بیش از ۴۲٪ از شرکت‌های شاخص S&P 500 این هفته گزارش می‌دهند؛ این مجموعه حدود ۲۹ تریلیون دلار ارزش بازار را پوشش می‌دهد. هم‌زمان رویدادهای بانک‌های مرکزی گروه G5 (۵ اقتصاد بزرگ: آمریکا، اروپا، ژاپن، بریتانیا و کانادا) و ادامه خبرهای مرتبط با تنگه هرمز هم در کانون توجه است. چهارشنبه بعد از بسته‌شدن بازار، آلفابت (گوگل)، مایکروسافت، آمازون و متا پلتفرمز گزارش می‌دهند و اپل روز بعد گزارش می‌کند.

تمرکز اصلی بازار «هزینه‌های سرمایه‌ای آینده» مرتبط با هوش مصنوعی است، نه سود هر سهم اعلامی. هزینه سرمایه‌ای (Capex: پولی که شرکت برای خرید و ساخت دارایی‌های بلندمدت مثل دیتاسنتر و تجهیزات خرج می‌کند) بیش از ۷۴۰ میلیارد دلار برای ۲۰۲۶ از قبل مطرح شده و بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار از این رقم در قیمت سهام آمازون، مایکروسافت، متا و آلفابت منعکس شده است.

نیمه‌رساناها به‌عنوان مسیر انتقال

نیمه‌رساناها (تراشه‌ها و قطعات اصلی پردازش) به‌عنوان کانال اصلی انتقال هزینه‌کرد هوش مصنوعی به بازار معرفی می‌شوند. از ابتدای سال تا امروز، گروه نیمه‌رساناها ۴۲٪ رشد کرده، در حالی‌که «هفت غول» (Mag 7: هفت شرکت بزرگ فناوری) حدود ۲٪ بالا رفته و اگر انویدیا را کنار بگذاریم، عملاً بدون تغییر است.

حدود ۴۰٪ از رشد پیش‌بینی‌شده سود شرکت‌های «رشد» در S&P 500 در سال ۲۰۲۶ به نیمه‌رساناها نسبت داده می‌شود؛ رشدی که به برنامه‌های هزینه سرمایه‌ای «هایپراسکیلرها» (اپراتورهای بسیار بزرگ دیتاسنتر و رایانش ابری مثل آمازون و مایکروسافت) گره خورده است. ارتقای پیش‌بینی سودها محدود به چند نام خاص است و شرکت میانیِ S&P تغییر محسوسی در برآوردها ندارد.

میکرون تکنولوژی بیش از نیمی از کل «بازنگری افزایشی سود هر سهم» را به خود اختصاص داده؛ یعنی تحلیلگران سود آینده را بالا برده‌اند و برآورد اجماعی (Consensus: میانگین نظر تحلیلگران) عملاً دو برابر توصیف شده است. اکسون‌موبیل هم حدود ۱۴٪ از این بازنگری را می‌سازد.

بازار در آستانه یک آزمون فشار است و هزینه‌کرد هوش مصنوعی می‌تواند نقطه شکست باشد. به‌نظر می‌رسد کل بازار این هفته به راهنمایی هزینه سرمایه‌ای (Guidance: عددها و مسیر موردانتظار شرکت برای آینده که در گزارش/کنفرانس اعلام می‌کند) از سوی آلفابت، مایکروسافت، آمازون و متا وابسته است. برای معامله‌گران، داستان‌های پیچیده مهم نیست؛ مسئله «چیدمان موقعیت» برای یک حرکت تند و دوحالته است، چون همه‌چیز به یک متغیر گره خورده است.

چیدمان روی نوسان حول راهنمایی Capex

با توجه به اینکه انتظار «قیمت‌گذاری دوباره» بزرگ (Repricing: تغییر سریع قیمت‌ها برای هماهنگ‌شدن با اطلاعات جدید) وجود دارد، خرید نوسان (Volatility: میزان بالا و پایین شدن قیمت) ساده‌ترین انتخاب است. می‌توان سراغ استرادل یا استرنگل رفت (دو استراتژی آپشن که از حرکت بزرگ قیمت در هر جهت سود می‌برند: استرادل خرید هم‌زمان اختیار خرید و فروش با قیمت اعمال یکسان، استرنگل با قیمت‌های اعمال متفاوت) روی شرکت‌های کلیدیِ گزارش‌دهنده و مهم‌تر از آن روی ETF شرکت‌های نیمه‌رسانا VanEck با نماد SMH. این کار کمک می‌کند از حرکت شدید به هر سمت سود بگیرید، چون بازار انتظار آرام‌ماندن این نمادها را ندارد.

با این حال، ریسک به‌نظر می‌رسد بیشتر به سمت افت باشد. شاخص نیمه‌رسانا SOX امسال بیش از ۳۵٪ رشد کرده و نه‌فقط هزینه‌کرد قوی، بلکه ادامه شتاب‌گرفتن آن را هم پیش‌خور کرده است. به‌نظر می‌رسد اختیار فروش (Put: ابزاری برای سود از افت قیمت) یا ترکیب‌های محدودکننده زیان مثل «اسپرد اختیار فروش» (Put Spread: خرید یک اختیار فروش و فروش اختیار فروش دیگر برای کاهش هزینه) روی نمادهای نیمه‌رسانا نسبت ریسک به بازده بهتری بدهد؛ چون حتی یک اشاره به انضباط در هزینه‌ها می‌تواند این معامله را با شدت برگرداند.

در ۲۰۲۵ هم دیدیم تمرکز چطور عمل کرد: فقط راهنمایی میکرون بیش از نصف ارتقاهای سود کل S&P را توضیح می‌داد. بازار دیگر شبیه یک سبد متنوع نیست؛ بیشتر شبیه یک شرط‌بندی اهرمی است (Leveraged Bet: گرفتن ریسک بزرگ با حساسیت بالا به نتیجه) روی چند تأمین‌کننده فناوری. این یعنی کل شاخص با ناامیدی از یکی‌دو بازیگر مهم شکننده می‌شود.

به‌خاطر همین شکنندگی، پوشش ریسک کل بازار منطقی است. اگر شیر هزینه سرمایه‌ای هوش مصنوعی کند شود، کل شاخص دوباره قیمت‌گذاری می‌شود، نه فقط بخش فناوری. خرید اختیار فروش خارج از پول (Out-of-the-Money Put: اختیار فروشی که فعلاً قیمت اعمالش پایین‌تر از قیمت بازار است و ارزان‌تر تمام می‌شود) روی SPY یا QQQ راهی کم‌هزینه‌تر برای بیمه‌کردن سبد در برابر شوک سیستماتیک (Systemic Shock: شوکی که به کل بازار سرایت می‌کند) ناشی از راهنمایی ضعیف است.

فراتر از رویداد همین فصل گزارش‌ها، برخی محدودیت‌های واقعی هم مقابل روایت هوش مصنوعی دیده می‌شود. گزارش‌های تازه نشان می‌دهد محدودیت شبکه برق در مناطق مهم دیتاسنتر باعث تأخیر ساخت‌وساز شده و قیمت مس در شش ماه گذشته نزدیک ۲۰٪ جهش کرده است. اختیار خرید بلندمدت (Longer-term Call Options: ابزار سود از رشد قیمت در افق طولانی‌تر) روی مس یا شرکت‌های زیرساخت برق می‌تواند راهی برای معامله روی گلوگاه‌های فیزیکی این رقابت دیجیتال باشد.