تورم منطقه یورو در کوتاهمدت از بازگشت قیمت نفت به سطوح نزدیک به پیش از جنگ تا حدی نفس میکشد؛ موضوعی که ریسکهای دنبالهای برای رشد، تورم و نوسان نرخها را کاهش میدهد. با این حال، سرعت کاهش تورم از نگاه بازار آنقدر کند ارزیابی میشود که بتواند موضع تهاجمی (hawkish) بانک مرکزی اروپا را تغییر دهد. دادههای اوایل ژوئن از اسپانیا و بلژیک به احتمال نخستین افت پساجنگی HICP منطقه یورو اشاره دارد و قرائتهای بعدی نیز از آلمان و کل اتحادیه پولی در راه است.
انتظار میرود انرژی محرک اصلی این چرخش باشد؛ بهطوریکه تورم سرفصل منطقه یورو از ۳.۲٪ به ۳.۰٪ کاهش یابد، در حالی که تورم هسته ۲.۵٪ برآورد میشود. تصویر فشارهای زیربنایی همچنان نامطمئن است، زیرا ECB همچنان تاکید میکند که تورم خدمات در حال تقویت شدن است. نوسانات نفت در ابتدای هفته میتواند سیگنال گزارشهای ملی را پیچیده کند و نقض آتشبس در خاورمیانه نیز شوکهای تازه انرژی را در کانون توجه نگه میدارد. ایزابل اشنابل، عضو هیات مدیره ECB، گفت توافق صلح احتمال سناریوهای نامطلوب را کاهش میدهد، اما هشدار داد شوک قیمت انرژی میتواند پویایی تورم را گستردهتر کند و تورم غذا، کالا و خدمات با ریسکهای صعودی مواجه است.
عقبنشینی قیمت نفت و چشمانداز سیاستی ECB
از نظر ما، احتمال افت تورم منطقه یورو وجود دارد که عمدتاً به دلیل عقبنشینی قیمت نفت است. نفت برنت اکنون حدود ۸۵ دلار به ازای هر بشکه معامله میشود؛ پایینتر از بیش از ۱۰۰ دلار در اوایل سال، که باید فشار بر ارقام سرفصل را کاهش دهد. با این حال، بانک مرکزی اروپا همچنان نگران فشارهای زیربنایی قیمتهاست و بعید است فعلاً از موضع تهاجمی خود عقبنشینی کند.
ECB پیام میدهد که نباید بیش از حد خوشبین بود، زیرا معتقد است تورم در بخش خدمات همچنان در حال افزایش است. با توجه به دادههای اخیر که نشان میدهد دستمزدهای توافقشده بیش از ۴.۵٪ رشد کردهاند، این بانک نگران است که این عامل تورم هسته را برای مدت طولانیتری چسبنده نگه دارد. این موضوع نشان میدهد ECB احتمالاً نرخهای بهره را بالاتر از چیزی که بازار اکنون انتظار دارد حفظ خواهد کرد.
فرصتهای بازار و مدیریت ریسک
برای معاملهگران مشتقه، این وضعیت میتواند در بازارهای نرخ بهره فرصت ایجاد کند. بازار ممکن است صرفاً بر مبنای کاهش قیمت نفت، خیلی سریع کاهش نرخها را قیمتگذاری کند. ما معتقدیم در موقعیتهایی که روی بالا ماندن نرخهای کوتاهمدت—مانند نرخهای ضمنی در معاملات آتی یورایبور—تا پایان سال و حتی ورود به اوایل ۲۰۲۷ شرطبندی میکنند، ارزش وجود دارد.
این واگرایی میان افت تورم سرفصل و بانک مرکزی تهاجمی، زمینهساز نوسان است. انتظار بازارهای پرنوسان و رفتوبرگشتی را داریم؛ بنابراین خرید اختیار معامله روی شاخصهایی مانند Euro Stoxx 50 منطقی به نظر میرسد، زیرا شاخص نوسان V2X زیر ۲۰ قرار داشته و حاکی از نوعی آسودگی خاطر بازار است. راهبردهای مشابه روی جفتارزهایی مانند EUR/USD نیز میتواند عملکرد خوبی داشته باشد، زیرا معاملهگران درباره مسیر نرخهای بهره بحث خواهند کرد.
همچنین باید قیمت نفت را از نزدیک زیر نظر داشت، زیرا هرگونه تشدید تنشهای ژئوپلیتیک میتواند بهسرعت افت اخیر را معکوس کند. به نظر میرسد بازار ریسک اختلال عرضهای را که در گزارشهای اخیر مطرح شده، کمتر از واقع قیمتگذاری میکند. خرید بخشی اختیار خریدهای ارزانِ خارج از پول (out-of-the-money) روی نفت برنت میتواند پوشش ریسک (hedge) مناسبی در برابر جهش غیرمنتظره قیمت طی هفتههای پیشِ رو باشد.
