بی‌ان‌وای می‌گوید بانک مرکزی آفریقای جنوبی آماده است چرخه افزایش نرخ بهره در بازارهای نوظهور را رهبری کند؛ یعنی مسیر «کاهش نرخ» قبلی را برگرداند و نرخ ریپو را دوباره به ۷.۰٪ برساند. این پیش‌بینی در شرایطی مطرح می‌شود که بالا رفتن بازده اوراق آمریکا و تغییر مسیر سیاستی فدرال‌رزرو (بانک مرکزی آمریکا) آستانه تصمیم‌گیری را برای بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور بالاتر برده است. افزایش‌های غافلگیرکننده نرخ بهره در برخی کشورهای آسیایی هم به‌عنوان اقدام «دفاع از ارز» (بالا بردن نرخ بهره برای کم‌کردن خروج پول و حمایت از ارزش پول ملی) توصیف شده‌اند. از ترکیه نیز به‌عنوان گزینه‌ای که ممکن است به‌دلیل فشار بر ذخایر ارزی دست به اقدام بزند نام برده می‌شود، اما آفریقای جنوبی گزینه فوری‌تر دانسته شده است؛ با هدف تقویت اعتبار سیاست‌گذاری و آرام‌کردن اوراق بدهی دولت آفریقای جنوبی (SAGBs؛ اوراق قرضه/اوراق بدهی دولتی آفریقای جنوبی).

این گزارش می‌گوید رویکرد قبلی که بیشتر بر «هدف تورمی پایین‌تر» (در عمل یعنی سخت‌گیری بیشتر روی مهار تورم) و بهبود «نسبت مبادله» یا Terms of Trade (بهبود قیمت کالاهای صادراتی نسبت به وارداتی) به‌دلیل رشد قیمت فلزات گران‌بها تکیه داشت، در حال تغییر است. در گزارش به این موضوع اشاره شده که تورم هسته (Core inflation؛ تورم بدون اقلام بسیار نوسانی مثل خوراکی و انرژی که تصویر پایدارتر می‌دهد) دوباره بالای ۳.۵٪ در مقیاس سالانه رفته و تورم کلی هم به محدوده ۴.۰٪ برگشته است؛ بنابراین لازم است «انتظارات تورمی» (باور مردم و بازار درباره تورم آینده) تثبیت شود. داده‌های اشاره‌شده در یادداشت نشان می‌دهد اعتماد به سیاست‌گذاری کاملاً از بین نرفته و از ابتدای سال ورود سرمایه بهتر شده است. همچنین جریان خرید سهام در بخش معدن و مواد اولیه تا حدی از رَند (ZAR؛ پول آفریقای جنوبی) حمایت کرده، در کنار «حاشیه نرخ بهره واقعی» بهتر (Real-rate buffer؛ یعنی نرخ بهره بعد از کسر تورم که اگر بالاتر باشد برای سرمایه‌گذار جذاب‌تر است).

بانک مرکزی آفریقای جنوبی پیشتاز افزایش نرخ بهره

به‌نظر ما چشم‌انداز جهانی نرخ بهره با سیاست‌های فدرال‌رزرو در حال بازتنظیم است. این موضوع بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور را مجبور به واکنش می‌کند و ما معتقدیم بانک مرکزی آفریقای جنوبی (SARB) در این مسیر پیشتاز است. انتظار می‌رود SARB طی هفته‌های آینده چرخه جدید افزایش نرخ بهره را ادامه دهد و نرخ ریپو را از سطح فعلی ۶.۵٪ به سمت ۷.۰٪ ببرد.

این تغییر به سمت سیاست «انقباضی» یا Hawkish (یعنی سخت‌گیری پولی و تمایل به افزایش نرخ بهره برای مهار تورم) واکنشی مستقیم به رشد تورم است؛ داده‌های اخیر نشان داد تورم در آوریل به ۴.۲٪ رسیده است. برای حمایت از ارز و تثبیت انتظارات تورمی، SARB عملاً ناچار است نرخ‌ها را قاطعانه بالا ببرد. ما فکر می‌کنیم این کار فضای باثبات‌تری برای رَند آفریقای جنوبی در برابر دلار ایجاد می‌کند.

معامله‌گران ابزارهای مشتقه (Derivatives؛ قراردادهای مالی که ارزششان از دارایی پایه مثل ارز یا نرخ بهره می‌آید) می‌توانند به موقعیت‌گیری برای تقویت رَند فکر کنند، چون با بیشتر شدن اختلاف نرخ بهره با کشورهای دیگر (Interest rate differential؛ تفاوت نرخ‌ها که روی جذابیت سرمایه‌گذاری اثر دارد) این ارز جذاب‌تر می‌شود. داده‌های فصل اول این روند را تأیید کرد و نشان داد ورود خالص سرمایه به اوراق و سهام بیش از ۱۵ میلیارد رَند بوده است. ثبات قیمت صادرات معدنی کلیدی مثل پلاتین نیز پشتیبانی بیشتری برای ارز ایجاد می‌کند.

پیامدها برای بازار اوراق و ریسک‌های جهانی

در بازار اوراق، هدف از این افزایش نرخ‌ها آرام‌کردن اوراق بدهی دولت آفریقای جنوبی (SAGBs) است. SARB با اقدام سریع، حاشیه نرخ بهره واقعی را بازسازی می‌کند و این اوراق را برای سرمایه‌گذاران خارجی که دنبال بازده هستند جذاب‌تر می‌سازد. انتظار می‌رود «منحنی بازده» (Yield curve؛ رابطه بازده اوراق با سررسیدهای مختلف) تخت‌تر شود؛ یعنی فاصله بازده اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت کمتر شود. همچنین به «سوآپ نرخ بهره» (Interest rate swaps؛ قرارداد مبادله پرداخت نرخ ثابت و شناور برای مدیریت ریسک یا کسب سود از تغییر نرخ‌ها) اشاره شده است.

ریسک اصلی این دیدگاه همچنان آمریکا است، چون فدرال‌رزرو عملاً معیار نرخ‌های جهانی را تعیین می‌کند. داده‌های تاریخی از رویداد «تِیپر تَنتِرَم» ۲۰۱۳ (Taper tantrum؛ شوک بازارها وقتی اعلام کاهش خرید دارایی توسط فدرال‌رزرو باعث جهش نرخ‌ها و خروج سرمایه از بازارهای نوظهور شد) نشان می‌دهد اگر فدرال‌رزرو تهاجمی‌تر از انتظار عمل کند، دارایی‌های بازارهای نوظهور می‌تواند سریع فروخته شود. هر نشانه‌ای که بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله آمریکا (U.S. 10-year Treasury yield؛ نرخ بازده معیار در بازار جهانی) به‌طور قاطع بالاتر از ۴.۰٪ تثبیت شود، می‌تواند بانک‌های مرکزی بازارهای نوظهور را مجبور کند سخت‌گیرانه‌تر عمل کنند.