کومرتسبانک میگوید اضطراب بازار درباره وضعیت مالی دولت ژاپن بیش از حد بزرگنمایی شده است؛ حتی پس از بودجه مکمل ۳.۱ تریلیون ینی که با هدف کاهش فشار بر خانوارها ناشی از افزایش قیمت انرژی ارائه شد. این بسته معادل حدود ۰.۵٪ تولید ناخالص داخلی است و پس از بودجه سال مالی ۲۰۲۶—که از ۱ آوریل آغاز شد—ارائه شده؛ در حالیکه همزمان با شکلگیری این برنامه، ین تضعیف شد.
طبق اعلام صندوق بینالمللی پول، نسبت بدهی ناخالص به تولید ناخالص داخلی ژاپن ۲۰۶.۵٪ است، اما با کسر داراییهای نقدشونده دولت، بدهی خالص به ۱۳۶٪ کاهش مییابد. صندوق بینالمللی پول انتظار دارد هر دو نسبت در سالهای آینده کاهش پیدا کند؛ در تضاد با آمریکا و اغلب کشورهای اروپایی که پیشبینی میشود بدهی در آنها افزایش یابد یا در بهترین حالت، درجا بزند. برای سال ۲۰۲۶، انتشار بدهی جدید حدود ۲٪ تولید ناخالص داخلی برآورد میشود؛ با بودجه مکمل، این رقم به ۲.۵٪ میرسد—اما همچنان ژاپن را در جایگاهی بهتر از اکثر همتایان گروه G‑10 قرار میدهد.
واکنش افراطی بازار و ضعف ین
با توجه به نوسانات اخیر بازار، ضعف ین ژاپن را واکنشی افراطی به بودجه مکمل جدید میدانیم. بازار با تمرکز بیش از حد بر تیترها و نه سلامت مالیِ زیربنایی، نرخ USD/JPY را به سمت محدوده ۱۶۵ سوق داده است. به باور ما، این موضوع در هفتههای پیش رو یک فرصت تاکتیکی برای معاملهگران مشتقه ایجاد میکند.
ما معتقدیم جایگاه مالی ژاپن بهطور بنیادین بد فهمیده شده و همین امر به این قیمتگذاری نادرست انجامیده است. هرچند بدهی ناخالص بالاست، اما نسبت بدهی خالص به تولید ناخالص داخلیِ ۱۳۶٪ بسیار قابلمدیریتتر است و پیشبینی میشود کاهش یابد. این وضعیت در تقابل آشکار با ایالات متحده است؛ جاییکه تازهترین برآوردهای CBO نشان میدهد بدهی خالص در مسیری قرار دارد که تا پایان سال از ۱۱۰٪ تولید ناخالص داخلی عبور کند و روندی افزایشی داشته باشد.
نوسان و فرصتهای معاملاتی
ترس اغراقشده بازار، پرمیوم اختیار معامله را بالا برده و نوسان ضمنی در جفتارزهای ین جهش کرده است. برای نمونه، شاخص نوسان ین Cboe/Nikkei (JVIX) تنها در ماه گذشته بیش از ۱۵٪ افزایش یافته است. این امر نشان میدهد فروش نوسان از طریق راهبردهایی مانند «شورت استرَنگل» روی USD/JPY میتواند سودآور باشد؛ بر مبنای این دیدگاه که حرکت واقعی قیمت کمتر از چیزی خواهد بود که اکنون در قیمتها لحاظ شده است.
با توجه به چشمانداز مالی نسبتا قویتر ژاپن، ما همچنین در موقعیتگیری برای یک بهبود ملایم ین در برابر ارزهایی با پروفایل بدهی رو به وخامت، ارزش میبینیم. میتوان خرید اختیار خرید (Call) روی ین در برابر دلار را مدنظر قرار داد و بازگشت به محدوده ۱۶۰ تا ۱۶۲ را هدف گرفت. این دیدگاه با دادههای اخیر CPI هسته توکیو برای ماه مه نیز پشتیبانی میشود که با رقم ۲.۳٪ نشان میدهد تورم وجود دارد اما شتابان و خارج از کنترل نیست؛ موضوعی که به بانک مرکزی ژاپن انعطافپذیری میدهد.
