ضعف تولید ناخالص داخلی سوئد در سهماهه نخست عمدتاً به افت ۲.۱ درصدی (فصلی/فصلی) هزینهکرد دولت نسبت داده شد؛ در حالیکه مصرف خانوار ۰.۶ درصد (فصلی/فصلی) افزایش یافت و موجودی انبارها نیز به رشد کمک کرد. درآمد قابل تصرف واقعی ۱.۰ درصد (سالانه) افزایش یافت و تا حدی از تقاضا حمایت کرد. نظرسنجی بلومبرگ تورم CPI را برای امسال ۰.۸ درصد (سالانه) پیشبینی میکند؛ ترکیبی که میتواند به تداوم موضع سیاستی باثبات از سوی ریکسبانک اشاره داشته باشد.
با این حال، دادههای تورمی به دلیل تغییرات مالیاتی پیچیده شدند. ارقام نهایی آوریل نشان داد CPI سرفصل در سطح -۰.۱ درصد (سالانه) قرار دارد، شاخص بدون انرژی بدون تغییر است و CPIF به ۰.۸ درصد (سالانه) رسیده؛ همین نظرسنجی بلومبرگ انتظار دارد CPI در ماه مه به ۱.۳ درصد (سالانه) افزایش یابد، در حالیکه هدف ریکسبانک برای CPIF برابر ۲ درصد است. دولت در سپتامبر اعلام کرده بود در بودجه ۲۰۲۶ مالیات بر ارزش افزوده (VAT) محصولات غذایی را نصف خواهد کرد و کاهش VAT از آوریل اجرایی شد که میتواند قرائتهای کوتاهمدت را دچار اعوجاج کند. صورتجلسه نشست ریکسبانک حاکی از نگرانی نسبت به ریسکهای افزایشی تورم، از جمله ریسکهای مرتبط با جنگ ایران، بود؛ حتی با وجود آنکه نرخها بدون تغییر باقی ماندند.
—
احساسات ریکسبانک و قیمتگذاری نادرست بازار
ما دادههای نرم اخیر اقتصاد سوئد را بالقوه گمراهکننده میدانیم. هرچند GDP سهماهه اول بهدلیل کاهش هزینهکرد دولت منقبض شد، اما سیگنال مهم این بود که هزینهکرد خانوار در واقع رشد کرد و این رشد با افزایش درآمدهای واقعی پشتیبانی شد. این قدرت مصرفکننده نشان میدهد اقتصاد از بنیانی محکمتر از آنچه عدد سرفصل القا میکند برخوردار است.
قرائتهای پایین فعلی تورم بهطور مصنوعی تحتفشار کاهش موقت VAT دولت بر مواد غذایی قرار گرفته که از آوریل اجرایی شد. ما معتقدیم فشارهای قیمتیِ زیربنایی در حال شکلگیری است؛ دیدگاهی که با دادههای اخیر اداره آمار سوئد تقویت میشود که نشان داد تورم CPIF ماه مه به ۱.۷ درصد جهش کرد و بازارهایی را غافلگیر کرد که تنها افزایش ۱.۳ درصدی را قیمتگذاری کرده بودند. این موضوع نشان میدهد اثر تسکین موقت ناشی از کاهش VAT در حال رنگ باختن است و فشارهای هستهای دوباره در حال بازگشتاند.
صورتجلسههای خود ریکسبانک نیز نشان میدهد آنها بیش از آنچه بازار تصور میکند نگران تورم هستند. مقامات نسبت به ریسکهای افزایشی ناشی از رویدادهای ژئوپولیتیکی مانند تداوم درگیری در ایران نگراناند؛ عاملی که همچنان بر هزینههای حملونقل و قیمتهای انرژی اثر میگذارد. نباید آمادگی آنها برای اقدام را در صورت گستردهتر شدن فشارهای تورمی دستکم گرفت.
این وضعیت یادآور دوره ۲۰۲۱-۲۰۲۲ است؛ زمانی که جهشهای اولیه تورم نادیده گرفته شد و سپس بانکهای مرکزی ناچار به اقدامات تهاجمی شدند. بنابراین، ما معتقدیم بازار احتمال افزایشهای آتی نرخ بهره توسط ریکسبانک را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است. معاملهگران میتوانند به موقعیتهایی فکر کنند که از بالاتر رفتن نرخهای کوتاهمدت سوئد منتفع میشوند؛ مانند پرداخت نرخ ثابت در سوآپهای نرخ بهره.
—
پیامدهای معاملاتی و چشمانداز کرون
با توجه به این واگرایی میان قیمتگذاری بازار و احتمال اقدام ریکسبانک، کرون سوئد (SEK) کمارزشگذاری شده به نظر میرسد. یک بانک مرکزی متمایلتر به انقباض میتواند محرک مهمی برای تقویت SEK باشد. ما فرصتهایی را در خرید اختیار خرید (Call) روی کرون، بهویژه در برابر یورو، میبینیم تا برای احتمال غافلگیری در سمت انقباض سیاست پولی موقعیتگیری شود.
اختلاف آشکار میان دادههای رسمیِ ضعیف و لحن نسبتاً انقباضی بانک مرکزی، عدمقطعیت قابلتوجهی ایجاد میکند. این امر به سمت نوسان بالاتر در هفتههای پیشِ رو اشاره دارد، بهخصوص در حوالی انتشار داده تورمی بعدی. خرید استرادلهای اختیار معامله روی نرخ ارز EUR/SEK میتواند راهی مؤثر برای کسب سود از یک حرکت قیمتی بزرگ باشد؛ زمانی که بازار این اطلاعات متناقض را هضم میکند.
