تیدی سکیوریتیز اعلام کرد موضع مالی چین در حال انقباضیتر شدن است، زیرا دولتهای محلی بهجای تقویت رشد، پاکسازی بدهیها را در اولویت قرار دادهاند. این مؤسسه برای نیمه دوم ۲۰۲۶ تنها از حمایت مالی محدود سخن میگوید، مگر آنکه رشد تولید ناخالص داخلی به محدوده ۴.۰ تا ۴.۲ درصد نزدیک شود؛ در حالیکه پیشبینی خودش ۴.۶ درصد است. همچنین هشدار داد انتشار ضعیف GDP فصل دوم در هفته آینده—در محدوده پایینِ ۴ درصد—میتواند گمانهزنی جدید بازار درباره محرکهای اضافی را تشدید کند.
در صورت اجرای حمایت سیاستی، انتظار میرود محور آن تسریع اجرای پروژههای زیرساختی باشد، نه تزریق مالی بزرگ جدید. واکنش ترسیمشده شامل انتشار سریعتر اوراق بدهی محلی و تسریع در تصویب پروژههاست؛ همراه با احتمال انعطاف بیشتر وزارت دارایی در سختگیریهای مربوط به نظارت زیرساختی و سنجش توجیهپذیری پروژهها، و در کنار آن احتمال کاهش ۱۰ نقطه پایهای نرخهای بانک مرکزی چین (PBoC) در اواخر فصل سوم. این تحلیل همچنین افت تند سرمایهگذاری را بهعنوان عامل اصلی فشار بر رشد نیمه اول معرفی کرد؛ موضوعی که برخلاف اولویت اعلامی مبنی بر تقویت تقاضای داخلی است.
انقباض مالی و پاکسازی بدهی
ما معتقدیم سیاست مالی چین در حال انقباض است، زیرا مقامهای محلی بهجای تحریک رشد، پاکسازی بدهی را در اولویت قرار دادهاند. این تمرکز بر انضباط مالی—در شرایطی که اخیراً گزارش شده نسبت بدهی دولتهای محلی از ۸۰ درصد تولید ناخالص داخلی عبور کرده—به این معناست که نباید در نیمه دوم سال انتظار حمایت بزرگی داشته باشیم. هر محرک معنادار احتمالاً تنها در صورتی ظاهر میشود که پیشبینیهای رشد GDP متزلزل شود و به محدوده ۴.۰ درصد نزدیک شود.
محرک محدود و انتظارات از واکنش سیاستی
تمام نگاهها به داده GDP فصل دوم در هفته آینده دوخته شده است؛ دادهای که میتواند نوسان کوتاهمدت ایجاد کند. با توجه به اینکه ارقام اخیر PMI تولیدی کمی پایینتر از سطح ۵۰—مرز میان انبساط و انقباض—نوسان کردهاند، ثبت عددی ضعیف در محدوده پایینِ ۴ درصد کاملاً محتمل است. چنین نتیجهای میتواند زمزمههای بازار درباره محرک جدید را تقویت کند و برای کسانی که منتظر واکنش عظیم دولت هستند، به یک «تله» تبدیل شود.
ما انتظار داریم واکنش سیاستی بیشتر درباره سرعت اجرا باشد تا هزینهکرد جدید. باید منتظر شتابگیری در انتشار اوراق ویژه دولتهای محلی باشیم—که در نیمه اول سال بهطور محسوسی کند بود—تا پروژههای زیرساختی تامین مالی شوند. این موضوع برای کالاهای صنعتی مانند مس یک کف حمایتی ایجاد میکند، اما توجیهی برای موقعیتگیری در انتظار یک موج صعودی بزرگ نیست.
کاهش ۱۰ نقطه پایهای نرخ بهره توسط PBoC در ادامه فصل سوم محتمل به نظر میرسد و میتواند حمایتی محدود فراهم کند. با این حال، این تسهیل ملایم احتمالاً فشار نزولی آرامی بر یوان وارد میکند، بهویژه در شرایطی که سایر بانکهای مرکزی بزرگ موضعی انقباضیتر را حفظ میکنند. ما در راهبردهای اختیار معامله که از تضعیف تدریجی یا نوسان محدود USD/CNY منتفع میشوند، فرصتهایی میبینیم.
