آخرین نظرسنجی ISM بخش تولید نشان میدهد اقتصاد آمریکا همچنان از تابآوری برخوردار است؛ حتی در حالیکه ابهام در خاورمیانه ادامه دارد. شاخص کل در ماه مه به ۵۴.۰ رسید که بالاترین سطح چهار سال اخیر است و «پوشش/گستره» نیز بهبود یافت؛ بهطوریکه چهار مورد از پنج زیرشاخصی که شاخص کلی را شکل میدهند افزایش پیدا کردند. سفارشهای جدید هم تقویت شد و با وجود پسزمینه ژئوپلیتیک، از تداوم شتاب در فعالیت کارخانهای حکایت دارد.
در چارچوب ترکیبی تورم آمریکا در MUFG، شاخص قیمتهای بخش تولید ISM همچنان یکی از ورودیهای مرکزی است و عدد اخیر معادل یک شوک +۲ انحراف معیار بر مبنای یک پنجره چرخان دوساله است که شاخص ترکیبی را بالاتر میبرد. انرژی و نهادههای تولید همچنان منابع اصلی فشار قیمتی هستند؛ قیمتهای بالای نفت و کالاها تورم بالادستی را تقویت میکند، در حالیکه پویایی دستمزدهای داخلی «کنترلشده» توصیف میشود. این ترکیب، تنظیم سیاست پولی فدرالرزرو را پیچیدهتر میکند.
چشمانداز نرخها و جایگیری بازار
با توجه به قدرت غافلگیرکننده در بخش تولید آمریکا، معتقدیم بازار ریسکِ ثابت ماندن نرخهای بهره توسط فدرالرزرو برای مدت طولانیتر از انتظار را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده است. شاخص ISM ماه مه به ۵۴.۰ (اوج چهار ساله) رسید و نشان میدهد اقتصاد توان تحمل سیاست محدودکننده را دارد. از اینرو، در حال تعدیل موقعیتهای خود در سوآپهای نرخ بهره هستیم تا کاهش نرخهای کمتری را که برای نیمه دوم سال در قیمتها لحاظ میشود منعکس کنیم.
این واگرایی میان اقتصاد تابآور و تورم لجوج، احتمالاً به افزایش نوسانپذیری بازار میانجامد. شاخص VIX که نزدیک کف ۱۴ نوسان داشته، با توجه به احتمال تغییر مسیر سیاستی فد بیش از حد آسودهخیال به نظر میرسد. ما خرید اختیار خرید کوتاهمدت (Call) روی VIX را فرصتی برای پوشش ریسک یا کسب سود از جهش ناگهانی نوسانات میدانیم.
فشارهای تورمی و تخصیص دارایی
فشارهای قیمتی بالادستی از ناحیه انرژی و مواد خام همچنان نگرانی اصلی است و مستقیماً به تورم دامن میزند. با تثبیت نفت خام WTI در سطوح بالاتر از ۸۵ دلار بهازای هر بشکه—سطحی که از اواخر سال گذشته دیده نشده—انتظار داریم هزینه نهادههای شرکتها بالا بماند. در نتیجه، برای بهرهگیری از این قدرت پایدار، اسپردهای بول کال (Bull Call Spread) روی ETFهای بخش انرژی را ترجیح میدهیم.
چشمانداز متمایل به انقباض بیشتر از سوی فدرالرزرو، از منظر بنیادی به نفع دلار آمریکاست. با آغاز چرخههای تسهیلی توسط بانکهای مرکزی دیگر مانند ECB، افزایش شکاف نرخ بهره باید جریان سرمایه را به سمت دلار هدایت کند. ما در اتخاذ موقعیت خرید دلار در برابر یورو ارزش میبینیم و انتظار داریم شاخص DXY سقفهای سالانه خود را به چالش بکشد.
آخرین دادههای CPI نیز از این دیدگاه حمایت میکند؛ بهطوریکه تورم هسته در سطح چسبنده ۳.۸٪ ثبت شد و روند خنکشدن تورم که در آوریل دیده بودیم را معکوس کرد. این وضعیت یادآور چرخههای گذشته است که در آن بانک مرکزی به دلیل فعالیت اقتصادیِ غیرمنتظره قوی، ناچار به تعویق کاهش نرخهای برنامهریزیشده شد. معاملهگران باید نسبت به راهبردهایی که وابستگی زیادی به تسهیل قریبالوقوع فد دارند محتاط باشند.
