کاترین مان، سیاستگذار بانک انگلستان، بر اساس متن سخنرانیای که پیش از رویدادی به میزبانی ناتیکسیس منتشر شد، گفت اگر انتظارات تورمی و نتایج محققشده به شکلی تغییر کند که برای فرآیند زیربنایی تورم نامطلوب باشد، ممکن است به یک «اقدام فعالانه» نیاز باشد. او استدلال کرد چنین اقدامی میتواند به هدایت انتظارات و تورم به سمت هدف ۲ درصدی کمک کند و گفت بهطور ویژه به دادههای نیمه دوم سال وزن خواهد داد. مان در ژوئن ارزیابی کرده بود که ریسکهای صعودی تورم بیش از ریسکهای نزولی برای فعالیت اقتصادی است.
مان همچنین گفت که در ژوئن، فشارهای تورمیِ هزینهمحور با محدودیتهای مالیِ داخلیمحور خنثی میشد. او افزود که سیگنالهای تفکیکشده بازار کار در برخی بخشها کمتر از آنچه نرخ کلی بیکاری نشان میدهد، ضعیف به نظر میرسید. این سخنرانی در FXS Speechtracker امتیاز ۸.۲ از ۱۰ گرفت؛ در مقایسه با خط پایه تاریخی ۷.۲ از ۱۰، که نشاندهنده پیام سیاستی قویتر از میانگین است.
بانک در برابر فشارهای مداوم تورمی، سیاست خود را ثابت نگه میدارد
ما نشانه روشنی میبینیم که بانک انگلستان به سمت نگهداشتن طولانیتر نرخهای بهره متمایل است. «اقدام فعالانه» القا میکند که اگر دادههای تورمی پیشِرو نامطلوب باشد، افزایش نرخ بهره کاملاً محتمل است. این یعنی باید در قیمتگذاری هرگونه کاهش نرخ برای باقیِ سال ۲۰۲۶ محتاط باشیم.
این نگاه انقباضی با دادههای اخیر تقویت میشود که نشان میدهد تورم خدمات بریتانیا همچنان چسبنده و در سطح ۴.۵٪ باقی مانده؛ سطحی بهمراتب بالاتر از CPI سرفصل ۲.۴٪. تداوم این شاخص کلیدیِ داخلی نشان میدهد فشارهای زیربنایی هنوز مهار نشده است. بنابراین انتظار داریم کمیته سیاست پولی پیش از آنکه به هرگونه تسهیل فکر کند، خواهان چندین ماه بهبود باشد.
علاوه بر این، آخرین آمار بازار کار نیز این رویکرد محتاطانه را پشتیبانی میکند. در حالی که نرخ بیکاری سرفصل اخیراً اندکی تا ۴.۵٪ افزایش یافت، رشد دستمزدها در سطح بالای ۵.۱٪ باقی مانده است؛ امری که از تداوم تنگنای بازار کار و قدرت چانهزنی در بخشهای کلیدی حکایت دارد. این توافقهای مزدی قوی محرک اصلی تورم بخش خدمات است که بانک آن را با حساسیت بالا رصد میکند.
این وضعیت یادآور اواسط دهه ۲۰۰۰ است؛ زمانی که بانک برای دورهای طولانی نرخها را ثابت نگه داشت تا پس از یک دوره فشار قیمتی، انتظارات تورمی کاملاً لنگر انداخته شود. تجربه تاریخی نشان میدهد بانک مرکزی پس از یک شوک تورمی قابلتوجه، جانب احتیاط را بیشتر میگیرد. اکنون نیز باید انتظار صبر مشابهی داشته باشیم، بهویژه با ورود به نیمه دوم سال.
پیامدها برای بازارهای ارز و نرخ بهره
با توجه به این چشمانداز، ما معتقدیم موقعیتهای خرید پوند انگلیس در برابر ارزهایی که بانکهای مرکزی آنها رویکردی متمایل به تسهیل دارند، جذاب است. احتمال بالاتر ماندن نرخهای بریتانیا برای مدت طولانیتر، اختلاف بازدهی مثبتی ایجاد میکند. ما فرصتهایی را در معاملات آتی و اختیار معامله ارز میبینیم که بر تقویت GBP تا پایان سهماهه سوم شرطبندی میکنند.
همچنین باید موقعیتهای خود را در مشتقات نرخ بهره بریتانیا، مانند قراردادهای آتی SONIA، تعدیل کنیم. این یعنی کاهش مواجهه با معاملات مبتنی بر کاهش قریبالوقوع نرخها و بررسی موقعیتهایی که از ثابت ماندن نرخها در سطوح فعلی یا نزدیک به آن سود میبرند. تمرکز پررنگ بر دادههای نیمه دوم سال نیز نشان میدهد نوسان در این بازارها احتمالاً در حوالی انتشار دادههای کلیدی طی هفتههای آینده افزایش خواهد یافت.
