لوری لوگان، رئیس بانک فدرال رزرو دالاس، گفت تورم همچنان بیش از حد بالاست و اگر فشارهای قیمتی بیش از این فروکش نکند، میتواند اواخر امسال به افزایش نرخهای بهره منجر شود. او گفت تورم به سمت «۲ درصدِ میانی» حرکت میکند، نه اینکه به ۲٪ برسد، و بازگشت به هدف فدرال رزرو بیش از حد طول کشیده است.
او همچنین گفت تورمِ «میانگین تعدیلشده» (trimmed-mean) در حال حاضر سیگنال قابل اتکایی نیست. شرایط مالی همچنان تسهیلگرانه است و بازار کار باثبات مانده، در حالی که فعالیت اقتصادی هنوز قوی است و سودآوری شرکتها «ترکاندنی» پیش میرود. او افزود سیاست پولی اقتصاد را مهار نمیکند؛ موضوعی که دیدگاه او را تقویت میکند مبنی بر اینکه ممکن است نرخها اواخر امسال نیاز به افزایش داشته باشند.
تورم سرسخت و قیمتگذاری غلط بازار
بهتدریج روشن میشود که تورم به هدف ۲٪ بازنمیگردد، بلکه در محدوده میانی ۲٪ تثبیت میشود. تازهترین گزارش شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) در ماه مه نشان داد تورم هسته همچنان در سطح ۲.۹٪ چسبنده است؛ موضوعی که تأیید میکند فشارهای قیمتی به اندازه کافی سریع کاهش نمییابد. این ماندگاری در شرایطی رخ میدهد که اقتصاد و سود شرکتها همچنان بهطور غیرمنتظرهای قوی باقی ماندهاند.
با توجه به این شرایط، ما در بازار قراردادهای آتی نرخ بهره یک «قیمتگذاری غلط» میبینیم. بازار در حال حاضر تنها احتمال اندک ۲۰٪ را برای افزایش نرخ تا ماه سپتامبر قیمتگذاری میکند؛ رقمی که با توجه به ریسک ناچار شدن فدرال رزرو به اقدام، بیش از حد پایین به نظر میرسد. باید به چیدمان موقعیتها به نفع نرخهای کوتاهمدت بالاتر فکر کرد، زیرا سیاست پولی فعلی آشکارا آنقدر محدودکننده نیست که کار را تمام کند.
پیامدهای سرمایهگذاری و فرصتهای بازار
به نظر میرسد بازار سهام بیخیال است؛ بهطوری که شاخص نوسان VIX نزدیک کف ۱۴ در نوسان است. این وضعیت فرصتی فراهم میکند تا پیش از آنکه بازار نسبت به احتمال نرخهای بالاتر بیدار شود، پوشش ریسک را با هزینه کم خرید. ما معتقدیم اختیار فروش (put) بر روی شاخصهای حساس به نرخ بهره جذاب است، زیرا رشد قوی تولید ناخالص داخلی (GDP) در فصل اول به میزان ۲.۵٪ میتواند بهراحتی با رویکردی تندروتر (hawkish) از سوی فدرال رزرو در ادامه سال تضعیف شود.
این فضا همچنین نشانهای از تقویت دلار آمریکا است. اگر نگران آن هستیم که نرخهای بهره بالاتر ضروری شود، دلار در برابر ارزهایی که بانکهای مرکزی متمایلتر به سیاستهای انبساطی (dovish) دارند، منتفع خواهد شد. اتخاذ موقعیت خرید دلار (لانگ دلار) یک پوشش منطقی در برابر تنگتر شدن سیاست پولی داخلی است که انتظارش را داریم.
این الگو را پیشتر هم دیدهایم؛ مثلاً در اواخر سال ۲۰۲۱ که بازار در قیمتگذاری چرخش تهاجمی فدرال رزرو به سمت مبارزه با تورم کند عمل کرد. تازهترین گزارش اشتغال، با افزودن ۲۱۰ هزار شغل و در حالی که نرخ بیکاری در ۳.۸٪ ثابت ماند، به فدرال رزرو چراغ سبز میدهد که سختگیر بماند. نباید دوباره غافلگیر شویم و باید برای بازقیمتگذاری احتمالی ریسک در میان طبقات مختلف دارایی آماده باشیم.
