فعالیت بخش خدمات آمریکا در ماه مه شتاب گرفت و شاخص مدیران خرید خدمات ISM (ISM Services PMI) با افزایش از ۵۳.۶ در آوریل به ۵۴.۵ رسید و بالاتر از اجماع ۵۳.۸ قرار گرفت؛ در همین حال، شاخص «قیمت‌های پرداختی» از ۷۰.۷ به ۷۱.۳ افزایش یافت و شاخص اشتغال از ۴۸ به ۴۷.۹ کاهش پیدا کرد. این نظرسنجی همچنین به معیارهای پیشین اشاره داشت؛ از جمله اینکه فعالیت کسب‌وکار با سطح ۵۷.۷ در اکتبر ۲۰۲۴ برابری می‌کند و اشتغال «۰.۵ واحد درصد» پایین‌تر از میانگین ۱۲ماهه توصیف شده است. داده‌های پیشین نشان می‌داد آوریل بیست‌ودومین ماه متوالی رشد بوده، هرچند از ۵۴.۰ در مارس به ۵۳.۶ کاهش یافته بود؛ در همان مقطع، اشتغال ۴۸ ثبت شد (در برابر ۴۵.۲ در مارس) و همچنان پایین‌تر از میانگین ۱۲ماهه ۴۸.۶ باقی ماند. «قیمت‌های پرداختی» در آوریل روی ۷۰.۷ ثابت ماند، در حالی که میانگین ۱۲ماهه آن از ۶۷.۲ به ۶۷.۷ افزایش یافت که بالاترین سطح از مه ۲۰۲۳ بود.

بازارها این گزارش را در فضایی رصد کردند که حساسیت سیاست‌گذاری فدرال رزرو نسبت به داده‌های تورمی و اشتغال بالا است. شاخص قیمت PCE در آوریل به ۳.۸٪ سالانه از ۳.۵٪ افزایش یافت و PCE هسته به ۳.۳٪ رسید. پس از انتشار گزارش، شاخص دلار (USD Index) ۰.۲۳٪ رشد کرد و به ۹۹.۴۵ رسید؛ به‌طور جداگانه، نرخ EUR/USD حوالی ۱.۱۶۴۰ ذکر شد و سطوح مرجع ۱.۱۵۸۰، ۱.۱۵۳۰، حدود ۱.۱۶۹۰ نزدیک میانگین متحرک ساده ۱۰۰روزه (SMA) و ۱.۱۷۴۰ عنوان شدند. زمان انتشار گزارش ISM ساعت ۱۴:۰۰ به وقت GMT اعلام شد؛ پس از یک زمان‌سنجی اولیه ۰۶:۰۰ GMT و یک اصلاحیه در ۳ ژوئن ساعت ۱۴:۴۵ GMT.

سیگنال‌های متناقض برای سیاست فدرال رزرو و چشم‌انداز اقتصاد

بر اساس گزارش خدمات ISM ماه مه مورخ ۳ ژوئن ۲۰۲۶، تصویر پیچیده‌ای دیده می‌شود که نیازمند اتخاذ موضع‌گیری محتاطانه است. عدد اصلی ۵۴.۵ نشان می‌دهد بخش خدمات با قدرت در حال گسترش است که به‌خودی‌خود برای اقتصاد مثبت تلقی می‌شود. با این حال، این قدرت همزمان با افزایش فشارهای تورمی رخ می‌دهد و همین موضوع چشم‌انداز سیاست فدرال رزرو را پیچیده‌تر می‌کند.

مؤلفه «قیمت‌های پرداختی» با صعود به ۷۱.۳ یک هشدار جدی برای معامله‌گران است. این تداوم تورم در خدمات، در کنار داده‌های اخیر شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) که نشان می‌دهد تورم سرفصل در سطح ۳.۶٪ همچنان پایدار مانده، تصمیم‌گیری رئیس جدید فدرال رزرو برای کاهش نرخ بهره را بسیار دشوار می‌کند. از نظر ما بازار ریسک این سناریو را کمتر از واقع قیمت‌گذاری کرده که فدرال رزرو ناچار شود موضع انقباضی خود را حفظ کند یا حتی پیش از پایان سال نرخ‌ها را افزایش دهد.

انقباض شاخص اشتغال تا ۴۷.۹، در تضاد آشکار با فعالیت قوی کسب‌وکار قرار دارد. این امر القا می‌کند شرکت‌ها در حال کاهش هزینه و منجمد کردن استخدام هستند؛ موضوعی که می‌تواند یک شاخص پیش‌نگر برای کندی اقتصادی باشد. ما این را به‌عنوان سیگنالی کلیدی پیش از گزارش اشتغال بخش غیرکشاورزی (NFP) این جمعه در نظر می‌گیریم؛ زیرا یک عدد ضعیف در اشتغال می‌تواند نگرانی‌های رکود تورمی را تشدید کند.

راهبردهای بازار در محیطی پرنوسان

با توجه به این عدم‌قطعیت، ما به ابزارهای مشتقه نرخ بهره برای پوشش ریسک در برابر سناریوی فدرال رزرو «هاوکیش» (انقباضی) نگاه می‌کنیم. اختیار معامله‌هایی که از ماندگاری نرخ‌ها در سطوح بالا برای مدت طولانی‌تر منتفع می‌شوند—مانند قراردادهای آتی SOFR (Secured Overnight Financing Rate) برای دسامبر ۲۰۲۶—جذاب به نظر می‌رسند. این موقعیت‌ها راهی برای محافظت از پرتفوی هستند اگر فدرال رزرو مبارزه با تورم را بر حمایت از بازاری کار رو به ضعف ترجیح دهد.

همچنین انتظار داریم به دلیل تضاد سیگنال‌های اقتصادی، نوسان بازار افزایش یابد. با توجه به اینکه VIX در حال حاضر در سطح نسبتاً پایین ۱۴ معامله می‌شود، خرید اختیار خرید (Call) روی VIX می‌تواند راهبردی کم‌هزینه برای آمادگی در برابر آشفتگی‌های احتمالی بازار باشد. یک گزارش NFP ناامیدکننده یا اظهارنظر های هاوکیش از سوی فدرال رزرو می‌تواند به‌سادگی باعث جهش نوسان و شکل‌گیری موج فروش در سهام شود.

قدرت دلار آمریکا ممکن است تا زمانی که شفافیت بیشتری از داده‌های اشتغال پیشِ‌رو به دست نیاید، دوام زیادی نداشته باشد. در حالی که اقتصاد قوی و فدرال رزرو انقباضی معمولاً برای دلار محرک مثبت است، یک انحراف قابل‌توجه منفی در گزارش NFP می‌تواند تمرکز بازار را به‌طور کامل به سمت ترس از رکود ببرد. در مقطع فعلی، ما در حال کاهش موقعیت‌های خرید (Long) دلار هستیم—به‌ویژه در برابر یورو—تا وضعیت اشتغال روشن‌تر شود.