کازوئو اوئدا، رئیس بانک مرکزی ژاپن، به گزارش رویترز در روز پنجشنبه گفت نرخهای بهره واقعی بهطور روشن منفی هستند. او گفت نرخهای بهره کوتاهمدت و میانمدت نیز بهطور روشن منفیاند.
او گفت شرایط مالی ژاپن همچنان «انبساطی» است (یعنی دسترسی به پول و اعتبار آسان است و هزینه وامگیری پایین میماند). به گفته او، این وضعیت باعث افزایش متوسط در هزینهکرد سرمایهای شرکتها (سرمایهگذاری برای خرید تجهیزات، ماشینآلات و توسعه کسبوکار) شده است.
زمینه نرخهای واقعی منفی و ین ضعیف
در زمان تنظیم گزارش، دلار/ین (USD/JPY) با رشد ۰.۱۰٪ در روز به ۱۵۸.۷۳ رسید.
این اظهارنظرها درباره «نرخ بهره واقعی منفی» (یعنی نرخ بهره پس از کسر تورم؛ وقتی تورم از نرخ بهره بالاتر باشد) در سال ۲۰۲۴ مطرح شد؛ دورهای که شرایط مالی بسیار انبساطی بود. همین فضا نرخ دلار/ین را تا نزدیکی ۱۶۰ بالا برد و شرایط معاملهگری را با امروز متفاوت کرد. مسئله اصلی آن زمان، ینِ مداوم ضعیف بود.
این شرایط انبساطی، «معامله انتقالی ین» (carry trade: وام گرفتن با نرخ بسیار پایین به ین و سرمایهگذاری در داراییهای با سود بالاتر، مثل دلار) را بزرگ و سودآور کرد، چون اختلاف نرخ بهره بین فدرال رزرو آمریکا و بانک مرکزی ژاپن بیش از ۵ واحد درصد بود. معاملهگران عملاً با هزینه بسیار کم ین قرض میگرفتند و آن را در داراییهای دلاری با بازده بالاتر سرمایهگذاری میکردند. این روند یکطرفه، شتاب بازار را بیشتر کرد اما ریسک برگشت (بازگشت ناگهانی قیمت) را هم بالا برد.
نزدیک شدن USD/JPY به سطح ۱۶۰ در سال ۲۰۲۴ باعث افزایش شدید نگرانی در بازار و جهش «نوسانپذیری ارزی» شد. معاملهگران «اختیار معامله» (options: قراردادی که حق خرید/فروش را با قیمت مشخص تا تاریخ مشخص میدهد) به یاد دارند که «نوسان ضمنی یکماهه» (implied volatility: نوسانی که بازار از قیمت اختیارها استخراج میکند و انتظار بازار از شدت نوسان آینده است) بالای ۱۰٪ رفت؛ چون بازار خود را برای اقدام دولت آماده میکرد. این موضوع نشان میدهد برای مدیریت ریسک جهشهای تند و ناگهانی، استفاده از اختیار معامله اهمیت دارد.
مدیریت ریسک مداخله با ابزارهای مشتقه
وقتی وزارت دارایی ژاپن مستقیماً در بازار مداخله کرد، روشن شد فروش ین (شرطبندی روی تضعیف ین) چقدر پرریسک است. در آوریل و مه ۲۰۲۴، مقامها حدود ۹.۸ تریلیون ین برای خرید ین هزینه کردند و این کار باعث افتهای فوری و تند در USD/JPY شد. هر راهبردی با «ابزارهای مشتقه» (derivatives: ابزارهای مالی که ارزششان از دارایی پایه مثل ارز گرفته میشود) باید احتمال چنین اقدام رسمی را، وقتی ارز بهطور قابل توجهی ضعیف میشود، در نظر بگیرد.
از آن زمان، بانک مرکزی ژاپن بهصورت رسمی از «سیاست نرخ بهره منفی» فاصله گرفته است (یعنی بهجای منفی بودن نرخ، آن را به محدوده بالاتر برده است). این روند با اولین افزایش نرخ بهره در ۱۷ سال، در مارس ۲۰۲۴ شروع شد. سپس با چند افزایش محتاطانه ۰.۲۵ واحد درصدی تا سال ۲۰۲۵ ادامه یافت؛ چون تورم سرسختانه بالاتر از هدف ۲٪ ماند. مسیر سیاستگذاری، هرچند آهسته، تغییر کرده است.
در هفتههای پیش رو، معاملهگران بهتر است با ابزارهای مشتقه خود را برای «عادیسازی تدریجی» سیاست بانک مرکزی ژاپن آماده کنند، نه یک شوک ناگهانی. به «سوآپ نرخ بهره» (interest rate swaps: قرارداد مبادله پرداختهای بهره، معمولاً ثابت با شناور، برای مدیریت یا معامله روی تغییرات نرخ بهره) توجه کنید تا روی زمان افزایش بعدی نرخ بهره بانک مرکزی ژاپن معامله کنید؛ بازاری که حالا آن را برای سهماهه سوم قیمتگذاری کرده است. در نتیجه، نگهداری موقعیتهای تقویت ین از طریق «اختیار خرید» (call options: حق خرید دارایی پایه با قیمت مشخص) نسبت به سالهای اخیر عملیتر شده است.
