صورت‌جلسه نشست مارس بانک مرکزی ژاپن (BoJ) نشان می‌دهد چند عضو هیئت‌مدیره حفظ «نرخ سیاستی» (Policy Rate؛ یعنی نرخ بهره اصلی که بانک مرکزی برای هدایت هزینه وام‌گیری تعیین می‌کند) در سطح 0.75% را مناسب دانستند. برخی اعضا همچنین گفتند با توجه به «ابهام» درباره وضعیت خاورمیانه، ثابت نگه داشتن نرخ‌ها تصمیم درستی است.

اعضا درباره «ریسک‌های تورمی» ناشی از افزایش قیمت نفت و احتمال «بازگشت تورم» گفت‌وگو کردند. چند نفر تأکید کردند «شوک‌های عرضه موقت» (اختلال کوتاه‌مدت در عرضه کالاها مثل جهش مقطعی قیمت انرژی) را باید نادیده گرفت؛ اما اگر شوک‌ها «ماندگار» شوند و «اثر دور دوم» داشته باشند (یعنی افزایش قیمت‌ها به رشد دستمزدها و سپس گرانی گسترده‌تر منجر شود)، بانک باید واکنش نشان دهد و تمرکز را بر «تورم هسته» بگذارد (Core Inflation؛ تورم بدون اقلام پرنوسان مانند انرژی و مواد غذایی).

Policy Rate Outlook

برخی اعضا گفتند بانک مرکزی ژاپن باید همزمان با بهبود اقتصاد و قیمت‌ها، افزایش نرخ بهره را ادامه دهد و یک عضو افزود «نرخ بهره واقعی» (Real Interest Rate؛ نرخ بهره پس از کسر تورم) که به‌شدت منفی است باید به‌زودی اصلاح شود. گروهی دیگر هشدار دادند تأخیر می‌تواند به «سفت‌کردن شدید سیاست پولی» (Tightening؛ بالا بردن نرخ‌ها و سخت‌تر کردن شرایط مالی) به‌صورت سریع و قابل‌توجه منجر شود و اگر درگیری خاورمیانه طولانی شود، ممکن است سرعت افزایش نرخ‌ها بیشتر شود.

یک عضو گفت نشانه‌ای وجود ندارد که افزایش‌های قبلی نرخ بهره، اثر حمایتی سیاست‌ها بر اقتصاد را کم کرده باشد. عضو دیگری گفت بانک باید از نشست بعد بررسی کند آیا «شرایط مالی» (Financial Conditions؛ وضعیت وام‌دهی، نرخ‌ها، دسترسی به اعتبار و هزینه تامین مالی) پس از افزایش قبلی همچنان «تسهیل‌گر» و آسان باقی مانده است یا نه.

نماینده وزارت دارایی هشدار داد جهش هزینه انرژی می‌تواند به اقتصاد آسیب بزند و خواستار رصد نزدیک بازارها شد. پس از انتشار صورت‌جلسه، USD/JPY با 0.04% افزایش به 156.45 رسید.

بانک مرکزی ژاپن هدف تورمی نزدیک 2% دارد و از سال 2013 سیاست بسیار انبساطی را با QQE آغاز کرد (QQE؛ «تسهیل کمی و کیفی» یعنی خرید گسترده دارایی‌ها مثل اوراق برای تزریق پول و پایین نگه داشتن نرخ‌ها)، سپس در 2016 «نرخ بهره منفی» و «کنترل منحنی بازده» را اضافه کرد (Yield Curve Control؛ هدف‌گذاری سطح بازده اوراق دولتی در سررسیدهای مختلف). این بانک در مارس 2024 نرخ‌ها را افزایش داد و از موضع فوق‌انبساطی فاصله گرفت.

Market Implications

بانک مرکزی ژاپن آشکارا سیگنال می‌دهد سرعت افزایش نرخ بهره می‌تواند بیشتر شود و از رویکرد محتاطانه‌ای که در 2025 دیده شد فاصله می‌گیرد. با تورم هسته توکیو برای آوریل 2026 در سطح 2.9%، روشن است تورم «چسبنده»تر از انتظار بوده (یعنی کندتر پایین می‌آید). بنابراین نگرانی داخلی درباره عقب ماندن از روند تورم برای شرایط امروز مهم است.

در نتیجه می‌توان در هفته‌های پیش رو احتمال تقویت ین را در نظر گرفت. نرخ فعلی USD/JPY در حوالی 156.45 با توجه به این لحن «انقباضی‌تر» (Hawkish؛ طرفدار افزایش نرخ بهره برای مهار تورم) آسیب‌پذیر به نظر می‌رسد، به‌ویژه اگر سایر بانک‌های مرکزی به پایان چرخه افزایش نرخ‌های خود نزدیک شوند. «راهبردهای اختیار معامله» (Options Strategies؛ استفاده از قراردادهایی که حق خرید/فروش در قیمت مشخص می‌دهند) که از افت به محدوده 150-152 سود می‌برند، می‌تواند مناسب باشد.

این چشم‌انداز همچنین به معنی بالاتر رفتن «بازده» اوراق دولتی ژاپن است (Yield؛ نرخ سود اوراق). پس از روند کند انقباض در 2025، بازار هنوز فوریت مطرح‌شده توسط چند عضو را کامل در قیمت‌ها لحاظ نکرده است. «موقعیت فروش» در قراردادهای آتی اوراق دولتی ژاپن (Short in JGB Futures؛ شرط‌بندی روی افت قیمت اوراق و در نتیجه رشد بازده) می‌تواند مطرح باشد، زیرا بازار احتمال مسیر انقباضی تندتر را بیشتر در نظر می‌گیرد.

ریسک «رکود تورمی» (Stagflation؛ رشد ضعیف یا رکود همراه با تورم بالا) که یکی از اعضا مطرح کرد، با باقی ماندن نفت برنت بالای 95 دلار در هر بشکه طی آوریل 2026 می‌تواند تهدید جدی باشد. این ابهام، همراه با اختلاف نظر در هیئت‌مدیره، احتمال «نوسان» بیشتر بازار را بالا می‌برد. «خرید نوسان» روی ین (Buying Volatility؛ معامله روی افزایش نوسان قیمت، معمولاً با ابزارهایی مثل اختیار معامله) می‌تواند پوشش ریسک در برابر تغییر ناگهانی و شدید سیاست بانک باشد.

علاوه بر فشارهای بیرونی، توافق نهایی مذاکرات مزدی بهاره «شونتو» (Shunto؛ مذاکرات سالانه اتحادیه‌ها و شرکت‌ها در ژاپن) به میانگین 4.1% رسیده و به تورم از داخل کشور سوخت می‌دهد. این موضوع به بانک مرکزی ژاپن دلیل کافی می‌دهد تا «بدون تعلل» عمل کند؛ همان‌طور که چند عضو گفتند. خطر اینکه بانک ناخواسته در برابر تهدیدهای تورمی عقب بماند، به‌سرعت در حال کاهش است.