ین ژاپن در معاملات اروپایی روز چهارشنبه در برابر ارزهای اصلی به‌طور چشمگیری تقویت شد؛ به‌طوری که EUR/JPY بیش از ۰.۳٪ افت کرد و به حدود ۱۸۵.۴۰ رسید. این حرکت پس از انتشار گزارش‌هایی درباره ازسرگیری هشدارهای رسمی در مورد ارز رخ داد، در حالی که همچنان مشخص نبود آیا بانک مرکزی ژاپن (BoJ) مستقیماً مداخله کرده است یا خیر؛ وزارت دارایی ژاپن نیز طبق گزارش رویترز از اظهار نظر درباره علت این حرکت خودداری کرد. جداگانه، رئیس بانک مرکزی ژاپن بار دیگر بر موضع سیاستیِ ادامه افزایش نرخ سیاستی متناسب با شرایط اقتصادی، قیمتی و مالی تأکید کرد.

ماموریت بانک مرکزی ژاپن «ثبات قیمت‌ها» است که به‌عنوان تورم حدود ۲٪ تعریف می‌شود. این بانک در سال ۲۰۱۳ سیاست فوق‌انبساطی را از طریق «تسهیل کمی و کیفی» (QQE) به‌کار گرفت، سپس در سال ۲۰۱۶ نرخ بهره منفی را اضافه کرد و کنترل بازدهی اوراق دولتی ۱۰ساله را آغاز کرد؛ در مارس ۲۰۲۴ نرخ‌های بهره را افزایش داد و از آن رویکرد فاصله گرفت. محرک طولانی‌مدت به تضعیف ین کمک کرد؛ موضوعی که در ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ با انقباضی شدن سیاست سایر بانک‌های مرکزی تشدید شد و سپس در ۲۰۲۴ تا حدی معکوس گردید. ین ضعیف‌تر و قیمت‌های بالاتر انرژی در جهان، تورم ژاپن را بالاتر از هدف ۲٪ بانک مرکزی ژاپن برد؛ در کنار انتظارات برای افزایش دستمزدها.

افزایش ریسک مداخله مستقیم برای حمایت از ین

ما شاهد افزایش قابل‌توجه ریسک مداخله مستقیم در بازار برای حمایت از ین ژاپن هستیم. جهش اخیر ارز، پس از هشدارهای شدید مقامات ارشد، نشان می‌دهد که مقامات در برابر ضعف ین صبرشان رو به پایان است؛ به‌ویژه آنکه USD/JPY در حال آزمودن سطح ۱۷۰ بوده است. این یک سیگنال روشن است که دولت آماده است در هر لحظه به‌صورت قاطعانه اقدام کند.

فشار بنیادی بر ین همچنان به‌دلیل شکاف گسترده نرخ بهره میان ژاپن و سایر اقتصادهای بزرگ پابرجاست. برای نمونه، نرخ سیاستی بانک مرکزی ژاپن در آخرین نشست در سطح نسبتاً پایین ۰.۵۰٪ قرار دارد، در حالی که نرخ فدرال رزرو آمریکا در ۴.۲۵٪ تثبیت شده است. این فاصله همچنان معاملات کری‌ترید را تشویق می‌کند که در آن ین فروخته می‌شود، اما ریسک یک چرخش ناگهانی اکنون به‌طور استثنایی بالا است.

افزون بر این، ادبیات نسبتاً انقباضی اخیر «اوئدا» رئیس بانک مرکزی ژاپن با تصویر تورمی داخلی هم‌راستا است که می‌تواند تقویت ارز را توجیه کند. آخرین رقم CPI هسته ژاپن برای آوریل ۲۰۲۶ برابر ۲.۸٪ اعلام شد؛ رقمی که نشان‌دهنده بیش از دو سال کامل تورم بالاتر از هدف ۲٪ بانک است. به باور ما، این تداوم تورم به بانک مرکزی ژاپن یک دلیل داخلی محکم می‌دهد تا از ین قوی‌تر حمایت کند؛ چه از مسیر سیاست‌گذاری و چه از طریق مداخله مستقیم.

نوسان بازار و پیامدهای موقعیت‌گیری

برای معامله‌گران مشتقه، این بدان معناست که باید انتظار جهش تند در «نوسان ضمنی» کوتاه‌مدت را داشته باشیم. شاخص نوسان‌پذیری ین ژاپن در Cboe (JYVIX) طی هفته گذشته بیش از ۱۵٪ افزایش یافته و انتظار داریم این روند ادامه یابد، زیرا بازار در حال قیمت‌گذاریِ احتمال رو‌به‌افزایش یک حرکت ناگهانی و بزرگ است. فروش نوسان ین در هفته‌های پیشِ رو به موقعیتی هرچه خطرناک‌تر تبدیل می‌شود.

ما مداخلات سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۴ را به یاد داریم که طی آن مقامات ژاپنی بیش از ۶۰ میلیارد دلار هزینه کردند تا در بازه‌های بسیار کوتاه، تقویت‌های سریعِ چند ینی در ارز ایجاد کنند. هشدارهای لفظی فعلی قوی‌تر از مواردی است که پیش از آن رویدادها مشاهده کردیم. بنابراین، نباید مقیاس یا سرعت یک عملیات بالقوه در بازار را این بار دست‌کم گرفت.

با توجه به این شرایط، ما در اختیار خرید (Call) یک‌هفته‌ای و یک‌ماهه روی ین ارزش می‌بینیم، زیرا ممکن است ریسک یک رالی ناگهانیِ ناشی از اقدام رسمی را کمتر از واقع قیمت‌گذاری کرده باشند. هزینه پوشش ریسک در برابر تقویت شدید JPY رو به افزایش است، اما ممکن است هنوز هم نیت روشن دولت را به‌طور کامل بازتاب ندهد. این رویکرد یک روش «ریسک‌تعریف‌شده» برای موقعیت‌گیری در برابر یک واکنش ناگهانی سیاستی فراهم می‌کند.