تی‌دی سکیوریتیز انتظار دارد شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) کانادا در ماه مه تقویت شود و تورم سرفصل را ۳.۱٪ در مقیاس سالانه و ۰.۸٪ در مقیاس ماهانه پیش‌بینی می‌کند. این پیش‌بینی به افزایش تند دیگر در محصولات انرژی در کنار عوامل فصلی اشاره دارد؛ در حالی‌که کالاهای هسته‌ای (core goods) از آوریل اندکی شتاب می‌گیرند و اجزای مرتبط با سفر نیز احتمالاً تا حدی بازمی‌گردند و به رقم سرفصل اضافه می‌کنند.

به‌گفته بانک، سنجه‌های هسته ترجیحی آن بدون تغییر می‌مانند؛ به‌طوری‌که CPI-trim و CPI-median به‌ترتیب روی ۲.۰٪ و ۲.۱٪ ثابت می‌مانند، پس از آن‌که طی سه ماه گذشته مجموعاً ۰.۴ واحد درصد کند شده بودند. بر این اساس، تورم هسته همچنان با پیش‌بینی‌های بانک مرکزی کانادا که در گزارش سیاست پولی (MPR) ماه آوریل ارائه شد هم‌راستا خواهد ماند، حتی در شرایطی که قیمت انرژی مسیر بالاتری را دنبال می‌کند.

واکنش بازار به دوگانگی تورم سرفصل و تورم هسته

بر مبنای داده‌های اخیر تورم ماه مه، انتظار داریم CPI سرفصل به ۳.۱٪ در مقیاس سالانه برسد که عمدتاً به‌دلیل جهش قیمت انرژی است. نفت خام WTI طی یک ماه گذشته سرسختانه بالای ۸۵ دلار به‌ازای هر بشکه معامله شده و این موضوع مستقیماً به این افزایش منتقل می‌شود. این عدد سرفصل خارج از بازه ترجیحی ۱ تا ۳ درصدی بانک مرکزی کاناداست و باعث ایجاد سروصدای بازار خواهد شد.

با این حال، تمرکز ما بر ثبات در معیارهای تورم هسته است که نزدیک محدوده ۲.۱٪ ثابت مانده‌اند. این برای ما سیگنال کلیدی است؛ زیرا نشان می‌دهد فشارهای قیمتی زیربنایی مهار شده و با پیش‌بینی خود بانک مرکزی کانادا همخوان است. از نظر تاریخی، بانک اغلب زمانی که معیارهای هسته رفتار باثباتی دارند، از شوک‌های موقت ناشی از انرژی «عبور» کرده است.

این شکاف میان تورم سرفصل بالا و تورم هسته باثبات به این معناست که بانک مرکزی کانادا احتمالاً صبور می‌ماند و در نشست بعدی نرخ سیاستی را ثابت نگه می‌دارد. اظهارنظرهای اخیر رئیس کل بر پایبندی به تصمیم‌گیری مبتنی بر داده‌ها تأکید داشت و مشخصاً به نیاز برای مشاهده تداوم شتاب در CPI هسته پیش از اقدام اشاره کرد. بنابراین، انتظار چرخش انقباضی (hawkish pivot) در هفته‌های پیش‌رو را نداریم.

پیامدها برای نرخ‌ها، استراتژی ارزی و ریسک‌های کلیدی

در استراتژی ما، فرصتی در بازارهای نرخ بهره دیده می‌شود؛ چرا که دیگران ممکن است به رقم ۳.۱٪ بیش‌واکنش نشان دهند و افزایش نرخ را در قیمت‌ها لحاظ کنند. ما به‌دنبال ورود به موقعیت‌هایی هستیم که از ثابت ماندن نرخ‌ها منتفع می‌شوند، مانند سوآپ‌های «ریسیور» (receiver swaps) یا خرید اختیار معامله روی قراردادهای آتی BAX. این یک شرط‌بندی بر این است که ترس اولیه بازار با هضم ارقام باثبات هسته فروکش می‌کند.

در بازار ارز، این صبر سیاستی می‌تواند بر دلار کانادا فشار وارد کند؛ به‌ویژه از آنجا که داده‌های اخیر اشتغال آمریکا از افزوده شدن غیرمنتظره ۲۱۰ هزار شغل حکایت داشت و فدرال رزرو را در مسیری انقباضی‌تر نگه می‌دارد. ما استفاده از اختیار معامله را برای جانمایی جهت یک افزایش ملایم در نرخ USD/CAD تا حوالی ۱.۳۸ مدنظر قرار می‌دهیم. واگرایی سیاستی میان بانک مرکزی کانادای صبور و فدرال رزرو هوشیار از دلار آمریکا قوی‌تر حمایت می‌کند.

ریسک اصلی این سناریو آن است که گزارش آتی «بررسی نیروی کار» (Labour Force Survey) ماه ژوئن رشد دستمزد به‌طور غیرمنتظره بالایی نشان دهد که می‌تواند به تورم هسته سرایت کند. ما این انتشار را در اوایل ژوئیه با دقت رصد خواهیم کرد. هر نشانه‌ای از شتاب گرفتن فشارهای مزدی ما را ناگزیر می‌کند ارزیابی‌مان از میزان صبر بانک را بازنگری کنیم.