نوردیا اعلام کرد مقامهای بانک مرکزی اروپا از جمله ایزابل اشنابل، فیلیپ لین، اولی رِن و یانیس استورناراس سیگنالدهی درباره افزایش نرخ بهره در ژوئن و احتمالاً اقدامات بیشتر را تشدید کردهاند و در این میان به «حفظ اعتبار» اشاره دارند. این بانک به نگرانی درباره سرایت افزایش قیمت انرژی به تورم گستردهتر و دستمزدها اشاره کرد و استدلال کرد بازارها ریسک یک چرخه کاملتر افزایش نرخها را در صورت شکلگیری اثرات دورِ دوم دستکم میگیرند. همچنین افزود که با وجود تغییر لحن پیامها، بخش جلویی منحنی یورو هفته گذشته رشد (رالی) کرد.
اشنابل گفت بالاتر رفتن منحنی آتی نفت به معنای شوکی ماندگارتر است و به تقویت فشارهای قیمتی غیرانرژی اشاره کرد؛ از جمله با ارجاع به جهش تند انتظارات شرکتها از قیمتهای فروش و افزایش انتظارات تورمی میانمدت خانوارها. لین نیز پیشبینی کرد در نشست ژوئن بازنگری صعودی در پیشبینیهای تورمی کارکنان انجام شود، در عین حال که به اثر کاهنده بر اقتصاد اذعان کرد؛ و او هم ریسک سرایت انرژی به قیمتهای گستردهتر را تکرار کرد. رِن و استورناراس افزایش نرخ را بهعنوان اقدامی برای اعتبار مطرح کردند؛ و نوردیا یادآور شد نخستین افزایش نرخ بهره ECB در سال ۲۰۲۲ تنها پس از آن انجام شد که تورم از ۸٪ عبور کرده بود.
سیگنالدهی ECB و واکنش بازار
ما شاهد همصدایی رو به افزایش مقامهای بانک مرکزی اروپا هستیم که از افزایش نرخ بهره در همین ماه برای حفاظت از اعتبار خود سیگنال میدهند. چهرههای کلیدی بهطور علنی درباره ضرورت اقدام پیشدستانه در برابر سرایت تورم از انرژی به اقتصاد گستردهتر صحبت میکنند. با این حال، بازارهای نرخ بهره کوتاهمدت به نظر میرسد نسبت به احتمال یک چرخه تهاجمیتر افزایش نرخها بیش از حد آسودهخاطر هستند.
این دیدگاه با دادههای اولیه CPI منطقه یورو در هفته گذشته تقویت شد؛ دادههایی که نشان داد تورم در ماه مه برخلاف انتظار به ۳.۱٪ شتاب گرفته است. مهمتر اینکه تورم هسته، که قیمتهای پرنوسان انرژی را حذف میکند، نیز تا ۲.۹٪ افزایش یافت؛ امری که نشان میدهد این فشارهای قیمتی در حال نهادینه شدن است. این دقیقاً همان نوع «اثر دورِ دوم» است که مقامها درباره آن هشدار دادهاند.
خاطره تأخیر در افزایش نرخها در سال ۲۰۲۲، زمانی که تورم از ۸٪ فراتر رفت، آشکارا بر بحث فعلی سایه انداخته است. سیاستگذاران مصمماند آن اشتباه را تکرار نکنند؛ به همین دلیل حتی کبوترهای سنتی نیز اکنون از «افزایشِ اعتبار» دفاع میکنند. ما معتقدیم این موضوع اقدام در نشست ۱۱ ژوئن را تقریباً قطعی میکند؛ صرفنظر از هر ضعف کوتاهمدت در دادههای فعالیت.
پیامدهای استراتژی و چشمانداز یورو
در نتیجه، ما ارزش را در موقعیتگیری برای شیبدارتر شدن بخش جلویی منحنی بازده یورو میبینیم. قراردادهای آتی، مانند قراردادهای ۳ماهه EURIBOR، به نظر میرسد ریسک دستکم دو نوبت افزایش نرخ تا پایان سهماهه سوم را کمتر از واقع قیمتگذاری میکنند. باید استراتژیهای اختیار معاملهای را مدنظر قرار داد که از افزایش نرخهای کوتاهمدت یا نوسان بالاتر در نرخها منتفع میشوند.
این واگرایی سیاستی همچنین باید از یورو حمایت کند، بهویژه در برابر ارزهایی که بانک مرکزی آنها در ذهن بازار در آستانه مکث قرار دارد. در حال حاضر، بازار اختیار معامله نوسان ضمنی نسبتاً پایینی برای EUR/USD نشان میدهد؛ موضوعی که حکایت از آن دارد که میتوان موقعیتهای خرید یورو را با نسبت ریسکبهبازده جذاب ایجاد کرد. اگر ECB در همین ماه پیام تهاجمی (هاوکیش) ارائه کند، بازگشت به سمت سطح ۱.۱۰ را انتظار داریم.
