رئال برزیل (BRL) جهش سال گذشته را به پنج ماه نخست امسال نیز تعمیم داده و در میان بهترین عملکردها در برابر سبدی از ارزها قرار گرفته است؛ هرچند اخیراً جایگاه خود را به کرون نروژ واگذار کرده است. نرخهای بهره حقیقی همچنان نزدیک به سطوح دو رقمی هستند، اما در حالی که انبساط مالی و تجدید فشارهای تورمی شدت میگیرد و انتخابات اکتبر هرچه بیشتر قطبی میشود، تداوم انتظار برای ثابت ماندن نرخ سیاستی دشوارتر به نظر میرسد.
مبادلات سیاستی در بانک مرکزی برزیل (BCB) در حال پررنگتر شدن است: از نگاه نظری، سیاست پولی انقباضیتر میتواند موضع مالی انبساطی را خنثی کند، اما فشار داخلی برای کاهش نرخها با توجه به هزینههای بالای تأمین مالی و نزدیک بودن زمان رأیگیری رو به افزایش است. در چنین پسزمینهای از ریسک مالی و ابهام درباره گام بعدی BCB، انتظار میرود USD/BRL در ماههای پیشرو بالاتر برود و سپس با تضعیف دلار آمریکا (USD) و روشنتر شدن فضای پس از انتخابات، در ادامه سال تا حدی آرامش بازگردد؛ برآوردهای بلندمدتتر، USD/BRL را در سطح 4.80 تا پایان 2027 قرار میدهند.
ریسکهای کوتاهمدت برای رئال برزیل
رئال برزیل در بخش عمدهای از سال جاری در برابر سبدی از ارزها از بهترینها بوده و روند قابلتوجه خود را ادامه داده است. با این حال، ما معتقدیم این دوره قدرتنمایی در کوتاهمدت رو به پایان است. ترکیب موانع سیاسی و اقتصادی در حال تبدیل شدن به عاملی است که نمیتوان آن را نادیده گرفت.
ما افزایش ریسکهای مالی را نگرانی اصلی میدانیم؛ بهویژه پس از آنکه دولت اخیراً هدف کسری اولیه 2026 را به 0.8% از تولید ناخالص داخلی افزایش داد. این سیاست انبساطی درست در زمانی رخ میدهد که تورم نشانههایی از بازگشت نشان میدهد و آخرین رقم IPCA برای ماه مه به 4.3% نسبت به سال قبل افزایش یافته است. این عوامل فضای دشواری برای ارز ایجاد میکنند.
این وضعیت بانک مرکزی برزیل را در موقعیتی دشوار قرار میدهد؛ در حالی که میان فشار سیاسی برای کاهش نرخ سلیک (Selic) در سطح 10.0% و ضرورت مقابله با تورم گرفتار شده است. صورتجلسه آخرین نشست سیاستگذاری از شکاف در کمیته حکایت داشت و عدم قطعیت عمیقی را درباره مسیر آینده نرخهای بهره نشان داد. این فقدان جهتگیری روشن احتمالاً در هفتههای آینده سرمایهگذاران را مضطرب خواهد کرد.
به فشارها باید انتخابات ریاستجمهوری اکتبر را نیز افزود که بهشدت قطبی به نظر میرسد. نظرسنجیهای اخیر نشان میدهد نامزدهای پیشتاز از نظر آماری شانهبهشانه هستند و احتمال دور دوم پرتنش را افزایش میدهد؛ موضوعی که عدمقطعیت بازار را طولانیتر میکند. انتظار داریم با کاهش ریسکپذیری سرمایهگذاران و کم کردن مواجهه پیش از این ریسک سیاسی، رئال تضعیف شود.
جایگاهگیری راهبردی در میانه نوسان سیاسی و اقتصادی
با توجه به این ریسکهای در حال تحقق، ما برای افزایش نرخ USD/BRL در ماههای منتهی به انتخابات موضعگیری میکنیم. راهبردهای مشتقه، مانند خرید اختیار خرید (Call) روی USD/BRL، میتواند روشی مؤثر برای بهرهبرداری از نوسان مورد انتظار و حرکت جهتدار باشد. ما قدرت فعلی را فرصتی برای ساختن موقعیتها جهت یک بازگشت موقت میدانیم.
این الگو بیسابقه نیست؛ همانگونه که در ماههای منتهی به انتخابات 2022 نیز نوسان مشابه و تضعیف رئال را مشاهده کردیم. هرچند نرخهای بهره حقیقی همچنان در سطوح جذاب و بالا قرار دارند، اما ترکیب نگرانیهای مالی و «نویز» انتخاباتی احتمالاً فعلاً بر احساسات بازار غالب خواهد بود. چشمانداز بلندمدت میتواند مثبتتر باشد، اما چند ماه آینده به نفع رئال ضعیفتر است.
