MUFG اعلام کرد داده‌های ضعیف‌تر بازار کار آمریکا می‌تواند بازارها را وادار کند تا قیمت‌گذاری سیاست فدرال رزرو را از مسیر «ادامه انقباض» به سمت «افزایش ریسک کاهش نرخ بهره» بازتنظیم کنند. این بانک با اشاره به تضعیف روند اشتغال‌زایی در گزارش حقوق‌بگیران غیرکشاورزی (NFP)، افت شاخص‌های احساسات و کاهش ریسک‌های تورمی، انتظار دارد فدرال رزرو فعلاً در حالت مکث بماند و روند صعودی اخیر دلار آمریکا تا حدی بازگشت کند.

MUFG به قیمت‌گذاری بازار اشاره کرد که تا نزدیکی دو نوبت افزایش نرخ بهره تا مارس ۲۰۲۷ پیش رفته بود و استدلال کرد آمار اشتغال ژوئن باید نقش کاتالیزور برای بازنگری ایفا کند. این بانک یادآور شد که پیش‌تر ۹ عضو FOMC بر ضرورت دست‌کم یک افزایش نرخ تأکید کرده بودند، اما افزود ریسک‌های تورمی طی چهار هفته اخیر کاهش یافته است. بر اساس قیمت‌گذاری OIS، بازارها همچنان احتمال ۲۰ درصدی برای افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای در نشست ۲۹ ژوئیه FOMC و احتمال ۶۰ درصدی برای افزایش تا سپتامبر را منعکس می‌کنند. کاتالیزورهای مهم بعدی نیز ۱۴ ژوئیه عنوان شد؛ زمانی که داده‌های CPI ژوئن و همچنین شهادت نیم‌سالانه رئیس فدرال رزرو، وارش، منتشر/برگزار می‌شود.

Market Mispricing And Fed Policy Outlook

ما معتقدیم بازار پس از داده‌های ضعیف‌تر اشتغالِ دیروز، سیاست فدرال رزرو را به‌اشتباه قیمت‌گذاری می‌کند. گزارش حقوق‌بگیران غیرکشاورزی ژوئن فقط ۱۱۰ هزار نفر بود که به‌طور معناداری کمتر از اجماع ۱۸۰ هزار نفر است و نرخ بیکاری نیز به ۴.۱٪ افزایش یافت. این داده‌ها ضرورت هرگونه افزایش نرخ بهره بیشتر را که بازار انتظارش را داشته، زیر سؤال می‌برد.

با توجه به این شرایط، معامله‌گران باید به اتخاذ موقعیت برای بازقیمت‌گذاری در بازار نرخ‌ها به دور از افزایش نرخ بهره فکر کنند. بازار OIS هنوز احتمال نزدیک به ۶۰٪ برای افزایش نرخ تا سپتامبر نشان می‌دهد که از نگاه ما بیش از حد بالاست. ما مشتقاتی مانند قراردادهای آتی SOFR را زیر نظر داریم تا از چرخش به سمت مکث فدرال رزرو یا حتی ارسال سیگنال برای کاهش‌های آتی بهره‌برداری کنیم.

Dollar Outlook And Key Events Ahead

رالی دلار آمریکا نیز فرسوده به نظر می‌رسد و در برابر اصلاح (بازگشت) آسیب‌پذیر است. شاخص DXY اخیراً به سقف چندماهه ۱۰۶.۵ رسید، اما اکنون با کاهش احتمال افزایش نرخ بهره نشانه‌هایی از توقف حرکت صعودی نشان می‌دهد. ما این وضعیت را فرصتی می‌دانیم تا با استفاده از اختیار معامله، برای تضعیف دلار در برابر ارزهایی مانند یورو یا ین در هفته‌های پیش رو موقعیت‌گیری کنیم.

کاهش فشارهای تورمی نیز از این دیدگاه حمایت می‌کند؛ به‌طوری که آخرین داده‌های Core PCE برای ماه مه به نرخ سالانه ۲.۶٪ کند شده و به هدف فدرال رزرو نزدیک‌تر شده است. این الگو یادآور اواخر ۲۰۲۳ است؛ زمانی که بازارها به‌سرعت از انتظار افزایش نرخ عقب‌نشینی کردند و این امر به فروش شدید دلار انجامید. توجیه برای موضع تهاجمی (هاوکیش) فدرال رزرو با سرعت در حال کمرنگ شدن است.

بعید است مومنتوم دوباره پیش از رویدادهای کلیدی بعدی به نفع دلار تغییر کند. اکنون همه نگاه‌ها به داده‌های CPI ژوئن و شهادت رئیس فدرال رزرو، وارش، دوخته شده که هر دو برای ۱۴ ژوئیه برنامه‌ریزی شده‌اند. انتظار داریم این رویدادها به‌عنوان کاتالیزور اصلی بعدی عمل کنند تا چشم‌انداز نرم‌تر فدرال رزرو را تأیید کنند.