بانک مرکزی مجارستان (MNB) نرخ سیاستی اصلی خود را بدون تغییر در ۶.۲۵٪ نگه داشت و مطابق راهنمایی قبلی اعلام کرد تا زمان انتشار پیشبینیهای بهروزشده ژوئن صبر میکند. این بانک به افزایش ریسکهای تورمی مرتبط با تنشهای ایران و رشد قیمتهای جهانی انرژی اشاره کرد و در عین حال گفت تصویر تورم از طریق بهبود شاخصهای زیربنایی بهتر شده است؛ از جمله تغییرات ماهبهماه «تورم هسته» بر مبنای شاخص هماهنگشده قیمت مصرفکننده (HICP) پس از «تعدیل فصلی» (یعنی حذف اثرات تکرارشونده فصلها مثل تعطیلات و الگوهای فصلی خرید).
سیاستگذاران همچنین پذیرفتند رشد ارزش فورینت باعث ایجاد فضا برای کاهش نرخ بهره شده است. این ارز از ابتدای سال تاکنون بیش از ۷٪ تقویت شده و کومرتسبانک انتظار دارد در ماههای آینده دو نوبت کاهش نرخ رخ دهد؛ بهطوریکه کاهش ۵۰ «نقطه پایه» (bp؛ هر ۱۰۰ bp برابر ۱٪) محتملتر از ۲۵ bp ارزیابی میشود. بازار آتی (Forward Market؛ بازاری که قیمتها برای آینده تعیین میشود) در افق ۳ تا ۶ ماه آینده فقط کاهش ۲۵ bp را قیمتگذاری کرده است، در حالیکه بانک انتظار دارد حتی با کاهش ۵۰ bp نیز واکنش منفی مهمی در نرخ ارز رخ ندهد و نرخ برابری یورو/فورینت (EUR/HUF) در فصل آینده حوالی ۳۶۰.۰ معامله شود.
فورینت قوی، مسیر کاهش نرخهای MNB را باز میکند
با توجه به رویکرد محتاطانه بانک ملی مجارستان (MNB) در نشست اخیر، فورینتِ قوی فرصت روشنی برای کاهش نرخ بهره ایجاد کرده است. با ثبات فعلی EUR/HUF در حوالی سطح ۳۶۲ در این هفته، رشد ۷٪ از ابتدای سال فضای مانور قابلتوجهی به MNB میدهد. این قدرت ارزی بخشی از فشارهای قیمتی بیرونی را خنثی میکند.
به نظر میرسد بازار احتمال کاهش نرخ بهره در فصل آینده را کمتر از واقع برآورد میکند. دادههای تازه اداره مرکزی آمار مجارستان نشان داد تورم آوریل به ۴.۱٪ کاهش یافته که از چرخش ملایمتر بانک مرکزی به سمت کاهش نرخها حمایت میکند. همچنین قیمت نفت برنت از اوجهای آوریل پایین آمده و بخشی از «ریسکهای مرتبط با ایران» که MNB دلیل احتیاط عنوان کرده بود را کم کرده است.
پیامدها برای معاملهگران و عوامل ریسک
برای معاملهگران «مشتقات» (Derivative؛ ابزارهای مالی مثل اختیار معامله و قرارداد آتی که ارزششان از دارایی پایه مثل ارز یا نرخ بهره میآید)، این شرایط میتواند به معنای جذابیت فروش نوسان کوتاهمدت EUR/HUF باشد. بانک مرکزی از قدرت فعلی ارز رضایت دارد و پیشبینی میشود نرخ در محدودهای نزدیک ۳۶۰ بماند و جهشهای ناگهانی محدود شود. در چنین فضایی، راهبردهایی مثل «استرَنگِل» (Strangle؛ فروش یا خرید همزمان اختیار خرید و فروش با قیمتهای اعمال متفاوت) یا «استرَدل» (Straddle؛ اختیار خرید و فروش با یک قیمت اعمال) میتواند سودده باشد، چون از کاهش نوسان قیمت بهره میبرد.
بازار آتی فقط کاهش ۲۵ bp را برای ماههای آینده قیمتگذاری کرده، اما حرکت ۵۰ bp محتملتر به نظر میرسد. این اختلاف میتواند به معنی فرصت برای موقعیتگیری در جهت کاهش نرخهای بهره مجارستان باشد؛ از طریق «قرارداد توافق نرخ آتی» (FRA؛ قراردادی برای تثبیت نرخ بهره آینده) یا «سواپ نرخ بهره» (Interest Rate Swap؛ قرارداد معاوضه، معمولاً پرداخت نرخ ثابت و دریافت نرخ شناور). در سواپ، «دریافت نرخ ثابت» یعنی طرف معامله نرخ ثابت را میگیرد و از کاهش نرخهای بازار سود میبرد.
ریسک اصلی، شوک ناگهانی ژئوپلیتیک است که میتواند به سرعت باعث تضعیف فورینت شود و شرایط لازم برای کاهش نرخها را از بین ببرد. برای پوشش ریسک، نگهداری بخشی اختیار خرید EUR/HUF که «خارج از پول» است (Out-of-the-money؛ یعنی قیمت اعمال طوری است که در قیمت فعلی سودده نیست اما در جهشهای بزرگ سود میدهد) میتواند در برابر تغییر ناگهانی فضای بازار به سمت «گریز از ریسک» (Risk-off؛ زمانی که سرمایهگذاران از داراییهای پرریسک خارج میشوند) محافظت ایجاد کند.
