طلا و نقره پس از ازسرگیری حملات نظامی آمریکا در خلیج فارس عقبنشینی کردند؛ طلا نزدیک به ۲٪ افت کرد و نقره نیز همجهت با آن پایین آمد. این کاهش پس از رشد قیمت نفت رخ داد و نشاندهنده رابطه معکوسی است که در هفتههای اخیر دیده شده: وقتی قیمت انرژی بالا میرود، نگرانی از تورم بیشتر میشود و انتظار بازار برای افزایش یا ماندگاری نرخهای بهره بالا میرود؛ موضوعی که معمولاً به ضرر فلزات بدون سود است (طلا و نقره بهره یا سود دورهای پرداخت نمیکنند).
کومرتسبانک انتظار دارد کاهش تنش در درگیری ایران از هر دو فلز تا پایان سال حمایت کند. نقره همچنان عمدتاً هممسیر با طلا معامله شده و «نسبت طلا به نقره» (یعنی تعداد اونس نقرهای که برابر یک اونس طلاست) از پایان ژانویه بین ۶۰ تا ۶۵ مانده و در دو هفته گذشته تغییر زیادی نکرده است. حتی اگر جنگ فوراً تمام شود، این بانک میگوید بازگشت بازار به شرایط عادی احتمالاً زمانبر است.
حرکتهای اخیر قیمت و رابطه نفت و طلا
میبینیم قیمت طلا به سمت سطح ۲,۸۵۰ دلار عقب نشسته؛ یعنی در هفته گذشته نزدیک به ۲٪ افت کرده است. این حرکت مستقیماً به بالا ماندن قیمت نفت مربوط است؛ نفت برنت (شاخص جهانی قیمت نفت) پس از حملات اخیر در خلیج فارس به بالای ۱۰۵ دلار برای هر بشکه رفته است. این موضوع «رابطه معکوس غیرمعمول» بین نفت و طلا را تأیید میکند که در هفتههای اخیر بر بازارها غالب بوده است.
منطق بازار روشن است: رشد قیمت انرژی ترس از تورم ماندگار را بیشتر میکند و بانکهای مرکزی (مثل فدرالرزرو آمریکا) را به فکر نگه داشتن نرخ بهره در سطح بالا برای مدت طولانیتر میاندازد. داده «تورم مصرفکننده» یا CPI (شاخص قیمت مصرفکننده) در ماه آوریل که ۳.۸٪ و بالاتر از انتظار بود، حساسیت معاملهگران را نسبت به این ریسک بیشتر کرده است. چون طلا «بازده» ندارد (یعنی بهره نمیدهد)، چشمانداز نرخهای بهره بالاتر آن را در مقایسه با داراییهای بهرهدار کمتر جذاب میکند.
چشمانداز و راهبردهای معامله با فرض کاهش تنش ژئوپلیتیک
با این حال، ما معتقدیم این وضعیت برای کسانی که روی کاهش تنش در خلیج فارس حساب کردهاند، یک فرصت است. هر نشانهای از پیشرفت دیپلماتیک یا کاهش تنش احتمالاً نفت را پایین میکشد، نگرانی تورمی را کم میکند و به طلا کمک میکند. ما فکر میکنیم «حق بیمه ریسک ژئوپلیتیک» در انرژی (یعنی قیمتی اضافه که بازار بابت ریسک درگیری روی نفت میگذارد) بیش از حد بالاست و تا پایان سال کاهش مییابد.
برای هفتههای پیشرو، به «اختیار خرید» (Call Option؛ قراردادی که حق خرید دارایی را در قیمت مشخص تا تاریخ مشخص میدهد) با سررسید بلندمدت روی طلا نگاه میکنیم تا از بازگشت احتمالی قیمت استفاده کنیم. بهطور مشخص، قراردادهایی با سررسید سهماهه چهارم ۲۰۲۶ و قیمتهای اعمال (Strike؛ قیمت تعیینشده در قرارداد) حدود ۲,۹۵۰ و ۳,۰۰۰ دلار را جذاب میبینیم. این روش یک راه با «ریسک محدود» است (زیان معمولاً به مبلغ پرداختی برای اختیار محدود میشود) تا از رشد قابلتوجه طلا تا پایان سال سود بگیرد.
نقره هم باید با همین نگاه دیده شود، چون همگام با طلا معامله شده است. نسبت طلا به نقره با وجود نوسانهای اخیر، در محدوده فشرده نزدیک ۶۳ تقریباً ثابت مانده است. بنابراین، راهبردهای مشابه «اختیار خرید» روی نقره میتواند گزینهای با نوسانپذیری بیشتر باشد (Beta بالاتر؛ یعنی معمولاً نوسان شدیدتر نسبت به طلا) برای همان سناریوی کاهش تنش.
برای تکمیل این دیدگاه، ما به گرفتن موقعیتهای کاهشی روی نفت خام هم فکر میکنیم؛ یا بهعنوان پوشش ریسک یا بهعنوان شرطبندی مستقیم روی کاهش تنش. خرید «اختیار فروش» (Put Option؛ قراردادی که حق فروش دارایی را در قیمت مشخص میدهد) روی قراردادهای آتی نفت خام WTI (نفت معیار آمریکا) با سررسید سهماهه سوم میتواند در صورت عادی شدن شرایط سودده باشد. این حرکت از همان محرکی سود میبرد که انتظار داریم فلزات گرانبها را بالا ببرد.
