ین ژاپن روز چهارشنبه پس از آن‌که «سانائه تاکائیچی» نخست‌وزیر گفت توکیو آماده اقدام در برابر ضعف ارز است، از کف‌های پنج‌هفته‌ای در برابر دلار آمریکا بازگشت. USD/JPY از محدوده 160.00 عقب نشست و در جریان معاملات تا 159.55 پایین آمد. او سیاست ارزی را برای حمایت از اقتصاد داخلی مهم توصیف کرد و تکرار کرد که در صورت نیاز، هر زمان می‌توان اقدام کرد؛ اظهاراتی مشابه آنچه پیش از حرکت 30 آوریل شنیده شد. تاکائیچی همچنین گفت معاملاتِ غیرمنتج از تقاضای واقعی، از جمله فعالیت‌های سفته‌بازانه، در حال افزایش است و به همکاری بین‌المللی عمیق‌تر، از جمله با آمریکا، برای مقابله با افت‌های نامطلوب ین اشاره کرد.

پیش‌تر، «ساتسوکی کاتایاما» وزیر دارایی گفت مقامات در صورت لزوم واکنش نشان خواهند داد و تلویحاً اشاره کرد «کازوئو اوئدا» رئیس بانک مرکزی ژاپن (BoJ) ممکن است درباره افزایش نرخ‌ها لحنی مثبت اتخاذ کند. USD/JPY در 30 آوریل طی یک مداخله ادعایی حدود 400 پیپ افت کرد و سپس به‌تدریج تا محدوده 160.00 بازگشت. محرک‌های گسترده‌تر ین شامل موضع‌گیری سیاستی BoJ، شکاف بازدهی اوراق ژاپن و آمریکا و تغییرات در ریسک‌پذیری بازار است؛ همچنین وابستگی ژاپن به واردات نفت، پایین بودن بازدهی JGB و ابهام پیرامون روند انقباضی BoJ نیز زیر ذره‌بین قرار دارد. سیاست فوق‌انبساطی BoJ از 2013 تا 2024 ین را تضعیف کرد، در حالی‌که چرخش 2024 از آن رویکرد، در کنار کاهش نرخ‌ها در سایر کشورها، باعث شده اختلاف بازدهی 10ساله آمریکا–ژاپن کاهش یابد.

ریسک‌های مداخله و راهبردهای دفاعی

سطح 160.00 در USD/JPY را بسیار نزدیک زیر نظر داریم، زیرا به نظر می‌رسد یک خط روشن برای مداخله از سوی مقامات ژاپنی باشد. هشدارهای لفظی قدرتمندی که اکنون می‌شنویم تقریباً همان‌هایی است که در گذشته پیش از اقدام مستقیم در بازار مطرح می‌شد. این موضوع نگهداری موقعیت‌های خرید در USD/JPY را در این مقطع مشخص، بسیار پرریسک می‌کند.

فشار بنیادی بر ین همچنان بسیار سنگین است، به دلیل شکاف بزرگ نرخ‌های بهره بین ژاپن و ایالات متحده. در حال حاضر بازدهی اوراق 10ساله خزانه‌داری آمریکا حدود 3.85% است، در حالی‌که اوراق 10ساله دولتی ژاپن تنها حدود 1.10% بازدهی دارد. این اختلاف قابل‌توجهِ بیش از 275 واحد پایه همچنان فروش ین و خرید دلارِ با بازده بالاتر را تشویق می‌کند.

باید مداخلات بهار 2024 را به یاد داشته باشیم؛ زمانی که مقامات رکورد ¥9.79 تریلیون برای دفاع از ارز هزینه کردند. حرکتی مشابه در شرایط فعلی می‌تواند یک افت سریع 3 تا 5 ینی در USD/JPY ایجاد کند و سود کسانی را که بیش از حد از اهرم استفاده کرده‌اند از بین ببرد. تاریخ نشان می‌دهد این مداخلات تند و با هدف وارد کردن بیشترین فشار به سفته‌بازان طراحی شده‌اند.

با توجه به احتمال بالای یک حرکت ناگهانی و تند، معتقدیم خرید اختیار فروش (Put) روی USD/JPY در روزهای پیش‌رو راهبردی محتاطانه است. این کار می‌تواند پوششی برای موقعیت‌های خرید موجود باشد یا به‌عنوان شرط‌بندی مستقیم روی افت ناشی از مداخله عمل کند. افزایش نوسان، اختیارها را به ابزاری مؤثر برای مدیریت این ریسک رویدادیِ خاص تبدیل می‌کند.

چشم‌انداز میان‌مدت همچنان صعودی است

با این حال، هر ریزش ناشی از مداخله را می‌توان یک فرصت خرید بالقوه برای افق میان‌مدت دانست. بانک مرکزی ژاپن سیاست خود را تنها به‌صورت بسیار تدریجی انقباضی می‌کند، در حالی‌که نرخ سیاستی فدرال رزرو به‌طور معناداری بالاتر باقی مانده است. تا زمانی که این شکاف بنیادی نرخ بهره به‌طور قابل‌توجهی تنگ نشود، مسیر با کمترین مقاومت برای USD/JPY در نهایت دوباره به سمت صعود خود را نشان خواهد داد.