بانک ایالات متحده در نیویورک پس از هجوم سپرده‌گذاران برای برداشت سپرده‌ها سقوط کرد و در ۱۱ دسامبر ۱۹۳۰ توسط مقامات ایالت نیویورک تعطیل شد؛ بیش از ۴۰۰ هزار سپرده‌گذار تحت تأثیر قرار گرفتند و از نظر اندازه سپرده‌ها، تا آن مقطع بزرگ‌ترین ورشکستگی بانکی در تاریخ آمریکا بود. این رویداد سازوکار بانکداری با ذخیره کسری را برجسته کرد؛ مدلی که در آن مؤسسات تنها بخشی از سپرده‌ها را به‌عنوان ذخیره نگه می‌دارند و باقی را وام می‌دهند و سرمایه‌گذاری می‌کنند—ساختاری که اگر تعداد زیادی از سپرده‌گذاران هم‌زمان پول نقد مطالبه کنند، می‌تواند از هم بپاشد.

قیاسی با بازار آتی نقره مطرح شد؛ جایی که مطالبات کاغذی می‌تواند از فلز قابل تحویل فراتر برود. در حالی‌که برآوردهای تأییدناپذیری مانند ۱۰۰ به ۱ یا ۲۵۰ به ۱ دهان‌به‌دهان می‌چرخد، یک تصویر قابل اندازه‌گیری در اواسط سپتامبر نشان داد نقره ثبت‌شده (registered) در COMEX به ازای هر اونس فیزیکی، کمی بیش از پنج اونس «کاغذی» دارد؛ حدود ۵ به ۱. داده‌های CME نشان داد تا ۱۸ سپتامبر، ۶,۱۶۸ اعلامیه تحویل سپتامبر ثبت شده که ۳۰.۸۴ میلیون اونس را پوشش می‌دهد؛ با این حال حدود ۷.۱ میلیون اونس (تقریباً ۲۲۳ تن متریک) بین ۱۰ تا ۱۷ سپتامبر به‌صورت فیزیکی از انبارهای COMEX خارج شد—معادل حدود ۲.۱٪ از کل موجودی. در همین بازه، موجودی ثبت‌شده ۱.۴ میلیون اونس افزایش یافت و به ۹۷.۳ میلیون رسید، موجودی «واجد شرایط» (eligible) ۸.۶ میلیون اونس کاهش یافت و به ۲۳۲.۸ میلیون رسید و کل موجودی از ۳۳۷.۲ میلیون به ۳۳۰.۱ میلیون اونس افت کرد؛ خروج ۷.۱ میلیون اونس حدود ۲۵٪ بزرگ‌تر از کاهش ۵.۷۵ میلیون اونس در ۳ تا ۹ اکتبر ۲۰۲۵، و حدود نصف افت ۱۳.۹۶ میلیون اونس در ۹ تا ۱۶ اکتبر بود. در جای دیگر، زمینه بحث شامل دو «اسکوئیز» در ۱۲ ماه گذشته بود که نقره را ابتدا بالای ۵۰ دلار و سپس در ژانویه تا ۱۲۰ دلار بالا برد و بعد اصلاح رخ داد؛ همچنین پیش‌بینی ششمین کسری عرضه سالانه پیاپی و کسری تجمیعی نزدیک به ۸۰۰ میلیون اونس. موجودی‌های روی‌زمین از ۲۰۱۰ تا ۲۰۲۰ به میزان ۲۴۳ میلیون اونس افزایش یافت، در حالی‌که ۱۵ سال اخیر به‌عنوان کاهش خالص ۴۷۳ میلیون اونس ذکر شد. در بخش نرخ‌ها، مثال‌ها شامل بازده ۱۰ساله نزدیک ۵٪ با CPI معادل ۳.۵٪ (بازده واقعی ۱.۵٪) در برابر ۳٪ با CPI معادل ۵٪ (بازده واقعی منفی ۲٪) بود؛ نقاط مرجع تاریخی شامل رشد نزدیک به ۲,۳۲۹٪ طلا در دهه ۱۹۷۰ با اسناد خزانه ۱۹۷۴ در ۷.۴٪ و CPI در ۱۲٪ (حدود منفی ۴.۶٪ واقعی)، و افزایشی بیش از ۷ برابر از اوت ۱۹۷۶ تا ژانویه ۱۹۸۰ هم‌زمان با حرکت نرخ‌ها به سمت نزدیک ۲۰٪ بود. بحث همچنین به رشد عرضه پول حدود ۵٪ سالانه و محاسبات هدف تورمی ۲٪ اشاره داشت که معادل حدود ۱۰٪ فرسایش طی پنج سال و ۲۰٪ طی ۱۰ سال (پیش از اثر مرکب) تلقی شد.

تحولات بازار فیزیکی نقره و ریسک سیستمی

به معامله‌گران مشتقه توصیه می‌کنیم با نزدیک شدن به اکتبر، بازار فیزیکی نقره را با دقت زیر نظر بگیرند. داده‌های اخیر نشان می‌دهد در اواسط سپتامبر بیش از ۷ میلیون اونس نقره فیزیکی از انبارهای COMEX خارج شده که در عرض تنها یک هفته به کاهش قابل توجه ۲.۱٪ در کل موجودی انجامیده است. این خروج سریع، یادآور مراحل ابتدایی «اسکوئیز» نقره در اکتبر ۲۰۲۵ است که در نهایت قیمت‌ها را به بالای ۵۰ دلار در هر اونس رساند.

باید تأکید کنیم نسبت کاغذ به فیزیک در نقره همچنان به‌شدت اهرمی است و در حال حاضر حدود پنج مطالبه کاغذی به ازای هر یک اونس فلز فیزیکی ثبت‌شده قرار دارد. اگر حتی بخش کوچکی از دارندگان قراردادها در هفته‌های آینده تحویل فیزیکی طلب کنند، سیستم می‌تواند با فشار شدید در تسویه روبه‌رو شود. این ساختار شبه «ذخیره کسری» در بازار آتی به این معناست که فروشندگان استقراضی در معرض ریسک اسکوئیزهای ناگهانی و خشونت‌آمیز قرار دارند.

برای درک اهمیت این تنگنای عرضه، می‌توان به داده‌های گسترده‌تر عرضه نگاه کرد. گزارش‌های اخیر مؤسسه نقره تأیید می‌کند که تقاضای جهانی نقره در مسیر ثبت ششمین کسری سالانه متوالی قرار دارد و کسری تجمیعی به نزدیکی ۸۰۰ میلیون اونس رسیده است. این شکاف عظیم تقریباً معادل یک سال کامل تولید معادن جهان است و خریداران صنعتی را مجبور می‌کند ذخایر روی‌زمین را به‌طور تهاجمی کاهش دهند.

نرخ‌های بهره، تورم و جای‌گیری (پوزیشن‌گیری) راهبردی

بسیاری از معامله‌گران به اشتباه به‌دلیل قرار گرفتن بازده اوراق خزانه ۱۰ساله در حوالی ۵٪، روی فلزات گران‌بها موقعیت فروش می‌گیرند. با این حال، تأکید می‌کنیم «نرخ بهره واقعی»—یعنی بازده اسمی تعدیل‌شده با تورم—شاخصی است که واقعاً جریان‌های سرمایه را هدایت می‌کند. از نظر تاریخی، در دهه پرتورم ۱۹۷۰، طلا و نقره حتی در حالی‌که نرخ‌های بهره اسمی از ۱۰٪ عبور می‌کرد، هزاران درصد رشد کردند؛ زیرا بازده واقعی عمیقاً منفی باقی ماند.

توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه برای نوسان رو به بالای هفته‌های پیش‌رو با استفاده از اختیار خرید (Long Call) یا اسپرد اختیار خرید صعودی (Bull Call Spread) جای‌گیری کنند تا در عین محدود کردن ریسک، از جهش‌های احتمالی بهره ببرند. ترکیب کسری‌های ساختاری و افت سریع موجودی COMEX، فروش بدون پوشش (naked short) قراردادهای آتی را در شرایط کنونی بسیار خطرناک می‌کند. با ورود به فصل پاییزی که از نظر تاریخی پرنوسان است، حفظ مواجهه خرید از طریق مشتقات با پشتوانه فیزیکی، محتاطانه‌ترین راهبرد محسوب می‌شود.