رشد اقتصاد سوئیس و ارقام شاخص مدیران خرید (PMI؛ سنجه‌ای از وضعیت فعالیت شرکت‌ها) هنوز به فشار برای افزایش سریع نرخ بهره از سوی بانک ملی سوئیس (SNB؛ بانک مرکزی سوئیس) تبدیل نشده است؛ چون تورم پایین مانده و سیاست پولی همچنان با هدف جلوگیری از تقویت بیش از حد فرانک تنظیم می‌شود. شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI؛ تورم کلی سبد مصرفی) در آوریل نسبت به سال قبل ۰.۶٪ افزایش یافت و تورم هسته (Core Inflation؛ تورم بدون اقلام پرنوسان مثل انرژی و غذا) ۰.۳٪ ثبت شد؛ بنابراین برای فعلاً، زمینه اقتصاد واقعی با رویکرد «صبر در نرخ‌ها» سازگار است.

در مارس، SNB گفت احتمال دارد تورم در فصل‌های آینده به‌دلیل جنگ ایران بیشتر بالا برود و همچنین اعلام کرد آمادگی‌اش برای مداخله در بازار ارز (FX؛ بازار خریدوفروش ارزهای خارجی) افزایش یافته است. از آخرین روز معاملاتی فوریه، فرانک سوئیس (CHF) سومین ارز با بدترین عملکرد در میان ارزهای گروه جی۱۰ (G10؛ ۱۰ ارز اصلی اقتصادهای بزرگ) بوده است؛ حرکتی که با کاهش تقاضای پناهگاه امن (Safe haven؛ دارایی‌ای که در بحران‌ها به آن پناه می‌برند) تحت ترکیب «نرخ بهره پایین» و «بانک مرکزی آماده‌تر برای مداخله» هم‌خوانی دارد. بازارها همچنان چشم‌انداز توافق صلح و نشانه‌های بازگشایی تنگه هرمز را زیر نظر دارند؛ جایی که ابهام می‌تواند دوباره تقاضا برای پناهگاه‌های امن را بالا ببرد.

سیاست SNB، تضعیف CHF و راهبردهای نوسان‌گیری

با توجه به تورم بسیار پایین سوئیس، که تورم کلی در آوریل فقط ۰.۶٪ بوده، دلیل زیادی برای تغییر موضع متمایل به نرخ‌های پایین (Dovish؛ سیاستی که افزایش نرخ بهره را به تعویق می‌اندازد) از سوی SNB نمی‌بینیم. بانک مرکزی صریح گفته آمادگی‌اش برای مداخله در بازار ارز برای تضعیف فرانک بیشتر شده است. این موضوع عملاً مانع تقویت فرانک شده و باعث شده از اواخر فوریه جزو بدترین ارزهای جی۱۰ باشد.

این فضا نشان می‌دهد فروش «نوسان فرانک» می‌تواند در هفته‌های آینده سودآور باشد. در شرایطی که نرخ برابری یورو/فرانک (EUR/CHF) فعلاً نزدیک ۰.۹۸۵۰ باثبات است، SNB نشان داده می‌تواند برای این جفت‌ارز «کف» ایجاد کند (Floor؛ سطحی که پایین‌تر رفتنش سخت‌تر می‌شود) و رشد ارزش فرانک را محدود کند. همچنین «نوسان ضمنی» (Implied Volatility؛ نوسانی که از قیمت اختیار معامله برداشت می‌شود) در اختیار معامله‌های یک‌ماهه نزدیک ۴.۵٪ پایین مانده و می‌تواند فرصتی برای گرفتن «حق‌بیمه» (Premium؛ مبلغی که خریدار اختیار معامله می‌پردازد) از طریق فروش اختیار خرید فرانک (Call؛ حق خرید یا شرط‌بندی روی تقویت ارز) باشد.

ریسک‌های تنش ژئوپلیتیک و روش‌های پوشش ریسک

با این حال باید نسبت به ریسک ژئوپلیتیک ناشی از جنگ ایران هوشیار ماند. هر تشدیدی، به‌خصوص درباره تنگه هرمز، می‌تواند باعث هجوم ناگهانی به فرانک به‌عنوان پناهگاه امن شود و تلاش‌های SNB را کنار بزند. کافی است به ابتدای جنگ اوکراین در اوایل ۲۰۲۲ نگاه کنیم که در چند هفته، EUR/CHF از ۱.۰۴ به زیر برابری (Parity؛ سطح ۱.۰۰) سقوط کرد.

به همین دلیل، رویکرد محتاطانه این است که معاملات طوری چیده شوند که از ثبات فعلی بهره ببرند و هم‌زمان در برابر شوک ناگهانی «پوشش ریسک» (Hedge؛ کاهش زیان در سناریوی بد) داشته باشند. این می‌تواند شامل خرید اختیار فروش ارزان و دور از قیمت فعلی (Out-of-the-money Put؛ اختیار فروش با قیمت اعمالی که فعلاً دورتر از نرخ بازار است) روی جفت‌ارزهایی مثل EUR/CHF یا USD/CHF باشد. این موقعیت‌ها مثل بیمه کم‌هزینه عمل می‌کنند و اگر تنش‌ها بالا بگیرد و «فرار به سمت دارایی امن» رخ دهد، می‌توانند سود قابل‌توجهی بدهند.