کریستین لاگارد گفت بانک مرکزی اروپا در نشست سیاستگذاری ماه آوریل، نرخهای بهره اصلی را بدون تغییر نگه داشت. او در پاسخ به پرسشهای خبرنگاران درباره این تصمیم و چشمانداز اقتصاد گفت حتی اگر این درگیری از فردا تمام شود، اثرات آن بر بخش انرژی همچنان ادامه خواهد داشت. او به تداوم اثرگذاری بر قیمتها که به بازارهای انرژی (بازار خریدوفروش نفت، گاز و برق) مربوط است اشاره کرد.
تورم انرژی همچنان عامل غالب است
لاگارد گفت بانک مرکزی اروپا «اثرهای دور دوم» را مشاهده نمیکند؛ منظور از اثرهای دور دوم این است که افزایش قیمت انرژی به افزایش گسترده دستمزدها و سپس دوباره به رشد قیمتها در کل اقتصاد منتقل شود. او همچنین به یک نظرسنجی تلفنی از شرکتها اشاره کرد که نشان میدهد افزایش چشمگیر دستمزدها دیده نمیشود.
نشانه روشنی وجود دارد که تورم پایدار انرژی همچنان نگرانی اصلی است. با تثبیت نفت برنت (شاخص قیمت جهانی نفت دریای شمال) نزدیک ۹۵ دلار برای هر بشکه، روشن است چرا آخرین داده تورم هماهنگشده منطقه یورو (HICP؛ شاخصی استاندارد برای سنجش تورم مصرفکننده در اتحادیه اروپا) روی ۲.۸٪ گیر کرده است. این یعنی امید به بازگشت سریع به هدف ۲٪ زودهنگام است.
با این حال، نگرانی از «چرخه دستمزد-قیمت» فعلاً کمرنگ شده است؛ چرخه دستمزد-قیمت یعنی افزایش دستمزدها باعث افزایش قیمتها شود و دوباره افزایش قیمتها به درخواست افزایش دستمزد دامن بزند. آخرین داده «دستمزدهای توافقشده» برای سهماهه اول ۲۰۲۶ (حقوقهایی که در قراردادهای جمعی تعیین میشود) کاهش به ۴.۱٪ را نشان داد و از این دیدگاه حمایت میکند که اثرهای دور دوم چشمگیر نیست. این به بانک مرکزی اجازه میدهد نرخها را ثابت نگه دارد و به جای افزایشهای تند، صبر کند.
این وضعیت را پیچیده میکند: تورم بالا میماند، اما «نرخ بهره نهایی این چرخه» احتمالاً همین حالا هم تعیین شده است؛ منظور از نرخ نهایی، بالاترین سطحی است که بازار انتظار دارد نرخ بهره در این دوره به آن برسد. برای معاملهگران، این میتواند به فروش نوسان (گرفتن موقعیتهایی که از آرام شدن نوسان قیمتها سود میبرند) در نرخهای بهره کوتاهمدت مثل قراردادهای آتی یوریبور (EURIBOR Futures؛ قراردادهای مشتقه روی نرخ بهره بینبانکی یورو) اشاره داشته باشد، چون مسیر سیاست پولی شبیه یک توقف طولانی است. راهبردهایی که از ماندن نرخها در یک محدوده مشخص سود میبرند—نه حرکت بزرگ رو به بالا یا پایین—جذابتر به نظر میرسند.
چیدمان معاملات برای یک توقف طولانی
باید چرخه تند افزایش نرخ بهره را به یاد داشت که در ۲۰۲۵ به اوج رسید و هدفش مهار تورم گسترده آن دوره بود. مسئله امروز محدودتر و بیشتر متمرکز بر انرژی است، که یعنی واکنش سیاستگذار احتمالاً کمتر تند خواهد بود. این از موقعیتهایی حمایت میکند که روی «عدم قیمتگذاری افزایش نرخ در کوتاهمدت» حساب میکنند؛ یعنی بازار در قیمت داراییها افزایش نرخ بهره در تابستان را وارد نکند.
