گزارشها حاکی است بانک مرکزی هند (RBI) در حال بررسی اقداماتی برای جذب ورودی بیشتر دلار آمریکا است تا از روپیه حمایت کند و شکاف تراز پرداختها را کاهش دهد. یکی از گزینههای در دست بررسی این است که بانکهای دولتی اوراق قرضه ارزی منتشر کنند؛ ابزاری که آخرینبار نزدیک به سه دهه پیش استفاده شد.
این اوراق میتواند شامل سازوکارهای «سوآپ» باشد تا بانکهای مشارکتکننده بتوانند ریسک نوسان ارز را پوشش دهند. سوآپ (قرارداد معاوضه) یعنی توافقی برای تبدیل/تسویه جریانهای ارزی یا نرخها در آینده تا اثر تغییرات نرخ ارز کم شود. قیمتگذاری این سوآپها باید بازتابدهنده نرخهای بهره بالاتر فعلی آمریکا باشد؛ موضوعی که میتواند نیاز به حمایت یارانهای بیشتری از سوی RBI ایجاد کند (یعنی هزینه پوشش ریسک را بانک مرکزی تا حدی تقبل کند).
تقویت روپیه احتمالاً کوتاهمدت است
روپیه ممکن است برای مدت کوتاهی به دلیل عوامل جهانی و داخلی تقویت شود. اما افزایش پایدار بعید است مگر اینکه ورودی سرمایه بهتر شود.
نشانههایی دیده میشود که بانک مرکزی هند ممکن است برای جذب دلارهای بیشتر وارد عمل شود. این در حالی است که روپیه تا حدود ۸۵٫۵۰ در برابر دلار تضعیف شده و از ابتدای سال نزدیک ۳٪ افت کرده است. هر اعلام رسمی درباره این اقدامات حمایتی میتواند به نرخ ارز در کوتاهمدت کمی کمک کند.
برای معاملهگران بازار مشتقه، این میتواند به معنای یک فرصت کوتاهمدت روی تقویت روپیه باشد، در صورت اقدام RBI. «مشتقه» یعنی ابزار مالی که ارزش آن از دارایی پایه (اینجا نرخ USD/INR) گرفته میشود. خبر انتشار اوراق ارزی توسط بانکهای دولتی ممکن است به افت سریع نرخ USD/INR منجر شود. میتوان از «اختیار خرید روپیه» با سررسید کوتاه استفاده کرد (اختیار معامله/آپشن: حق خرید یا فروش در قیمت مشخص تا تاریخ معین) یا «قرارداد آتی» USD/INR را فروخت (فیوچرز: تعهد خرید/فروش در آینده با قیمت از پیش تعیینشده) تا از این رشد کوتاه و احتمالاً گذرا بهره برد.
با این حال، مشکل اصلی همچنان ضعف جریانهای سرمایه است؛ سرمایهگذاران خارجیِ پرتفویی در فصل گذشته بیش از ۴ میلیارد دلار از بازارهای هند خارج کردهاند. «سرمایهگذار پرتفویی» یعنی سرمایهگذاری که عمدتاً سهام و اوراق بهادار خریدوفروش میکند، نه سرمایهگذاری مستقیم در کسبوکار. تجربه سال ۲۰۱۳ نشان میدهد این نوع انتشار اوراق میتواند بازار را آرام کند، اما بهتنهایی رشد پایدار ایجاد نمیکند. راهحل واقعی، بهبود قابلتوجه تمایل کلی سرمایهگذاران به داراییهای هند است.
استراتژیهای مبتنی بر نوسان شاید مناسبتر باشد
هزینه هرگونه مداخله امروز بالاتر از چرخههای قبلی مثل ۲۰۱۳ یا ۲۰۱۸ است. با توجه به اینکه فدرال رزرو آمریکا اعلام کرده نرخها تا پایان ۲۰۲۶ بالا میماند، سوآپهای لازم برای پوشش ریسک این اوراق برای RBI گران خواهد بود. این موضوع احتمال اجرای برنامه حمایتی بزرگ و بلندمدت را کمتر میکند و این دیدگاه را تقویت میکند که هر تقویتی موقتی است.
با توجه به ابهام درباره زمانبندی و اثرگذاری اقدامات جدید، انتظار میرود «نوسان ضمنی» روپیه افزایش یابد. نوسان ضمنی یعنی سطح نوسانی که بازار از روی قیمت آپشنها برای آینده انتظار دارد. در چنین شرایطی، استراتژیهایی که از رفتوبرگشت قیمت سود میگیرند جذابتر از شرطبندی روی یک جهت است. میتوان به خرید «استرادل» یا «استرنگل» روی USD/INR فکر کرد؛ استرادل یعنی خرید همزمان اختیار خرید و اختیار فروش با یک قیمت اعمال، و استرنگل یعنی خرید اختیار خرید و فروش با قیمتهای اعمال متفاوت، تا در صورت حرکت بزرگ بازار با روشنتر شدن برنامههای بانک مرکزی، امکان سود فراهم شود.
