بانک ملی لهستان (NBP) روز سه‌شنبه نرخ سیاستی خود را بدون تغییر در سطح ۳.۷۵٪ حفظ کرد؛ تصمیمی مطابق با انتظارات که با توصیف موضعی محتاطانه همراه بود، زیرا این بانک منتظر داده‌های جدید برای شکل‌دهی به تصمیم‌های بعدی است. سیاست‌گذاران گفتند چشم‌انداز رشد و قیمت‌ها گام‌های بعدی را تعیین خواهد کرد، در حالی‌که همچنان بر ریسک‌های تورمی تمرکز کرده و رویکرد «صبر و مشاهده» را حفظ می‌کنند.

NBP به عواملی اشاره کرد که می‌تواند مسیر تورم را پیچیده کند؛ از جمله سیاست مالی، رشد قوی دستمزدها و قوانین اثرگذار بر هزینه‌های سوخت که همگی می‌توانند فشار افزایشی بر قیمت‌های مصرف‌کننده ایجاد کنند. این بانک همچنین به پس‌زمینه خارجی اشاره کرد و افزایش نااطمینانی ژئوپلیتیک را به‌عنوان ریسکی مداوم برای اقتصاد لهستان دانست و بار دیگر تاکید کرد در صورت نیاز برای مهار نوسانات زلوتی آماده مداخله در بازار ارز است. پس از این تصمیم، EUR/PLN از حوالی ۴.۲۳۷۰ به حدود ۴.۲۳۴۰ کاهش یافت و اندکی پایین‌تر از میانگین متحرک ۲۰۰روزه (SMA) معامله شد.

تثبیت نرخ با رویکردی متمایل به انقباض و پیامدها برای سیاست‌گذاری

با توجه به تصمیم بانک ملی لهستان برای تثبیت نرخ در ۳.۷۵٪، معتقدیم زلوتی لهستان در آینده نزدیک در یک دامنه نسبتاً محدود باقی خواهد ماند. رویکرد «صبر و مشاهده» بانک مرکزی فعلاً هرگونه محرک قوی برای حرکت جهت‌دار را از بازار می‌گیرد. داده‌های اخیر تورم ماه مه ۲۰۲۶ که افزایش جزئی به ۳.۴٪ سالانه از ۳.۰٪ در آوریل را نشان داد، این موضع محتاطانه را تقویت می‌کند و از دیدگاه ما مبنی بر محدود بودن نوسان جهت‌دار حمایت می‌کند.

ما موضع فعلی NBP را «تثبیت نرخ با گرایش انقباضی» (hawkish hold) ارزیابی می‌کنیم، زیرا سیاست‌گذاران آشکارا بیش از کند شدن رشد، نگران تورم هستند. رشد قوی دستمزدها که اخیراً برای سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ افزایش ۱۱.۵٪ سالانه را ثبت کرده، به این معناست که دلیل چندانی برای حرکت بانک به سمت تسهیل سیاستی وجود ندارد. بنابراین، از هرگونه موقعیت‌گیری مشتقه که روی کاهش نرخ بهره در نیمه دوم سال شرط‌بندی می‌کند، اجتناب می‌کنیم.

نوسان بازار، راهبردهای اختیار معامله و مداخله ارزی

این فضای نااطمینانی بالا در کنار موضع سیاستی محکم، احتمالاً نوسان ضمنی (implied volatility) را در اختیار معامله‌های ارزی زلوتی بالا نگه می‌دارد. با رجوع به دوره‌های مشابه تنش ژئوپلیتیک در سال ۲۰۲۳، نوسان حتی در شرایطی که ارز در مسیر خنثی معامله می‌شد بالا باقی ماند؛ وضعیتی که بازار را برای فروش آپشن مطلوب می‌کرد. ما در هفته‌های پیش‌رو فرصتی برای فروش استرَنگل‌های EUR/PLN می‌بینیم؛ به‌منظور دریافت پرمیوم، با این فرض که جفت‌ارز بین سطوح تکنیکال کلیدی باقی می‌ماند.

همچنین هشدار بانک درباره احتمال مداخله در بازار ارز را بسیار جدی می‌گیریم، زیرا می‌تواند سقفی برای میزان تضعیف زلوتی ایجاد کند. NBP به‌ویژه در سال ۲۰۲۴ سابقه مداخلات کلامی برای حمایت از ارز را دارد، زمانی که نرخ در برابر یورو به محدوده‌های روانی مهم نزدیک می‌شود. این امر باعث می‌شود نسبت به خرید اختیار خرید (call) EUR/PLN با قیمت اعمال بسیار دور از پول (far out-of-the-money) محتاط باشیم، زیرا حضور بانک مرکزی می‌تواند سود بالقوه ناشی از جهش ناگهانی را محدود کند.