مری دالی، رئیس بانک فدرال رزرو سانفرانسیسکو، گفت اگر درگیری ایران سریع پایان یابد و قیمت نفت کاهش پیدا کند، هنوز احتمال کاهش نرخ بهره وجود دارد. او افزود اگر تورم برای مدت طولانیتری از انتظار بالا بماند، فدرال رزرو سیاست پولی را بدون تغییر نگه میدارد تا مطمئن شود تورم واقعاً در مسیر کاهش قرار گرفته است.
دالی گفت مهار تورم پیش از شوک قیمت نفت آغاز شده بود، اما نفت گرانتر میتواند این روند را طولانیتر کند. او احتمال افزایش نرخ بهره را کمتر از احتمال کاهش نرخ یا ثابتماندن نرخها دانست.
چشمانداز نرخها و نفت
او گفت بالاماندن قیمت نفت برای مدت طولانی میتواند تورم را بالا ببرد و همزمان رشد اقتصادی را ضعیف کند. دالی اشاره کرد برخی مردم از حالا بهدلیل نگرانی از افزایش هزینهها، سفرهایشان را کمتر کردهاند.
دالی گفت فدرال رزرو باید تورم را به ۲٪ برگرداند و همزمان از آسیب غیرضروری به اشتغال جلوگیری کند. او وضعیت پایههای اقتصاد آمریکا را «مناسب» توصیف کرد و گفت بازار کار باثباتتر شده و ریسکهای مربوط به هدف اشتغال و هدف تورم متعادل است.
او گفت فدرال رزرو درگیریها و نحوه انتقال هزینهها توسط شرکتها به مصرفکننده را رصد میکند؛ به گفته او فعلاً «هزینههای اضافه موقت» (سِرچارج؛ مبلغی که شرکتها موقتاً روی قیمت میافزایند) بیشتر دیده میشود تا افزایش دائمی قیمتها. دالی افزود سیاست پولی بهاندازه کافی انقباضی است (یعنی نرخهای بهره آنقدر بالاست که تقاضا را کمتر و تورم را پایینتر بیاورد) و در عین حال از ثبات بازار کار حمایت میکند؛ همچنین عدد بالای شاخص CPI بازارها را غافلگیر نخواهد کرد.
با توجه به دادههای جدید تورم، انتظار میرود فدرال رزرو نرخها را برای مدت طولانیتری از آنچه پیشتر تصور میشد ثابت نگه دارد. تازهترین عدد «شاخص قیمت مصرفکننده» (CPI؛ اندازهگیری میانگین تغییر قیمت کالاها و خدمات مصرفی) برای مارس ۲۰۲۶ برابر ۳.۸٪ اعلام شد که بالاتر از هدف ۲٪ است و برنامههای سریع برای «آسانگیری سیاست پولی» (کاهش محدودیتها مثل پایینآوردن نرخ بهره) را سختتر میکند. یعنی مسیر رسیدن به کاهش نرخ بهره اکنون طولانیتر شده است.
تنشهای تازه در تنگه هرمز قیمت نفت خام WTI (نفت شاخص آمریکا) را تا نزدیک ۹۸ دلار برای هر بشکه بالا برده؛ سطحی که از جهش کوتاهمدت اواخر ۲۰۲۴ دیده نشده بود. بالاماندن قیمت نفت یعنی تورم بالاتر و در عین حال فشار به رشد، و تصمیمگیری را دشوار میکند. در این شرایط، احتمال افزایش نرخ بهره کمتر از احتمال کاهش یا ثابتماندن آن در نظر گرفته میشود.
نوسان و موقعیتگیری بازار
این فضا نشان میدهد معاملهگران «اختیار معامله» (آپشن؛ قراردادی که حق خرید/فروش در قیمت مشخص را میدهد) باید برای تداوم نوسان در هفتههای آینده آماده باشند. «شاخص نوسان CBOE» یا VIX (معیار انتظارات بازار از نوسان شاخص S&P 500) از ۱۹ عبور کرده که نشاندهنده افزایش عدمقطعیت درباره تصمیم بعدی فدرال رزرو و وضعیت ژئوپلیتیک است. در چنین وضعی، راهبردهایی که از نوسان قیمت سود میبرند (نه شرطبندی روی یک جهت مشخص) میتواند منطقیتر باشد.
بازار «مشتقات» (ابزارهای مالی وابسته به دارایی پایه مثل قراردادهای آتی و اختیار معامله) اکنون این عدمقطعیت را بازتاب میدهد؛ بهطوریکه «قراردادهای آتی نرخ فدرالفاندز» (Fed Funds Futures؛ ابزاری برای سنجش انتظارات بازار از نرخ سیاستی فدرال رزرو) عملاً احتمال کاهش نرخ در تابستان را کنار گذاشتهاند. احتمال کاهش نرخ تا دسامبر ۲۰۲۶ به ۴۰٪ افت کرده؛ چرخشی تند نسبت به ابتدای سال که بازار دو نوبت کاهش نرخ را قیمتگذاری کرده بود. این یعنی تغییر مهم در نگاه بازار طی یک فصل گذشته.
اگر به ۲۰۲۵ نگاه کنیم، دورهای از خوشبینی وجود داشت؛ زمانی که به نظر میرسید نبرد با تورم تقریباً تمام شده، چون «PCE هسته» (شاخص هزینههای مصرف شخصی بدون اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی؛ معیار مورد توجه فدرال رزرو) به زیر ۳٪ آمده بود. اما شوکهای اخیر قیمت نشان میدهد مهار تورم بیشتر زمان میبرد. پایههای اقتصاد آمریکا همچنان مناسب است، اما این چالش جدید قابل چشمپوشی نیست.
اکنون اثر قیمت بالاتر انرژی در اقتصاد دیده میشود؛ سهام شرکتهای هواپیمایی بهدلیل نگرانی از کاهش سفر و افزایش هزینه سوخت افت کرده است. معاملهگران باید مراقب شرکتهایی باشند که «هزینههای اضافه موقت» اعمال میکنند؛ این موضوع میتواند نشانه فشار بر «حاشیه سود» (اختلاف درآمد فروش و هزینهها) باشد، بدون آنکه شرکتها متعهد به افزایش دائمی قیمت شوند. این یک نشانه مهم از نحوه انتقال هزینهها به مشتری است.
به نظر میرسد سیاست پولی بهاندازه کافی انقباضی است تا تورم را تحت فشار کاهشی قرار دهد، اما زمانبندی موضوع اصلی بازار است. پرسش کلیدی این است که آیا آتشبس در منطقه پایدار میماند یا نه؛ اگر پایدار بماند، عدد فعلی CPI به خبر قدیمی تبدیل میشود. کاهش غیرمنتظره تنش میتواند باعث بازقیمتگذاری سریع انتظارات کاهش نرخ بهره شود.
