شاخص «قیمتهای پرداختی» خدمات ISM برای ایالات متحده در ماه مه از 70.7 در ماه قبل به 71.3 افزایش یافت. این حرکت نشاندهنده تشدید فشار هزینههای نهاده در بخش خدمات است.
عدد ماه مه نسبت به ماه قبل 0.6 واحد افزایش داشته و سطح از پیش بالای این سنجه را بالاتر برده است. بازارها بررسی خواهند کرد که آیا افزایش «قیمتهای پرداختی» در کوتاهمدت به چسبندگی بیشتر تورم خدمات منجر میشود یا خیر.
انتظارات سیاستی فدرال رزرو و موقعیتگیری بازار
این عدد اخیر «قیمتهای پرداختی» خدمات ISM نشان میدهد تورم در بزرگترین بخش اقتصاد نهتنها بالا، بلکه در حال شتابگیری است. این داده هرگونه روایت مبنی بر اینکه فدرال رزرو میتواند در کوتاهمدت به سمت تسهیل سیاستی حرکت کند را به چالش میکشد. ما معتقدیم بازار ناچار خواهد شد کاهش نرخ بهره را از قیمتها خارج کند و حتی ممکن است احتمال کوچکی برای یک افزایش دیگر نرخ را نیز در قیمتها وارد کند.
با توجه به این شرایط، ما در حال فروش قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهمدت—از جمله ابزارهای مرتبط با SOFR—هستیم تا برای محیط «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» موقعیت بگیریم. این گزارش ISM، در کنار گزارش اخیر اشتغال ماه مه که از ایجاد قدرتمند 240 هزار شغل جدید حکایت داشت، دلیل چندانی برای چرخش سیاستی به فدرال رزرو نمیدهد. انتظار داریم بازده اوراق خزانهداری 2ساله، بهعنوان یکی از شاخصهای کلیدی سیاست فدرال رزرو، در واکنش به این دادهها مجدداً سقفهای اخیر خود را بیازماید.
تخصیص دارایی و پیامدهای کلان برای بازارها
در مشتقات سهامی، چشمانداز تداوم نرخهای بهره بالا بر ارزشگذاری شرکتها فشار وارد میکند. ما برای پوشش ریسک در برابر افت بازار ناشی از این نگرانیهای تورمی، اختیار فروش (Put) روی شاخص نزدک 100 خریداری میکنیم. همچنین خرید اختیار خرید (Call) روی VIX را باارزش میدانیم، زیرا انتظار داریم نوسانات بازار از سطوح فعلیِ فروکشکرده افزایش یابد.
در صورتی که فدرال رزرو نسبت به سایر بانکهای مرکزی «انقباضیتر» تلقی شود، دلار آمریکا باید بهطور محسوسی تقویت شود. ما به موقعیتهای خرید دلار در برابر ین اضافه میکنیم؛ جایی که بانک مرکزی همچنان سیاستی انبساطی/حمایتی دارد. گسترش شکاف نرخ بهره میان آمریکا و دیگر اقتصادهای بزرگ، این معامله را جذابتر میکند.
این پویایی بسیار شبیه محیط تورمی سال 2022 است؛ زمانی که چسبندگی تورم خدمات بارها دست فدرال رزرو را برای سختگیری باز نگه داشت. در آن مقطع، بازارهایی که روی چرخش زودهنگام فدرال رزرو شرطبندی کرده بودند تنبیه شدند. ما اکنون نیز ریسک مشابهی از خوشبینی/آسودگی خاطر را میبینیم و برای یک بازقیمتگذاری تند در هفتههای پیشرو موقعیت میگیریم.
