو را پرریسک میسازد. فروش اختیار خرید (Call) یا ایجاد اسپردهای کالی با دید نزولی روی USD/JPY میتواند استراتژی مناسبی برای بهرهگیری از این سقف مورد انتظار باشد.
با نگاه به گذشته، پس از نخستین افزایش تاریخی نرخ بهره BoJ در مارس 2024، ضعف ین ادامه یافت، اما تغییر لحن بانک مرکزی در نهایت شتاب دلار را کند کرد. اکنون نیز الگوی مشابهی را انتظار داریم؛ به این معنا که اقدام قطعی BoJ میتواند رالیهای بعدی را مهار کند. این موضوع نشان میدهد نوسان ضمنی (Implied Volatility) USD/JPY که در حال حاضر نزدیک به سقف سهماهه 11.2% قرار دارد، ممکن است پس از نشست ژوئن روند نزولی بگیرد.
ریسک اصلی برای این دیدگاه آن است که BoJ با ثابت نگه داشتن نرخها غافلگیری «کبوترانه» ارائه کند. چنین اقدامی احتمالاً جهش تندی در USD/JPY ایجاد خواهد کرد. برای پوشش ریسک، نگهداری بخشی از اختیار خریدهای ارزان و کوتاهسررسید با قیمت اعمال حوالی 162 میتواند اقدام محتاطانهای باشد.
