یوآخیم ناگل، عضو سیاستگذار بانک مرکزی اروپا (ECB) و رئیس بوندسبانک (بانک مرکزی آلمان)، روز دوشنبه در فرانکفورت گفت طولانی شدن درگیری در خاورمیانه، بدون اقدام ECB ریسک ماندگاری تورم در سطح بالا را افزایش میدهد.
او گفت نقطه شروع نسبت به سال ۲۰۲۲ بسیار بهتر است. همچنین افزود اگر چشمانداز تورم بهتر نشود، افزایش نرخ بهره در ماه ژوئن میتواند توجیهپذیر باشد.
بازقیمتگذاری مسیر ECB
این اظهارات یک سیگنال «هاوکیش» (یعنی تمایل به سختگیری پولی و بالا بردن نرخ بهره برای مهار تورم) از سوی یکی از اعضای بسیار اثرگذار ECB است. باید احتمال این را جدی گرفت که حرکت بعدی بانک مرکزی افزایش نرخ بهره باشد، نه کاهش. این موضوع روایت غالب بازار را به چالش میکشد و نیازمند بازنگری فوری در موقعیتهایی است که به نرخهای بهره اروپا حساساند.
دلیل این رویکرد به دادههای اخیر گره خورده است؛ تنشهای ژئوپلیتیک بهطور محسوس روی قیمت انرژی اثر گذاشتهاند. «شاخص هماهنگ قیمت مصرفکننده» منطقه یورو (HICP؛ معیار استاندارد تورم مصرفکننده در اتحادیه اروپا) برای آوریل ۲۰۲۶ روی ۲.۷٪ و در سطحی «چسبنده» (یعنی کند و دیرکاه) ثبت شده که بالاتر از هدف ۲٪ است؛ بنابراین استدلال برای سیاست پولی سختگیرانهتر قوت میگیرد. نفت برنت (شاخص جهانی قیمت نفت) هم در یک ماه گذشته بالای ۹۵ دلار برای هر بشکه مانده و با بالا نگهداشتن هزینه انرژی، فشار تورمی را تقویت کرده است.
برای معاملهگران بازارهای نرخ بهره کوتاهمدت، این یعنی قیمتگذاری برای جلسه ژوئن ECB باید تغییر کند. ابزارهایی مانند «آتی ۳ماهه یوریبور» (EURIBOR Futures؛ قرارداد آتی مبتنی بر نرخ بهره بینبانکی یورو) و «سوآپ شاخص شبانه» (OIS؛ قرارداد مبادله نرخ ثابت با نرخ شناورِ نزدیک به نرخ بهره شبانه) که شاید سناریوی تثبیت یا حتی احتمال اندک کاهش را در قیمتها داشتهاند، باید به سمت احتمال بالاتر یک افزایش ۲۵ واحد پایهای (۲۵ صدم درصد) تنظیم شوند. از این نگاه، فروش قراردادهای آتیِ سررسید نزدیک میتواند برای قرار گرفتن در مسیر بازدهی بالاتر (یعنی بالا رفتن نرخها) استفاده شود.
در بازار ارز، این چشمانداز بهطور بنیادی به نفع یورو است. میتوان انتظار افزایش تقاضا برای یورو را داشت. در بازار اختیار معامله (Options؛ قراردادی که «حق» خرید/فروش را میدهد نه «الزام»)، میتوان با خرید «کالاسپرد» EUR/USD (Call Spread؛ خرید یک اختیار خرید و همزمان فروش اختیار خرید دیگر با قیمت اعمال بالاتر برای محدود کردن هزینه و سود) از رشد احتمالی با ریسک مشخص استفاده کرد. «نوسان ضمنی» (Implied Volatility؛ نوسانی که از قیمت اختیار معامله برداشت میشود و نشاندهنده انتظار بازار از نوسان آینده است) در جفتارزهای یورو نیز احتمالاً در هفتههای منتهی به جلسه ژوئن افزایش مییابد.
پوشش ریسک در برابر نرخهای بالاتر
با نگاه به گذشته دیدیم وقتی تورم در سهماهه سوم ۲۰۲۵ بالاتر از انتظار آمد، احساس بازار سریع تغییر کرد و بازارها انتظارات نرخ بهره را تند بازقیمتگذاری کردند. هرچند نقطه شروع امروز بهتر از بحران انرژی ۲۰۲۲ است، همانطور که ناگل گفت، حساسیت بازار به تورم همچنان بسیار بالاست. ریسک یک تغییر جهت سیاستی دوباره، در هفتههای پیش رو یک عامل واقعی است.
در این فضا، اتخاذ موقعیتهای دفاعی در «مشتقات سهام» (Equity Derivatives؛ ابزارهای وابسته به سهام/شاخص مثل اختیار معامله) منطقی است. احتمال افزایش هزینه وامگیری (Borrowing Costs؛ نرخها و هزینه تأمین مالی) برای سهام اروپا یک عامل منفی است؛ بنابراین خرید «اختیار فروش» (Put Option؛ حق فروش در قیمت مشخص برای پوشش ریسک افت) روی شاخصهایی مثل EURO STOXX 50 میتواند پوشش معقولی در برابر افت بازار باشد. همچنین میتوان از «پوتاسپرد» (Put Spread؛ خرید اختیار فروش و فروش اختیار فروش دیگر در قیمت اعمال پایینتر برای کاهش هزینه پوشش) برای کمکردن هزینه این بیمه پرتفوی استفاده کرد.
