آخرین انتشار دادههای تولید ناخالص داخلی مجارستان نشان میدهد اقتصاد در حال فاصله گرفتن از رکود/ایستایی است؛ هرچند بهبود سهماهه نخست با اثرات موقتی پیش از انتخابات گره خورده است. ING رشد تولید ناخالص داخلی را برای سال ۲۰۲۶ معادل ۱.۵٪ پیشبینی میکند؛ بهطوریکه انتظار میرود مصرف نقش پیشران داشته باشد، در حالی که سرمایهگذاری محدود ارزیابی میشود و خالص صادرات در کنار اثرات باقیمانده شوک قیمت انرژی ــ همزمان با کمرنگ شدن حمایتهای یکباره قبلی ــ بهعنوان عامل بازدارنده عمل کند.
دادههای سالانه نشان میدهد در سهماهه نخست ۲۰۲۶ تقاضای داخلی افزایش یافته، در حالی که صادرات به روند کاهش ادامه داده و واردات رشد کرده است؛ بنابراین رشد نسبت به فصلهای اخیر نامتوازنتر شده است. خالص صادرات عملکرد سالانه را ۴.۵ واحد درصد کاهش داد، اما این اثر با مشارکت ۶.۲ واحد درصدی تقاضای داخلی جبران شد؛ بهطوریکه مصرف و انباشت موجودیها تقریباً به یک اندازه حمایتکننده بودند. بازبینی سرمایهگذاریهای عمومی و توقفهای موقت بهعنوان موانع کوتاهمدت مطرح شدهاند، پیش از آنکه فعالیت اقتصادی در ادامه سال بهبود یابد؛ در همین حال رشد صادرات نیز با محدودیتهایی از جنس عدمقطعیت ژئوپلیتیکی، افزایش هزینههای تولید و احتمال اختلال زنجیره تأمین ناشی از بستهشدن عملی تنگه مواجه است.
ریسکها برای فورینت و چشمانداز کلان
ما ارقام مثبت اخیر GDP مجارستان را برای هفتههای پیشِرو گمراهکننده میدانیم. بهنظر میرسد رشد عمدتاً از هزینهکردهای موقتی پیش از انتخابات تغذیه شده، نه از یک بهبود پایدار. این وضعیت شکننده است و میتواند باعث شود ضعفهای بنیادی اقتصاد ناگهان دوباره نمایان شوند.
ساختار این رشد نیز نگرانکننده است؛ کاهش صادرات و جهش واردات عدمتعادل قابلتوجهی ایجاد کرده است. این موضوع فشار کاهشی بر فورینت مجارستان وارد میکند و ما معتقدیم بازار این ریسک را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است. نرخ EUR/HUF نیز به سمت ۴۰۲ متمایل شده که نشان میدهد معاملهگران ارز، با وجود رشد ظاهری، محتاطتر شدهاند.
با توجه به تضاد میان قدرت موقت تقاضای داخلی و ضعف تجارت خارجی، انتظار نوسانپذیری بالاتر را داریم. در حال بررسی خرید اختیار معاملههایی هستیم که از نوسانات بزرگ قیمت فورینت منتفع میشوند، چرا که دادههای تاریخی نشان میدهد پس از دورههای تحریک مالی دولت، وقتی متغیرهای بنیادی دوباره خود را تحمیل میکنند، واکنش ارزی معمولاً تند است. ابهام درباره پایداری مصرف، اتخاذ موقعیت جهتدار را پرریسک میکند.
بانک مرکزی مجارستان نیز در موقعیت دشواری قرار دارد و این امر بازار مشتقات نرخ بهره را پیچیدهتر میکند. آخرین داده تورم ماه مه ۴.۱٪ ثبت شد که اندکی بالاتر از انتظار بود و همین مسئله مانع از کاهش نرخهای بهرهای میشود که برای حمایت از بخش صنعتیِ رو به ضعف مورد نیاز است. این تنش سیاستی میان مهار تورم و اجتناب از رکود، به نگرانی بازار دامن میزند.
پیامدها برای سهام و بودجه
در بازار سهام، نسبت به شاخص BUX محتاط هستیم؛ بهویژه درباره شرکتهای صادراتمحور که با افزایش هزینهها و ریسکهای ژئوپلیتیکی مواجهاند. کسری بودجه رو به گسترش ــ که نتیجه مستقیم هزینهکردهای پیش از انتخابات است ــ ریسکی میانمدت برای کل بازار محسوب میشود. ما استفاده از اختیار فروش (Put) روی شاخص را بهعنوان پوشش ریسک در برابر اصلاح بازار، پس از فروکش کردن محرکهای موقت رشد، فرصتساز میبینیم.
