شاخص اشتغال بخش خدمات ISM آمریکا در ماه مه با کاهش اندک به 47.9 رسید؛ در حالیکه رقم ماه قبل 48 بود. این عدد همچنان از تراز 50 ــ که مرز میان انبساط و انقباض است ــ پایینتر مانده و نشانههای تداوم انقباض در شرایط استخدامی بخش خدمات را تقویت میکند و بر تضعیف تقاضای نیروی کار در این بخش دلالت دارد.
هرچند افت از 48 به 47.9 بسیار محدود بود، اما ادامه حضور شاخص در محدوده انقباضی را طولانیتر کرد و به نرمتر شدن سطح استخدام در صنایع خدماتی اشاره دارد. بازارها این داده را در کنار سایر نماگرهای فعالیت اقتصادی و دادههای آتی بازار کار ارزیابی خواهند کرد تا سرنخهایی درباره دوام رشد اقتصادی آمریکا به دست آورند.
تداوم خنکشدن بازار کار و پیامدهای سیاستی فدرال رزرو
ما داده اشتغال خدمات ISM در ماه مه را نشانهای روشن از تداوم ــ هرچند ملایم ــ روند خنکشدن بازار کار آمریکا میدانیم. این دومین ماه پیاپیِ قرار گرفتن در محدوده انقباض است که نشان میدهد این روند یک ناهنجاری مقطعی نیست، بلکه در حال تبدیل شدن به یک الگو است. کند شدن در بزرگترین بخش اقتصاد، حاکی از آن است که کندی گستردهتر اقتصادی در حال تثبیت است.
تضعیف تصویر بازار کار، استدلال برای اتخاذ موضعی متمایلتر به انبساط (داویش) از سوی فدرال رزرو در نشستهای پیشرو را تقویت میکند. با توجه به اینکه تورم هسته CPI در آخرین قرائت به 3.1% کاهش یافته، فدرال رزرو اکنون فضای بیشتری برای بررسی توقف سیاست انقباضی خود دارد. ما معتقدیم بازار بهتدریج احتمال کاهش نرخ بهره پیش از پایان سال را بیشتر در قیمتها منعکس میکند؛ حتی ممکن است به زودترین زمان ممکن، یعنی سپتامبر، اشاره داشته باشد.
راهبردهای بازار: جانمایی برای نرخها، سهام و نوسان
برای معاملهگران نرخ بهره، این بدان معناست که جانمایی برای نرخهای پایینتر در افق پیشرو اکنون راهبرد جذابتری است. پیشنهاد میکنیم به خرید قراردادهای آتی SOFR دسامبر 2026 توجه شود؛ زیرا هنوز بهطور کامل احتمال یک چرخه کاهش نرخ تهاجمیتر را قیمتگذاری نکردهاند. این داده میتواند نقش کاتالیزور را برای کاهش بازدهیها در سراسر منحنی ایفا کند.
در بازار سهام، این ضعف پایدار در بازار کار میتواند مانعی برای سودآوری شرکتها و احساسکلّی بازار باشد. توصیه میکنیم برای پوشش ریسک در برابر احتمال افت، اختیار فروش (Put) محافظتی روی S&P 500 خریداری شود؛ بهویژه با سررسیدهای اواخر ژوئیه. ریسک «فرود سخت» هرچند سناریوی پایه ما نیست، اما با این گزارش قطعاً افزایش یافته است.
این عدمقطعیت اقتصادی همچنین احتمالاً نوسان بازار را از سطوح فعلیِ نسبتاً پایین افزایش میدهد. خرید اختیار خرید (Call) روی شاخص VIX راهی کمهزینه برای جانمایی در برابر جهش احتمالی «ترس» است، در حالیکه سرمایهگذاران انتظارات رشد را بازتنظیم میکنند. از منظر تاریخی، تغییر جهت روند اشتغال از عوامل پیشرو در ایجاد تلاطم در بازارها بوده است.
در کنار گزارش هفته گذشته که از افت 0.2% مخارج مصرفکننده حکایت داشت، این عدد ISM تصویری همسو و سازگار ترسیم میکند. اکنون نگاهها به گزارش اشتغال غیرکشاورزی (NFP) روز جمعه دوخته شده است؛ جایی که انتظار داریم رقم تیتر پایینتر از برآورد اجماعی 160 هزار باشد. یک قرائت ضعیف دیگر در آن گزارش، روایت کندشدن اقتصاد را تثبیت خواهد کرد.
