دریک هالپنی از MUFG ضعف ین را به افزایش قیمت نفت خام، بالا رفتن بازده اوراق در جهان و تنش‌های خاورمیانه مرتبط می‌داند؛ عواملی که اثر اقدام اخیر وزارت دارایی ژاپن (MoF) در بازار ارز (FX) را خنثی کرده‌اند. او می‌گوید ثابت نگه داشتن نرخ‌های بهره توسط بانک مرکزی ژاپن (BoJ) باعث شده اوراق قرضه دولتی ژاپن عملکرد ضعیف‌تری نسبت به سایر کشورها داشته باشند و «بازده واقعی» پایین بماند (بازده واقعی یعنی بازده پس از کسر تورم).

او اشاره می‌کند قیمت نفت خام دوباره بالا رفته و نگرانی‌های تورمی را تشدید کرده و پس از آنکه تورم آمریکا بالاتر از انتظار اعلام شد، بازار اوراق قرضه دولتی کشورها را ناآرام کرده است. همچنین به بسته شدن تنگه هرمز اشاره می‌کند؛ مسیری حیاتی برای انتقال نفت که بسته شدن آن معمولاً قیمت نفت را بالا می‌برد.

افزایش بازده جهانی و فشار بر ین

گفته می‌شود بازده جهانی دوباره در حال افزایش است و این موضوع فشار بیشتری بر ین در برابر دلار آمریکا وارد می‌کند. او می‌گوید USD/JPY از 158 عبور کرده؛ سطحی که با آخرین مداخله وزارت دارایی در 6 مه مرتبط دانسته می‌شود (مداخله یعنی ورود مستقیم دولت/بانک مرکزی به بازار برای اثرگذاری بر نرخ ارز).

او اضافه می‌کند این جفت‌ارز دوباره به سمت سقف‌های 30 آوریل حرکت می‌کند؛ زمانی که مداخله برای اولین‌بار رخ داد، هرچند هر دو مداخله هنوز رسماً تأیید نشده‌اند. او همچنین می‌گوید با بالا رفتن تورم، بازده واقعی در حال کاهش است؛ موضوعی که می‌تواند وزارت دارایی و بانک مرکزی ژاپن را به مداخله بیشتر در بازار ارز برای محدود کردن جهش تند USD/JPY ترغیب کند.

به نظر می‌رسد فشارهای بنیادی بر ین دوباره در حال شکل‌گیری است؛ مشابه آنچه سال گذشته دیدیم. افزایش بازده اوراق جهانی و بالا رفتن قیمت نفت، شرایط را برای ژاپن دشوار کرده است. با عبور نفت برنت (Brent؛ معیار قیمت‌گذاری بین‌المللی نفت) از 95 دلار برای هر بشکه، هزینه‌های ژاپن به‌عنوان واردکننده بزرگ انرژی بالا می‌رود و این مسئله معمولاً به ضرر ارزش پول ملی تمام می‌شود.

محرک اصلی همچنان «اختلاف نرخ بهره» بین ژاپن و اقتصادهای بزرگ، به‌ویژه آمریکا است. وقتی بازده اوراق 10 ساله آمریکا بالای 4.8% باقی می‌ماند اما بازده ژاپن نزدیک 1% است، انگیزه برای فروش ین قوی می‌شود. این همان سازوکار قبلی است که به مداخلات وزارت دارایی در آوریل و مه 2025 انجامید (اختلاف نرخ بهره یعنی سرمایه‌گذاران برای گرفتن سود بالاتر، پول را از ارز کم‌بازده به ارز پربازده منتقل می‌کنند).

پیامدها برای معامله‌گران و ریسک مداخله

برای معامله‌گران، این یعنی دوره‌ای با نوسان بالا؛ در حالی‌که روند اصلی USD/JPY به سمت بالاتر اشاره دارد. تهدید مداخله رسمی باعث می‌شود هر حرکت صعودی ممکن است با یک برگشت ناگهانی و تند مواجه شود. بنابراین خرید «اختیار خرید (Call Option)» روی USD/JPY می‌تواند راهبردی کاربردی باشد تا از حرکت‌های صعودی سود بگیرند و هم‌زمان ریسک افت را محدود کنند (اختیار خرید یعنی قراردادی که حق خرید در قیمت مشخص را می‌دهد، نه الزام).

می‌بینیم این جفت‌ارز نزدیک 162.50 معامله می‌شود؛ بسیار بالاتر از سطح 158 که وزارت دارایی سال گذشته در آن مداخله کرد. تا وقتی اختلاف نرخ بهره پابرجاست، افت‌های ناشی از مداخله احتمالاً از نگاه بازار به‌عنوان فرصت خرید دیده می‌شود. معامله‌گران باید به هشدارهای لفظی مقام‌های ژاپنی توجه کنند؛ این هشدارها معمولاً نشانه نزدیک بودن مداخله بعدی است.

این وضعیت با داده‌های اخیر اقتصاد آمریکا هم تقویت می‌شود؛ داده‌هایی که نشان داد تورم بالاتر از انتظار و در سطح 3.6% بوده است. این موضوع فشار بر فدرال رزرو (بانک مرکزی آمریکا) را برای حفظ سیاست سخت‌گیرانه (یعنی نرخ بهره بالا و شرایط مالی محدودکننده برای مهار تورم) نگه می‌دارد و از دلار حمایت می‌کند. تا زمانی که بانک مرکزی ژاپن گام جدی به سمت عادی‌سازی سیاست پولی برندارد (یعنی فاصله گرفتن از نرخ‌های بسیار پایین و سیاست‌های حمایتی)، احتمالاً ین همچنان تحت فشار می‌ماند.