هاو پیل، عضو کمیته سیاستگذاری پولی (MPC) بانک انگلستان (BoE)، گفت انتظار ندارد «اثرهای دور دوم تورم» (یعنی بالا رفتن دوباره تورم از مسیر افزایش دستمزدها و قیمتگذاری بنگاهها پس از شوک اولیه) به اندازه سال ۲۰۲۲ قوی باشد. او گفت این اثرها رفتاری هستند و به این بستگی دارند که بانک انگلستان در ادامه چه کاری انجام دهد.
او گفت ضعف بازار کار به این معنی است که اثرهای دور دوم احتمالاً از ۲۰۲۲ ضعیفتر خواهد بود. همچنین گفت روشن نیست بازار کار به اندازه دوره جهشهای قیمت نفت در سالهای ۲۰۰۸ یا ۲۰۱۱ «شل» (یعنی دارای نیروی کار مازاد و فشار کم بر دستمزدها) باشد.
بانک ترجیح به افزایش سریع اما محدود نرخ دارد
او گفت تازهترین دادههای تولید ناخالص داخلی (GDP؛ ارزش کل کالا و خدمات تولیدشده در اقتصاد) نشان میدهد اقتصاد تا حدی مقاوم است. او هشدار داد که نباید اجازه داد «رفتار تورم» از کنترل خارج شود (یعنی انتظار مردم و بنگاهها از تورم بالا برود و مهار آن سختتر شود).
او گفت سختتر شدن شرایط مالی (مثل بالا رفتن هزینه وام و سختتر شدن دسترسی به اعتبار) نیاز بانک انگلستان را برای تصمیمگیری درباره افزایش نرخ بهره از بین نمیبرد. او گفت افزایش سریع اما محدود نرخ بهره میتواند مفید باشد.
او گفت اگر بانک صبر کند تا فشار بازار مجبورش به اقدام کند، کار برای بانک انگلستان دشوارتر میشود. او گفت نمیتواند بگوید هر افزایش نرخی موقتی خواهد بود یا به «دوره تثبیت نرخ» (یعنی ماندن نرخ بهره در یک سطح برای مدتی) منجر میشود.
او گفت وضعیت مالی دولت (سیاستهای بودجهای مثل مالیات و هزینهکرد) و شرایط جهانی بر نرخهای بلندمدت بازار اثر میگذارد. او گفت این عوامل چشمانداز تورم را هم تحت تأثیر قرار میدهند.
پیامدها برای نرخ بهره، ارز و چینش معاملات
بانک انگلستان پیام میدهد که برای مدیریت «انتظارات تورمی» (باور مردم و بازار نسبت به تورم آینده) افزایش سریع اما محدود نرخ بهره را ترجیح میدهد. ما این را نشانهای روشن میدانیم که باید برای افزایش نرخ، زودتر آماده شد. بانک مسیر کمهزینهتر را اقدام پیشدستانه قبل از اجبار بازار معرفی میکند.
این نگاه با دادههای اخیر تقویت میشود: تورم بریتانیا در آوریل ۲۰۲۶ به ۳.۱٪ رسیده که همچنان سرسختانه بالاتر از هدف ۲٪ است. بانک نمیتواند اجازه دهد انتظارات تورمی «از لنگر خارج شود» (یعنی از هدف فاصله بگیرد و پایدار شود)، همانطور که در بحران ۲۰۲۲ دیده شد. بنابراین احتمال یک افزایش پیشگیرانه نرخ در هفتههای آینده بالا است.
با این حال بانک میپذیرد بازار کار اکنون ضعیفتر از چند سال قبل است. آمارهای اخیر اداره آمار ملی بریتانیا (ONS) نشان میدهد نرخ بیکاری در سهماهه اول ۲۰۲۶ به ۴.۵٪ افزایش یافته است. این ضعف یعنی فشار دستمزدها و اثرهای دور دوم تورم کمتر از ۲۰۲۲ خواهد بود؛ در نتیجه «افزایش محدود» منطقیتر از افزایش تهاجمی است.
با نگاه به گذشته، موج سریع افزایش نرخ بهره در ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ واکنشی به تورمی بود که در نهایت به بالای ۱۱٪ رسید. تصویر فعلی اقتصاد، با رشد ضعیف ۰.۲٪ تولید ناخالص داخلی در سهماهه اول ۲۰۲۶، شکنندهتر است. بانک انگلستان نمیخواهد اشتباهات گذشته تکرار شود، اما اقتصاد ضعیفتر دست بانک را هم میبندد.
برای چینش معاملات ما، این یعنی بخش کوتاهمدت منحنی سونیا (SONIA؛ نرخ معیار وامگیری یکشبه بدون وثیقه در پوند که برای قیمتگذاری نرخهای کوتاهمدت استفاده میشود) باید با نرخهای بالاتر بازقیمتگذاری شود. باید انتظار داشت حداقل یک افزایش ۲۵ واحد پایه (هر واحد پایه ۰.۰۱٪ است؛ یعنی ۲۵ واحد پایه برابر ۰.۲۵٪) برای نشست بعدی MPC کاملاً در قیمتها منعکس شود. راهبردهای اختیار معامله (Options؛ قراردادهایی که «حق» خرید یا فروش در قیمت مشخص میدهند) که از افزایش کوچک و نزدیکمدت نرخهای کوتاهمدت سود میبرند، مناسب به نظر میرسند.
در بازار ارز، این چرخش «انقباضیتر» یا «مایل به افزایش نرخ» (hawkish؛ یعنی تمایل به سیاست سختگیرانه برای مهار تورم) باید حمایت محدودی از پوند ایجاد کند. ما خرید اختیار خرید پوند (GBP call؛ حق خرید پوند) با سررسید کوتاه در برابر یورو و دلار را محتمل میدانیم. تأکید بر «افزایش محدود» یعنی جهش شدید پوند بعید است؛ بنابراین راهبردهایی با هدف سود مشخص منطقیتر است.
بانک روشن گفته نمیتواند بگوید افزایش نرخ بهره موقتی است یا آغاز یک دوره تثبیت. این عدم قطعیت وابسته به دادهها (یعنی تصمیمگیری بر اساس آمارهای جدید) یعنی باید دادههای دستمزد و قیمت را دقیق دنبال کرد. هر نشانهای از تداوم تورم میتواند به معنای افزایشهای بیشتر باشد، در حالی که ضعف بیشتر بازار کار میتواند این اقدام را به یک افزایش و پایان ماجرا تبدیل کند.
