فیلیپ وی، اقتصاددان پژوهشی گروه DBS، می‌گوید تاب‌آوری اخیر دلار آمریکا بیشتر به «بالا ماندن بازده اوراق خزانه‌داری برای مدت طولانی» (یعنی نرخ سود اوراق دولتی آمریکا دیرتر پایین می‌آید) مربوط است، نه به بهبود واقعی پایه‌های اقتصاد. او افزایش بازده اوراق خزانه را به نگرانی‌ها درباره «انتظارات تورمی بلندمدت» (باور بازار به تورم آینده)، فشار تأمین مالی دولت (نیاز دولت به قرض گرفتن بیشتر) و تنش‌ها نزدیک تنگه هرمز نسبت می‌دهد.

بازده اوراق خزانه ۱۰ساله و ۳۰ساله آمریکا به‌ترتیب بالای ۴.۵۰٪ و ۵.۰۰٪ رفت. این موضوع به‌عنوان هشدار «کم‌رنگ شدن لنگر انتظارات تورمی» توصیف شد؛ یعنی بازار کمتر مطمئن است که تورم در بلندمدت کنترل می‌شود.

قدرت دلار با بازدهی تقویت شده است

از زمان آغاز «عملیات Epic Fury»، بازار قراردادهای آتی (ابزارهایی برای معامله قیمت و نرخ در آینده) از قیمت‌گذاری کاهش نرخ بهره فدرال‌رزرو در همین سال، به قیمت‌گذاری احتمال افزایش نرخ بهره در اواخر ۲۰۲۶ تغییر مسیر داد. دلار از «مزیت بازدهی» (سود بالاتر دارایی‌های دلاری نسبت به سایر ارزها) که از این تغییر ایجاد شده، حمایت گرفته است.

طرحی که به وارش نسبت داده می‌شود برای کوچک‌کردن ترازنامه فدرال‌رزرو (کاهش دارایی‌ها و اوراقی که بانک مرکزی نگه می‌دارد) در برابر نیاز خزانه‌داری به انتشار بدهی برای تأمین کسری بودجه قرار می‌گیرد. گفته می‌شود کسری بودجه همچنین زیر فشار احکام دیوان عالی و دادگاه تجارت آمریکا علیه تعرفه‌های جهانی ترامپ و نیز یک لایحه دفاعی اضافی مرتبط با درگیری ایران است.

گفته می‌شود دولت تلاش می‌کند به بازار اوراق قرضه اطمینان دهد که موج فعلی تورم گذراست. همچنین به ریسک ورود عرضه از کشورهای غیر اوپک (کشورهای خارج از سازمان کشورهای صادرکننده نفت) با شکل‌گیری مسیرهای جایگزین حمل نفت اشاره شده است.

قدرت فعلی دلار آمریکا بیشتر «موقتی» دیده می‌شود؛ چون به بازده بالای اوراق خزانه تکیه دارد نه به سلامت قوی اقتصاد. بازده ۱۰ساله بالای ۴.۵۰٪ مانده چون نگرانی درباره تورم بلندمدت و تأمین مالی دولت ادامه دارد، نه به‌دلیل رونق اقتصادی. در نتیجه، «موقعیت‌های اهرمی خرید دلار» (معامله‌هایی که با وام/اعتبار انجام می‌شوند) در هفته‌های پیش رو پرریسک‌تر می‌شوند.

گزارش تورم آوریل ۲۰۲۶ که نشان داد «CPI هسته» در ۳.۹٪ چسبنده مانده، انتظار بازار برای «نرخ بهره بالاتر برای مدت طولانی‌تر» را تقویت کرده است. CPI هسته یعنی تورم بدون اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی. این تغییر نسبت به اواخر ۲۰۲۵ که انتظار کاهش نرخ‌ها غالب بود، چشمگیر است. بازار مشتقه (ابزارهایی مثل اختیار معامله و قرارداد آتی) اکنون احتمال معناداری برای افزایش نرخ در ادامه سال قیمت‌گذاری می‌کند، اما اگر روایت تورم تغییر کند این ساختار می‌تواند سریع فروبپاشد.

ژئوپلیتیک، نفت و تورم

تنش‌های ژئوپلیتیک ناشی از «Operation Epic Fury» قیمت نفت را بالا نگه داشته و قراردادهای آتی نفت برنت (معیار جهانی قیمت نفت) پیوسته بالای ۹۵ دلار در هر بشکه معامله شده‌اند. هر نشانه‌ای از موفقیت گفت‌وگوهای غیرعلنی با ایران می‌تواند فروش سریع در نفت ایجاد کند، ترس تورمی را کم کند و حمایت دلار را تضعیف کند. معامله‌گران می‌توانند «اختیار فروش خارج از پول» روی قراردادهای آتی نفت بخرند؛ یعنی اختیاری که قیمت اعمالش از قیمت فعلی بازار دورتر است و هزینه کمتری دارد، برای حالتی که قیمت نفت ناگهان پایین بیاید.

همچنین توان دولت برای تأمین مالی کسری بزرگ بودجه زیر نظر است؛ مشکلی که با احکام قضایی سال گذشته علیه تعرفه‌ها و هزینه‌های دفاعی جدید بدتر شده است. خزانه‌داری قرار است هفته آینده ۱۳۵ میلیارد دلار اوراق را حراج کند. اگر تکرارِ تقاضای ضعیف ماه قبل رخ دهد، بازده‌ها می‌توانند جهشی شوند و اعتماد به دلار آسیب ببیند. این شکنندگی باعث می‌شود استفاده از «اختیار معامله برای نوسان بالاتر» (شرط‌بندی روی بالا رفتن نوسان قیمت‌ها) در جفت‌ارزهایی مثل USD/JPY (دلار/ین) منطقی باشد.

دولت تلاش می‌کند بازار را قانع کند که عرضه جدید نفت از کشورهای غیر اوپک به‌زودی وارد بازار می‌شود و جهش فعلی تورم موقتی است. اگر این عرضه جدید که بیش از ۱.۵ میلیون بشکه در روز برآورد شده، طبق پیش‌بینی در سه‌ماهه سوم وارد بازار شود، بازده‌ها می‌تواند کاهش یابد و ستون اصلی حمایت دلار از بین برود. در این صورت، چیدن موقعیت برای دلار ضعیف‌تر در میان‌مدت می‌تواند منطقی باشد؛ مثلاً با «اختیار خرید» روی ارزهایی مثل فرانک سوئیس یا یورو (اختیاری که حق خرید آن ارز را در قیمت مشخص می‌دهد).