براون برادرز هریمن (BBH) انتظار دارد بانک مرکزی لهستان (NBP) برای سومین جلسه متوالی نرخ سیاستی را بدون تغییر در ۳.۷۵٪ نگه دارد و معتقد است پس از مجموع ۲۰۰ واحد پایه کاهش در یک سال گذشته، فاز انبساطی به پایان رسیده است. با وجود آنکه تورم سرفصل و هسته بالاتر از برآوردهای سه‌ماهه دوم NBP به‌ترتیب ۲.۴٪ و ۲.۶٪ قرار دارد، شرایط کلی اقتصاد هنوز با چرخش به سمت سیاست انقباضی سازگار نیست.

تورم سرفصل ماه مه ۰.۱ واحد درصد کاهش یافت و به ۳.۱٪ سالانه رسید؛ در حالی‌که اجماع بازار ۳.۶٪ بود که نشان‌دهنده انتقال محدود شوک انرژی به قیمت‌هاست. رشد نیز تضعیف شده است: تولید ناخالص داخلی واقعی در سه‌ماهه اول ۰.۵٪ نسبت به فصل قبل افزایش یافت (در برابر اجماع ۰.۷٪) و رشد سالانه به ۳.۴٪ کند شد؛ در مقایسه با پیش‌بینی ۴.۰٪ NBP و ۴.۱٪ در سه‌ماهه چهارم. BBH انتظار دارد USD/PLN در بازه ۳.۶۰۰۰ تا ۳.۷۰۰۰ در نوسان بماند.

چشم‌انداز زلوتی: ثبات سیاستی و نوسان پایین

با ثابت ماندن نرخ سیاستی بانک مرکزی لهستان در ۳.۷۵٪، انتظار داریم دوره‌ای از نوسان پایین برای زلوتی در پیش باشد. چرخه کاهش نرخ به پایان رسیده، اما رشد اقتصادی ضعیف‌تر از انتظار و افت اخیر تورم، هرگونه فشار برای افزایش فوری نرخ بهره را از بین می‌برد. این ثبات نشان می‌دهد ارز در یک الگوی قابل پیش‌بینی باقی می‌ماند.

داده‌های تازه اداره آمار لهستان (GUS) نیز این دیدگاه را تأیید می‌کند؛ به‌طوری‌که تورم سرفصل ماه مه ۲۰۲۶ در سطح ملایم ۲.۵٪ سالانه ثبت شد. همچنین رشد تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه اول در رقم متوسط ۲.۰٪ تأیید شد؛ هر دو شاخص، استدلال برای در حاشیه ماندن NBP در مقطع فعلی را تقویت می‌کنند. این موضوع یک محرک کلیدی برای حرکات تند زلوتی را حذف می‌کند.

راهبردهای معاملاتی در بازار رِنج

با توجه به این چشم‌انداز، معتقدیم فروش نوسان جذاب‌ترین راهبرد در هفته‌های پیش روست. با توجه به اینکه نوسان ضمنی یک‌ماهه اختیارهای USD/PLN هم‌اکنون پایین و حدود ۷.۵٪ است—به‌مراتب کمتر از اوج‌های سال‌های گذشته—راهبردهایی مانند «شورت استرَنگل» یا «آیرن کاندِر» جذاب به نظر می‌رسند. این موقعیت‌ها از گذر زمان (time decay) و باقی ماندن جفت‌ارز در محدوده مورد انتظار سود می‌برند.

انتظار داریم USD/PLN به معامله در کانال محدود ۳.۶۰۰۰ تا ۳.۷۰۰۰ ادامه دهد. نرخ اسپات فعلی اندکی بالاتر از این باند قرار دارد و می‌تواند فرصتی برای ساخت موقعیت‌های نزولی باشد که در صورت بازگشت جفت‌ارز به سطوح پایین‌تر منتفع می‌شوند. فروش اسپرد کال با اعمال‌های بالاتر از ۳.۷۰۰۰ می‌تواند راهی محتاطانه برای بیان این دیدگاه باشد.

با این حال، معامله‌گران باید به «کرِی منفی» در موقعیت فروش USD/PLN توجه داشته باشند. با نرخ سیاستی فدرال رزرو آمریکا در ۵.۵۰٪، نگهداری موقعیت لانگ زلوتی هزینه اختلاف نرخ بهره را به معامله‌گر تحمیل می‌کند و می‌تواند سود راهبرد رِنج را کاهش دهد. بنابراین، راهبردهای اختیار معامله که هزینه نگهداری را محدود می‌کنند، نسبت به موقعیت‌های مستقیم در بازار نقد (اسپات) جذاب‌تر هستند.