دلار/ین (USD/JPY) تقریباً بدون تغییر ماند، چون تقاضا برای **اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB)** بهتر شد و افت قیمت نفت خام باعث شد **بازده (Yield)** این اوراق پایین بیاید. **حراج اوراق بسیار بلندمدت JGB** در هفته‌های اخیر با شاخص‌های قوی‌تری همراه بود و داده‌های جریان معاملات هم نشان داد خرید داخلی گسترده‌تر شده است؛ موضوعی که برداشت بازار از وجود حمایت بنیادی محکم‌تر در «بخش بلندمدت منحنی بازده» را تقویت می‌کند. *(منحنی بازده یعنی رابطه بین نرخ‌های سود اوراق با سررسیدهای مختلف؛ «بخش بلندمدت» یعنی اوراق با سررسیدهای خیلی طولانی.)*

با وجود اینکه ریسک‌های تورمی همچنان بالاست و ین هم ضعیف است، بازارها افزایش نرخ بهره توسط **بانک مرکزی ژاپن (BoJ)** در ژوئن را تا حد زیادی در نظر گرفته‌اند و حدود **۱۹ واحد پایه (bps)** از آن از قبل در قیمت‌ها حساب شده است. *(واحد پایه یعنی یک‌صدم درصد؛ ۱۹ واحد پایه یعنی ۰٫۱۹٪.)* در میان ارزهای گروه **G10** *(۱۰ ارز اصلی اقتصادهای بزرگ)*، دلار نیوزیلند عملکرد بهتری داشت؛ چون **بانک مرکزی نیوزیلند (RBNZ)** علامت داد سخت‌گیری پولی بیشتری نسبت به انتظار قبلی لازم است و جدول زمانی هم سریع‌تر شده؛ بنابراین افزایش نرخ در ژوئیه بسیار محتمل و تقریباً کامل در قیمت‌ها لحاظ شده است. با این حال، حرکت BoJ در ژوئن به احتمال زیاد باعث جهش ناگهانی ین نمی‌شود، هرچند می‌تواند جلوی تضعیف بیشتر حوالی سطح ۱۶۰ را تا حدی بگیرد؛ به‌خصوص با توجه به تهدید **مداخله ارزی**. *(مداخله یعنی دولت/بانک مرکزی با خرید یا فروش ارز در بازار، نرخ را کنترل کند.)*

معاملات در محدوده و چشم‌انداز نوسان

با توجه به ثبات فعلی USD/JPY و افت قیمت نفت خام، انتظار داریم در کوتاه‌مدت بازار وارد دوره‌ای از **معامله در محدوده (Range-bound)** شود؛ یعنی قیمت بین یک کف و سقف مشخص رفت‌وبرگشت کند و روند پرقدرتی نگیرد. **نوسان ضمنی یک‌ماهه (Implied Volatility)** برای **اختیار معامله (Options)** USD/JPY به ۷٫۵٪ فشرده شده است؛ یعنی بازار نوسان آینده را پایین‌تر برآورد می‌کند و این آرامش را تا قبل از جلسه ژوئن BoJ نشان می‌دهد. *(نوسان ضمنی عددی است که از قیمت اختیار معامله به‌دست می‌آید و انتظار بازار از نوسان آینده را نشان می‌دهد.)* این فضا می‌تواند نشان دهد **فروش نوسان** در یکی دو هفته آینده منطقی باشد. *(فروش نوسان یعنی فروش اختیار معامله برای گرفتن «حق‌بیمه»، با فرض اینکه نوسان زیاد نمی‌شود.)*

مقاومت کلیدی، ریسک‌های رویدادی و راهبردهای اختیار معامله

سطح ۱۶۰ در USD/JPY را یک سقف جدی می‌دانیم؛ سقفی که با تهدید معتبر **وزارت دارایی ژاپن** برای مداخله تقویت می‌شود. کافی است به مداخلات چندمیلیارددلاری تأییدشده در آوریل و مه ۲۰۲۴ نگاه کنیم تا جدیت دولت در این سطوح روشن شود. به همین دلیل، فروش **اختیار خرید خارج از پول (Out-of-the-money Call)** با قیمت‌های اعمال ۱۶۰ یا بالاتر می‌تواند جذاب باشد. *(اختیار خرید یعنی حق خرید در قیمت مشخص؛ «خارج از پول» یعنی قیمت فعلی زیر قیمت اعمال است و اختیار هنوز ارزش ذاتی ندارد.)*

با توجه به اینکه بازار حدود ۱۹ واحد پایه افزایش نرخ برای جلسه ژوئن BoJ را قیمت‌گذاری کرده، خود رویداد احتمالاً محرک جهش بزرگ ین نخواهد بود. داده **تورم هسته توکیو (Tokyo Core CPI)** برای مه که روی ۲٫۳٪ مانده، از پرونده افزایش نرخ حمایت می‌کند، اما آن‌قدر غافلگیرکننده نیست که افزایش بسیار بزرگ‌تری را مطرح کند. *(CPI هسته یعنی تورم بدون اقلام پرنوسان‌تر؛ معمولاً غذا و انرژی.)* بنابراین، ریسک اصلی را «غافلگیری انبساطی» می‌دانیم؛ مثلاً افزایش کوچک‌تر در حد ۱۰ واحد پایه یا تعویق تصمیم، که می‌تواند USD/JPY را دوباره به سمت مانع ۱۶۰ هل بدهد. *(غافلگیری انبساطی یعنی سیاست پولی نرم‌تر از انتظار بازار.)*

با جمع‌بندی این عوامل، تمرکز بر راهبردهایی است که از این محدوده مشخص و مقاومت قوی بالای سر سود می‌برند. برای نمونه، فروش **اسپرد اختیار خرید (Call Spread)** روی USD/JPY—مثلاً فروش اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۶۰ و همزمان خرید اختیار خرید با قیمت اعمال ۱۶۱—یک روش با ریسک کنترل‌شده است تا از **کاهش ارزش زمانی (Time decay)** و احتمال پایین عبور از سقف قبل از جلسه BoJ استفاده شود. *(اسپرد یعنی ترکیب همزمان دو اختیار؛ «کاهش ارزش زمانی» یعنی با نزدیک شدن به سررسید، ارزش زمانی اختیار کم می‌شود.)* این موقعیت وقتی سود می‌دهد که نرخ ارز ثابت بماند یا کمی پایین‌تر برود، به‌ویژه اگر افزایش نرخ از قبل در قیمت‌ها لحاظ شده باشد.