شاخص مدیران خرید (PMI) بخش تولیدی ایالات متحده از سوی S&P Global در ماه مه روی عدد 55.1 منتشر شد و از پیش‌بینی اجماعی 55.3 کمتر بود. با این حال، این عدد همچنان بیانگر تداوم رشد در فعالیت‌های تولیدی است، هرچند پایین‌تر از انتظار بازار قرار گرفت.

این داده‌ها یک غافلگیری منفی ملایم نسبت به برآوردهای بازار را نشان می‌دهد. در کنار رقم اصلی PMI جزئیات بیشتری ارائه نشد، اما فاصله بین سطح شاخص منتشرشده و پیش‌بینی برابر با 0.2 واحد بود.

شتاب بازار و پیامدهای سیاست‌گذاری

با توجه به اینکه PMI تولیدی ماه مه روی 55.1 ثبت شد و اندکی پایین‌تر از انتظار 55.3 قرار گرفت، این را نشانه انقباض نمی‌دانیم، بلکه می‌تواند حاکی از رسیدن شتاب اقتصادی به نقطه اوج باشد. این عدم تحقق جزئی نشان می‌دهد سرعت رشد در حال تعدیل است و این موضوع برای هفته‌های پیش‌رو نیازمند تغییر رویکرد است. انتظار برای روندهای صعودی قدرتمند بازار را باید تعدیل کنیم و برای افزایش نوسان در قالب حرکت خنثی یا یک اصلاح محدود آماده باشیم.

این داده به‌طور مستقیم بر نگاه ما نسبت به سیاست فدرال رزرو اثر می‌گذارد و احتمال افزایش تهاجمی نرخ بهره در ژوئیه را کمتر می‌کند. در واقع، معاملات آتی نرخ بهره فدرال‌فاندز نیز از قبل خود را تطبیق داده‌اند؛ به‌طوری‌که احتمال ضمنی افزایش یک‌چهارم واحد درصدی از بیش از 60% در هفته گذشته به حدود 45% در صبح امروز کاهش یافته است. بنابراین در حال بررسی افزایش موقعیت‌های خرید در قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاه‌مدت هستیم تا از این تغییر در احساسات بازار بهره ببریم.

راهبردهای پرتفوی و فرصت‌های بخشی

با این حال، عدم‌قطعیت ناشی از کند شدن رشد—even اگر حداقلی باشد—نگهداری نوعی پوشش ریسک در پرتفوی را منطقی می‌کند. با توجه به اینکه VIX در حال حاضر در سطح نسبتاً پایین 15 معامله می‌شود، معتقدیم خرید اختیار فروش خارج از پول (out-of-the-money) روی SPX یک راهبرد پوشش ریسک کم‌هزینه است. این اقدام می‌تواند در برابر هرگونه افزایش غیرمنتظره نوسان منفی در ماه ژوئن نقش سپر حفاظتی داشته باشد.

برای ایجاد درآمد، فروش اسپرد اختیار خرید (call spread) روی S&P 500 را مدنظر داریم. با احتمال تضعیف شتاب، صعودی که سقف‌های جدید معناداری را بشکند در کوتاه‌مدت کمتر محتمل به نظر می‌رسد. این راهبرد به ما امکان می‌دهد از بازاری که در محدوده نوسان می‌کند یا کمی پایین‌تر می‌آید، سود کسب کنیم.

از آنجا که این گزارش مشخصاً مرتبط با بخش تولید است، بخش صنعتی را نیز با دقت بیشتری زیر نظر داریم. صندوق Industrial Select Sector SPDR Fund (XLI) طی یک ماه گذشته روندی تخت در بازنگری سودآوری داشته و این عدد PMI می‌تواند روند منفی را تشدید کند. ما در خرید اختیار فروش روی XLI فرصتی می‌بینیم تا روی عملکرد ضعیف‌تر نسبی آن نسبت به کل بازار موقعیت‌گیری کنیم.

از منظر تاریخی، اوج‌گیری ارقام PMI پس از یک دوره طولانی رشد—مشابه چرخه‌ای که در سال 2018 مشاهده شد—اغلب پیش‌درآمد چند ماه تثبیت/تجمیع (consolidation) بازار بوده است. بر مبنای همین یک داده، انتظار افت شدید نداریم. با این حال، در حال بازچینی موقعیت‌ها برای بازاری هستیم که احتمالاً بیش از «شرط‌بندی صعودی مطلق»، راهبردهای معامله در محدوده (range-trading) را پاداش می‌دهد.