چشم‌انداز ملایم‌تر **نرخ‌های بهره** (نرخ‌های سیاستی بانک‌های مرکزی که بر هزینه وام‌گیری اثر می‌گذارند) در اروپای مرکزی و شرقی، از **کرون چک** حمایت کمتری کرده است؛ زیرا بازارها تعداد **افزایش‌های نرخ سیاستی** (بالا بردن نرخ بهره رسمی) مورد انتظار در لهستان و جمهوری چک را در افق یک‌ساله از حدود چهار مرحله به حدود دو تا سه مرحله کاهش داده‌اند. در مقابل، پس از نشست **متمایل به کاهش نرخ** (Dovish؛ یعنی پیام‌ها به سمت کاهش نرخ و حمایت از رشد) بانک مرکزی مجارستان، در مجارستان قیمت‌گذاری بازار بیشتر به سمت **کاهش نرخ** چرخیده و اکنون نزدیک به **۱۱۵ واحد پایه** (bp؛ هر واحد پایه برابر ۰.۰۱ درصد) کاهش در همان دوره در قیمت‌ها منعکس شده است. در این فضا، **EUR/CZK** (یورو/کرون چک) پس از لمس 24.25 همچنان تمایل به افزایش دارد.

توجه بازار به داده‌های تورم لهستان در روز جمعه معطوف می‌شود؛ تورم ماه مه با پیش‌بینی **۳.۷٪ سالانه** (year-on-year؛ یعنی نسبت به ماه مشابه سال قبل) قرار است بالاترین سطح از ژوئن سال گذشته باشد و بالاتر از **دامنه تحمل** بانک مرکزی لهستان (محدوده‌ای پیرامون هدف تورمی که بانک مرکزی نوسان را می‌پذیرد) قرار بگیرد. انتظار می‌رود **نرخ بهره واقعیِ سیاستی** در لهستان (نرخ اسمی منهای تورم) در ماه مه به سطح **خنثی** (Neutral؛ سطحی که نه محرک است نه بازدارنده رشد) برسد و احتمالاً در ژوئن منفی شود؛ موضوعی که حتی در صورت افت قیمت نفت، می‌تواند فضای **کاهش بیشتر نرخ** را محدود کند. در جمهوری چک، با کاهش تورم‌های کوتاه‌مدت، انتظار می‌رود بانک مرکزی نرخ‌ها را مدت طولانی‌تری بدون تغییر نگه دارد، و **افزایش نرخ ECB** در ژوئن (بانک مرکزی اروپا) با کم کردن **اختلاف نرخ‌ها** (Rate differential؛ تفاوت نرخ بهره بین دو اقتصاد) می‌تواند فشار بیشتری بر کرون وارد کند.

تغییر انتظارات نرخ و اثر بر ارز

با تغییر فضای نرخ‌های بهره، قدرت اخیر کرون چک را موقتی می‌دانیم. بازار دیگر افزایش‌های تند نرخ از سوی بانک مرکزی چک را قیمت‌گذاری نمی‌کند و جذابیت این ارز کمتر می‌شود. در نتیجه، ما **موقعیت‌های مشتقه** (قراردادهایی مثل اختیار معامله و آتی که ارزششان از دارایی پایه می‌آید) را ترجیح می‌دهیم که از تضعیف کرون در برابر یورو در هفته‌های آینده سود می‌برند.

به شکاف رو به افزایش سیاستی بین بانک مرکزی اروپا و همتای چکی آن اشاره می‌کنیم. با تثبیت انتظارات تورمی منطقه یورو نزدیک ۲.۴٪ و قیمت‌گذاری بازار برای حدود ۹۰٪ احتمال افزایش نرخ ECB در ژوئن، استدلال برای یوروی قوی‌تر محکم است. این موضوع با جمهوری چک تضاد دارد؛ جایی که تورم آوریل به ۲.۹٪ کاهش یافت و به بانک مرکزی امکان می‌دهد برای مدت طولانی‌تری نرخ‌ها را ثابت نگه دارد.

عملکرد بهتر زلوتی لهستان و مدیریت ریسک

در لهستان نیز واگرایی روشنی دیده می‌شود؛ انتظار داریم تورم ماه مه ۳.۷٪ ثبت شود. این موضوع نرخ‌های بهره واقعی لهستان را منفی می‌کند و بانک مرکزی لهستان را برای اتخاذ رویکردی **سخت‌گیرانه‌تر** (Hawkish؛ یعنی تمایل به افزایش نرخ یا کاهش کمتر نرخ برای مهار تورم) نسبت به برآوردهای قبلی تحت فشار می‌گذارد. بنابراین، برای عملکرد بهتر **زلوتی لهستان** نسبت به کرون موقعیت می‌گیریم و یک معامله **اختیار معامله** روی **PLN/CZK** (زلوتی/کرون) می‌تواند از نظر **ارزش نسبی** (Relative value؛ مقایسه جذابیت دو دارایی نسبت به هم) جالب باشد.

با این حال، باید نسبت به ریسک **مداخله بانک مرکزی** (خرید/فروش ارز یا اقدامات دیگر برای کنترل نوسان) محتاط بود؛ مشابه دوره‌های **نوسان شدید** (Volatility بالا) در سال ۲۰۲۲. بانک مرکزی چک در گذشته برای جلوگیری از افت بیش از حد کرون وارد عمل شده است. به همین دلیل، استفاده از **اسپرد اختیار خرید** (Call spread؛ خرید یک اختیار خرید و فروش اختیار خرید دیگر در قیمت بالاتر برای محدود کردن هزینه و ریسک) روی **EUR/CZK** را رویکردی محتاطانه می‌دانیم، زیرا با **ریسک مشخص** (Defined risk؛ زیان از پیش محدود) امکان موقعیت‌گیری برای حرکت صعودی به سمت محدوده 24.50-24.75 را فراهم می‌کند.