سوسیه‌ته ژنرال (Societe Generale) یک سناریوی فشار (وضعیت بحرانی) با احتمال پایین را ترسیم می‌کند که در آن تنگه هرمز تا پایان ۲۰۲۶ بسته می‌ماند و هم‌زمان، کاهش پایدار عرضه، آسیب به زیرساخت‌ها و قطعی‌های مقطعی، رکود جهانی را عمیق‌تر می‌کند. در این وضعیت، برنت (نفت خام شاخص دریای شمال) به سمت ۲۰۰ دلار برای هر بشکه و حتی بالاتر رانده می‌شود؛ چون قیمت‌ها آن‌قدر بالا می‌روند که «تخریب تقاضا» رخ دهد (یعنی مصرف به‌اجبار کم شود، نه به‌صورت داوطلبانه)، در حالی که محدودیت‌های سیاست‌گذاری هم فشار را بیشتر می‌کند. سطح موجودی‌ها (انبارهای نفت) با وجود افزایش برداشت از ذخایر راهبردی نفت (Strategic Petroleum Reserve؛ ذخایر دولتی برای مواقع اضطراری) تا حدود ۳ میلیون بشکه در روز، همچنان کاهش می‌یابد و بازار را تنگ و در برابر اختلال‌های بعدی آسیب‌پذیر نگه می‌دارد.

چارچوب بانک فرض می‌کند تقاضا در نیمه دوم سال (H2) حدود ۷ تا ۸ میلیون بشکه در روز کم می‌شود، اما ادامه کاهش موجودی‌ها باز هم برنت را به سمت ۲۰۰ دلار و بالاتر هل می‌دهد. پیش‌بینی شده موجودی‌ها تا سپتامبر به حدود ۷.۱ میلیارد بشکه و تا پایان سال به حدود ۶.۹۵ میلیارد بشکه برسد؛ موضوعی که استدلال برای نزدیک شدن قیمت‌ها به ۲۰۰ دلار و احتمال عبور از آن را تقویت می‌کند. با این مسیر ماهانه تا ۲۰۲۶، میانگین سالانه قیمت برنت نزدیک ۱۴۸ دلار برای هر بشکه می‌نشیند؛ با بازگشاییِ به‌تعویق‌افتاده در اواخر ۲۰۲۶ و تنگنای عرضه که تا اوایل ۲۰۲۷ ادامه دارد و سپس با عادی شدن عرضه و بازسازی موجودی‌ها در ۲۰۲۷ فشار کم می‌شود.

راهبردهای ابزارهای مشتقه در میانه شوک شدید عرضه

با توجه به شوک عرضه و احتمال اختلال طولانی‌مدت، به نظر ما بازار از نظر بنیادی ریسک رسیدن نفت برنت به ۲۰۰ دلار برای هر بشکه را کمتر از واقع قیمت‌گذاری کرده است. با اینکه قیمت‌ها در اواخر مه ۲۰۲۶ از ۱۶۵ دلار هم عبور کرده‌اند، با سرعت نگران‌کننده‌ای موجودی‌های جهانی در حال کاهش است و مسیر غالب صعودی می‌ماند. تمرکز فوری ما باید روی راهبردهای «ابزار مشتقه» باشد (Derivative؛ قراردادهای مالی که ارزششان از قیمت دارایی پایه مثل نفت می‌آید) که از هم افزایش قیمت و هم نوسان بسیار شدید سود می‌برند.

باید «اختیار خرید» (Call Option؛ حق خرید دارایی با قیمت مشخص در آینده) با سررسیدهای بلندتر برای فصل سوم و چهارم ۲۰۲۶ بخریم و «قیمت اعمال» (Strike Price؛ قیمت از پیش تعیین‌شده برای خرید/فروش) را بین ۱۸۰ تا ۲۰۰ دلار هدف بگیریم. «نوسان ضمنی» (Implied Volatility؛ نوسانی که بازار در قیمت اختیارها لحاظ می‌کند) همین حالا هم بالاست و شاخص OVX (شاخص نوسان بازار اختیارهای نفت) اخیراً به ۹۵ رسیده؛ سطحی که از بحران مالی ۲۰۰۸ دیده نشده بود. با این حال، امکان جهش‌های تند رو به بالا پرداخت این هزینه را توجیه می‌کند. این موقعیت‌ها به ما اهرم سود در سناریوی صعودی می‌دهند و در عین حال سقف زیان را مشخص می‌کنند (زیان محدود به مبلغ پرداختی برای اختیار).

بازار فیزیکی تنگ و پیامدهای معاملاتی

داده‌های بازار فیزیکی (خریدوفروش واقعی نفت و محموله، نه صرفاً قراردادهای کاغذی) این رویکرد تهاجمی را پشتیبانی می‌کند. گزارش هفته گذشته آژانس بین‌المللی انرژی (IEA) نشان داد کاهش موجودی جهانی بیش از ۲۵ میلیون بشکه بوده و ردیابی ماهواره‌ای تأیید می‌کند تردد نفتکش‌ها اطراف دماغه امیدنیک (Cape of Good Hope) ۴۰۰٪ افزایش یافته و زمان تحویل را چند هفته طولانی‌تر کرده است. این بحران لجستیکی (حمل‌ونقل و زمان‌بندی) کمبود شدید و فوری در عرضه قابل تحویل ایجاد می‌کند، به‌ویژه برای پالایشگاه‌های اروپا و آسیا.

این وضعیت از نظر شتاب رشد قیمت‌ها شبیه جهش ۲۰۰۸ است، اما کسری عرضه امروز بسیار شدیدتر و ساختاری‌تر است (یعنی ناشی از شرایط پایدارتر، نه یک شوک کوتاه). در آن دوره، «قراردادهای آتی برنت» (Brent Futures؛ قرارداد خرید/فروش در آینده با قیمت مشخص) ظرف چند ماه بیش از ۴۰٪ رشد کردند و سپس به اوج رسیدند. اکنون هم الگوی مشابهی در حال شکل‌گیری است، چون کاهش مصرف هنوز آن‌قدر نبوده که بازار را متعادل کند.

بنابراین، سوگیری صعودی قوی را در تابستان حفظ می‌کنیم. داده‌های پرتکرار اقتصادی مثل تقاضای هفتگی بنزین و آمار تولید صنعتی را از نزدیک زیر نظر داریم تا نخستین نشانه‌های روشن رکود جهانی را ببینیم؛ رکودی که می‌تواند سقفی برای رشد قیمت‌ها بسازد. تا زمانی که آن شواهد ظاهر نشود، هر افت قیمت باید فرصت خرید تلقی شود.