TD Securities اعلام کرد شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) هسته در ماه مارس کمتر از انتظار افزایش یافت و نشان داد «انتقال اثر تعرفهها به قیمتها» (یعنی گرانتر شدن کالاها بهدلیل عوارض واردات) نسبت به دادههای قویتر ژانویه و فوریه کندتر شده است. «سوپرهسته» CPI (بخشی از تورم هسته که معمولاً خدمات را بدون هزینه مسکن و انرژی نگاه میکند تا فشارهای داخلی قیمتها بهتر دیده شود) به ۰.۱۸٪ در ماه رسید؛ کمترین سطح در چهار ماه اخیر.
این تیم انتظار دارد این موضوع به عدد ملایمتر «PCE هسته» (شاخص مخارج مصرف شخصی هسته؛ معیار تورمی ترجیحی فدرال رزرو) در مارس با رشد ۰.۲۳٪ ماهانه منتقل شود. با این حال گفت بازارها نباید CPI مارس را نشانه روشن تغییر جهت به سمت سیاست پولی آسانتر بدانند، چون قیمتهای مصرفکننده سال را با شروعی قوی آغاز کردهاند.
March Cpi Read Through
TD Securities انتظار دارد تورم هسته در آوریل دوباره بالاتر برود. این شرکت به تقویت نرخ بلیت هواپیما اشاره کرد و همچنین گفت پس از رقم غیرمعمولاً پایین هزینه مسکن در اکتبر، احتمال «بازگشت با تأخیر» (یعنی برگشت اعداد به حالت معمول پس از یک داده غیرعادی) وجود دارد.
این مؤسسه پیشبینی خود را حفظ کرده است: دو نوبت کاهش نرخ بهره فدرال رزرو، هر بار ۲۵ واحد پایه (واحد پایه یعنی ۰.۰۱٪؛ پس ۲۵ واحد پایه برابر ۰.۲۵٪) در نیمه دوم سال ۲۰۲۶. به گفته این شرکت، مبنا این است که تورم دوباره به روند معمول برگردد.
این گزارش میگوید با کمک ابزار هوش مصنوعی تولید و توسط یک دبیر بازبینی شده است.
ما واکنش اولیه بازار به پایینتر بودن تورم هسته مارس را تا حدی افراطی میدانیم. هرچند کند شدن انتقال اثر تعرفهها باعث شد «سوپرهسته» به ۰.۱۸٪ (کمترین در چهار ماه) برسد، اما به نظر ما این افت موقتی است و لزوماً روند جدیدی نیست. بر اساس یک گزارش، هنوز زود است که بازار کاهشهای تندتر نرخ بهره فدرال رزرو را با اطمینان در قیمتها لحاظ کند.
Trading Implications And Positioning
این نگاه با دادههای آیندهنگر (اطلاعاتی که سرنخ ماههای بعد را میدهند) تقویت میشود که به جهش دوباره تورم در آوریل اشاره دارند. گزارشهای اخیر شرکتهای بزرگ هواپیمایی نشان میدهد میانگین بلیت پروازهای داخلی برای سفرهای ماه مه، که اوایل آوریل رزرو شدهاند، نسبت به ماه قبل ۶٪ افزایش یافته است. این موضوع، همراه با احتمال برگشت از رقم غیرعادی پایین هزینه مسکن در اکتبر، میتواند عدد بعدی CPI هسته را بالاتر ببرد.
برای معاملهگران، این یعنی افت فعلی «بازدهیهای کوتاهمدت» (بازدهی اوراق با سررسید نزدیک) میتواند فرصتی برای گرفتن موقعیت خلاف جهت باشد. ما فروش قراردادهای آتی SOFR برای ژوئن و سپتامبر ۲۰۲۶ را سنجیده میدانیم؛ SOFR نرخ تأمین مالی یکشبه با پشتوانه اوراق خزانهداری آمریکاست و قرارداد آتی آن روی مسیر آینده نرخهای بهره شرطبندی میکند. احتمال دارد بعد از انتشار تورم آوریل، بازار مجبور شود احتمال کاهش زودتر نرخ بهره را از قیمتها خارج کند. افت VIX تا ۱۳.۵ (شاخص نوسان ضمنی بازار سهام آمریکا که به «شاخص ترس» هم معروف است) با توجه به تضاد سیگنالها در دادهها، بیش از حد آرام به نظر میرسد.
از نگاه ما در سال ۲۰۲۵، نمونه مشابهی در تابستان ۲۰۲۳ دیده شد؛ یک ماه داده تورمی ضعیف باعث جهش جدی بازار شد، اما این رشد دوام نداشت چون گزارشهای بعدی نشان داد رسیدن به تورم ۲٪ مسیر صاف و یکطرفهای نیست. انتظار داریم این تجربه تکرار شود و کسانی که از عدد امروز بیش از حد نتیجهگیری میکنند آسیب ببینند.
بنابراین، به نظر ما در چند هفته آینده احتیاط لازم است و تمرکز باید روی آمادگی برای «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» در کوتاهمدت باشد. خرید نوسان ارزان و کوتاهمدت از طریق اختیار معامله (Options؛ حق خرید/فروش با قیمت مشخص تا تاریخ معین) روی شاخصهای سهام یا قراردادهای آتی نرخ بهره، میتواند پوشش ریسک در برابر غافلگیری انقباضی (Hawkish؛ یعنی سیاست سختگیرانهتر و ضدتورمیتر) باشد. هنوز دو کاهش نرخ را محتمل میدانیم، اما چیدن موقعیت معاملاتی برای آن از حالا زود است، چون این موضوع مربوط به نیمه دوم سال است.
