نفت خام برنت این هفته نزدیک به ۱۳٪ رشد کرده و با تشدید تنش‌های ژئوپولیتیک و اختلال در مسیرهای انرژی، دوباره به سمت ۱۱۰ دلار در هر بشکه بازگشته است؛ هم‌زمان، بازدهی اوراق دولتی بالا رفته و بازار سهام تضعیف شده است. قیمت‌های بالاتر نفت می‌تواند تورم سرفصل و هزینه‌های گسترده‌تر را در مقطعی تغذیه کند که بانک‌های مرکزی هنوز در برابر فشارهای قیمتی مقاومت می‌کنند. بانک مرکزی اروپا (ECB) هر سه نرخ کلیدی خود را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و اکنون تورم منطقه یورو را برای سال ۲۰۲۶ معادل ۳.۰٪ پیش‌بینی می‌کند که در ۲۰۲۷ به ۲.۵٪ و در ۲۰۲۸ به ۲.۱٪ کاهش می‌یابد؛ موضوعی که انتظارات برای تسهیل سیاستی را پیچیده‌تر می‌کند.
در بازار نرخ‌ها، بازدهی اوراق ۱۰ساله خزانه‌داری آمریکا به نزدیکی ۵٪ رسیده و بازدهی ۳۰ساله به سطحی صعود کرده که تقریباً دو دهه بود دیده نشده بود؛ و همین، تمرکز را بر این پرسش تیزتر کرده که آیا افزایش بازدهی بیشتر ناشی از نگرانی‌های تورمی و استقراض است تا رشد اقتصادی قوی‌تر. در آمریکا، اشتغال غیرکشاورزی ماه اوت ۱۶۲ هزار نفر افزایش یافت و نرخ بیکاری در ۴.۱٪ ثابت ماند؛ در حالی‌که قیمت‌های تولیدکننده ۰.۴٪ نسبت به ماه قبل و ۵.۴٪ نسبت به سال قبل بالا رفت. سپس بازارها پیش از انتشار CPI امروز، احتمال حدود ۷۰٪ برای افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در هفته آینده را قیمت‌گذاری کردند. شاخص دلار با مداخله بانک مرکزی هند برای حمایت از روپیه، دوباره به سمت سقف‌های هفتگی برگشته است؛ USD/JPY در حالی پایین‌تر از سطوح پس از مداخله قبلی قرار گرفته که معامله‌گران احتمال اقدام ۲۵ واحد پایه‌ای بانک مرکزی ژاپن تا سطح ۱.۲۵٪ را می‌سنجند؛ و طلا با وجود بازدهی‌های بالاتر، بالای ۴,۴۰۰ دلار حفظ شده است.
تغییر پویایی‌های بازار و ریسک‌های رکود تورمی
شاهد تغییر مهمی در پویایی‌های بازار هستیم؛ جایی که برنت به سمت ۱۱۰ دلار در هر بشکه حرکت می‌کند و بازدهی اوراق ۱۰ساله آمریکا به ۵٪ نزدیک‌تر می‌شود. این ترکیب سمیِ افزایش هزینه انرژی و صعود بازدهی‌ها می‌تواند روند کاهش تورمی را که اوایل سال مشاهده کردیم مختل کند. معامله‌گران مشتقه باید سریعاً از قیمت‌گذاری برای «فرود نرم» اقتصاد به سمت پوشش ریسک یک شوک مجددِ رکود تورمی تغییر موضع دهند.
در فضای درآمد ثابت، توصیه می‌کنیم از اختیارمعامله روی قراردادهای آتی خزانه‌داری برای محافظت در برابر فروش‌های بیشتر استفاده شود، زیرا هزینه‌های استقراض بلندمدت در حال افزایش است. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد در شوک انرژی ۲۰۲۲، زمانی که برنت جهش کرد و تورم آمریکا به اوج ۹.۱٪ (بالاترین سطح ۴۰ ساله) رسید، نوسان بازار اوراق به‌طور معناداری افزایش یافت. قیمت‌گذاری برای راهبردهای هج تهاجمی از طریق «سوآپ‌های پرداخت‌کننده» (payer swaps) یا اختیار فروش روی ETFهای اوراق بلندمدت، به کاهش ضربه به پرتفوی‌ها در سناریوی «بالاتر ماندن نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تر» کمک می‌کند.
موقعیت‌گیری راهبردی در ارزها، طلا و سهام
همچنین باید برای تداوم برتری دلار آماده شویم؛ از طریق خرید اختیار خرید (call) روی شاخص دلار در برابر ارزهای کشورهای واردکننده انرژی. کشورهایی مانند هند که بیش از ۸۰٪ نفت خام خود را وارد می‌کند، با فشار شدید ارزی مواجه خواهند شد و این امر مداخلات بیشتر بانک مرکزی را ناگزیر می‌کند. طراحی معاملات اختیارمحورِ نزولی روی ارزهای حساس به انرژی به ما امکان می‌دهد از تشدید کسری‌های تجاری بهره ببریم.
ین ژاپن در موقعیتی با نوسان بسیار بالا قرار دارد؛ زیرا بانک مرکزی ژاپن در حال بررسی افزایش نرخ سیاستی به سطح تاریخی ۱.۲۵٪ در هفته آینده است. هرچند نرخ‌های داخلی بالاتر معمولاً به تقویت ارز می‌انجامد، وابستگی بالای ژاپن به واردات انرژی با برنت ۱۱۰ دلاری این رابطه را پیچیده می‌کند. پیشنهاد می‌کنیم USD/JPY با استفاده از استرادل یا استرنگل‌های اختیارمعامله معامله شود تا به‌جای انتخاب یک جهت مشخص، از حرکت‌های تند دوطرفه بهره‌برداری شود.
تاب‌آوری بی‌سابقه طلا بالای ۴,۴۰۰ دلار، حتی در مواجهه با بازدهی نزدیک به ۵٪، نشان می‌دهد همبستگی‌های سنتی بازار در حال فروپاشی است. سرمایه‌گذاران طلا را پوشش ریسکی حیاتی در برابر بی‌ثباتی مالی و ریسک‌های ژئوپولیتیک تلقی می‌کنند؛ رفتاری که بازتاب‌دهنده اواخر دهه ۱۹۷۰ است، زمانی که تورم به‌طور متوسط بالای ۱۱٪ بود. ما اختیار خرید بلندمدت روی طلا را ترجیح می‌دهیم تا از این مومنتوم بهره ببریم، بدون آن‌که زیر فشار افزایش بازدهی واقعی قرار بگیریم.
در نهایت، معامله‌گران مشتقه سهام باید انتظار داشته باشند افزایش هزینه‌های تولید و حمل‌ونقل در هفته‌های پیش رو حاشیه سود شرکت‌ها را تحت فشار قرار دهد. توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک اصلاح ناگهانی بازار، اختیار فروش روی شاخص‌های اصلی سهام خریداری شود یا از اختیار خرید VIX استفاده شود. اگر اعتماد مصرف‌کننده زیر بار سوخت گران و هزینه‌های بالای استقراض ترک بردارد، نوسان بازار سهام می‌تواند به‌سرعت جهش کند.
