نومورا انتظار دارد بانک مرکزی اروپا در نشست ۳۰ آوریل نرخ سپرده را روی ۲.۰۰٪ نگه دارد. همچنین پیشبینی میکند این نرخ تا پایان سهماهه چهارم ۲۰۲۷ در ۲.۰۰٪ ثابت بماند.
انتظار میرود سیاست پولی پس از شوک جنگ ایران همچنان «وابسته به دادهها» باقی بماند؛ یعنی بانک مرکزی تصمیمها را بر اساس آمارهای جدید میگیرد، نه از قبل و قطعی. ورودیهای اصلی شامل قیمت نفت برنت، انتظارات تورمی (برداشت مردم و بازار از تورم آینده) و روند دستمزدها است.
این پیشبینی فرض میکند درگیری خاورمیانه به شوک قیمت انرژی منجر میشود، اما در میانمدت اثر محدودی بر اقتصاد منطقه یورو دارد. انتظار میرود بانک مرکزی اروپا بهجای واکنش فوری، منتظر نشانههای روشن در دادههای تازه بماند.
نومورا برای افزایش نرخها شرطی را به قیمت نفت گره میزند. اگر نفت برنت تا نشست ژوئن بانک مرکزی اروپا بالای ۹۵ دلار به ازای هر بشکه بماند، انتظار دارد افزایشهای ۲۵ واحد پایهای در ژوئن و دوباره در سپتامبر رخ دهد (واحد پایه یعنی یکصدم درصد).
افزایش نرخ بهره نیازمند نشانههایی از تورمِ بالاتر و ماندگار است (مثل سال ۲۰۲۲)، یا بالا رفتن انتظارات تورمی. ژوئن زودترین نشستی دیده میشود که بانک مرکزی اروپا ممکن است در واکنش به جنگ ایران نرخها را بالا ببرد.
ما انتظار داریم بانک مرکزی اروپا در نشست پیشِرو در ۳۰ آوریل نرخ سپرده را در ۲.۰۰٪ ثابت نگه دارد. خودِ این تصمیم تا حد زیادی از قبل در بازار قیمتگذاری شده، بنابراین تمرکز بر تغییر احتمالی لحن درباره مسیر آینده سیاست پولی است. بانک مرکزی احتمالاً ترجیح میدهد قبل از اقدام، اثر شوک اخیر جنگ ایران بر اقتصاد را در دادهها ببیند.
ریسک اصلی برای تغییر سیاست به سمت سختگیرانهتر (هاوکیش، یعنی تمایل به افزایش نرخ بهره برای مهار تورم) مستقیماً به قیمت انرژی گره خورده است. نفت برنت پرنوسان بوده و پس از تشدید تنشهای ژئوپلیتیک (تنشهای سیاسی-امنیتی بین کشورها) اخیراً حوالی ۹۸ دلار معامله شده که بالاتر از آستانه مهم ۹۵ دلار است. این موضوع با دادههای اخیر هم تقویت میشود: تورم برآورد اولیه (فلش) منطقه یورو در آوریل به ۲.۸٪ افزایش یافته و رشد دستمزدهای توافقشده در سهماهه اول هم در سطح بالای ۴.۵٪ باقی مانده است.
برای معاملهگران ابزارهای مشتقه (قراردادهای مالی که ارزششان از دارایی پایه مثل نرخ بهره یا قیمت نفت گرفته میشود)، این وضعیت میتواند در بازار نوسان فرصت ایجاد کند. با توجه به اینکه نشست آوریل احتمالاً رویداد مهمی ایجاد نمیکند، اگر «اختیار معامله»ها (آپشنها؛ حق خرید/فروش با قیمت مشخص) روی قراردادهای آتی یوریبور (Euribor futures؛ قراردادهایی بر پایه نرخ بهره بینبانکی یورو) برای ژوئن و سپتامبر احتمال قابلتوجه افزایش نرخ را درست منعکس نکنند، ممکن است قیمتگذاریشان دقیق نباشد. از نگاه ما، آمادهسازی برای نوسان بیشتر منطقی است، چون بازار در ماه آینده دادههای انرژی و تورم را هضم میکند.
ما همچنین به معاملات «شیبدار شدن منحنی بازده» (Curve steepening) نگاه میکنیم؛ یعنی موقعیتگیری به این معنا که نرخهای کوتاهمدت سریعتر از نرخهای بلندمدت بالا بروند. شوک انرژی ۲۰۲۲ هنوز در ذهنهاست و شورای حکام بانک مرکزی اروپا نسبت به هر نشانهای که تورم در انتظارات جا میافتد (ریشهدار میشود) بسیار حساس خواهد بود. این تجربه تاریخی از آخرین موج بزرگ تورمی نشان میدهد اگر قیمت نفت پایین نیاید، بانک مرکزی اروپا ممکن است قاطعتر از چیزی که بازار اکنون انتظار دارد عمل کند.
