رئیس فدرال رزرو ریچموند، تام بارکین، در گفتوگویی با والاستریت ژورنال گفت هنوز مشخص نیست آیا سطح فعلی نرخهای بهره به اندازه کافی انقباضی هست که تورم را به هدف ۲ درصدی فدرال رزرو بازگرداند یا نه. او همچنین گفت مطمئن نیست که آیا در جلسه این هفته به سه سیاستگذاری که به نفع افزایش ۲۵ واحد پایهای نرخ بهره مخالفت کردند، میپیوست یا خیر.
فدرال رزرو نرخها را بدون تغییر نگه داشت، در حالی که فرمانداران لوری لوگان، بث هَمَک و نیل کشکاری از افزایش فوری نرخ دفاع کردند. بارکین ارزیابیِ کافیبودن سطح نرخها را «تصمیمی نزدیک» توصیف کرد، این پرسش را مطرح کرد که آیا بازار کار بهطور معناداری تقویت شده است یا نه، و گفت افزایش قیمتها بهصورت نامتوازن در اقتصاد منتقل میشود.
افزایش عدمقطعیت سیاستگذاری و پیامدها برای نرخها
شکاف داخلی در فدرال رزرو نشان میدهد وارد دورهای از عدمقطعیت بالای سیاستگذاری شدهایم. با توجه به اینکه سه سیاستگذار کلیدی بهطور علنی خواهان افزایش نرخ هستند، نمیتوان فرض کرد بانک مرکزی کارِ انقباض را تمام کرده است. باید پرتفویهای خود را برای تهدید واقعبینانهِ ماندگاری نرخهای بهره در سطوحی بالاتر از آنچه بازار اکنون انتظار دارد، آماده کنیم.
دادههای اقتصادی اخیر نیز از این رویکرد محتاطانه حمایت میکند؛ زیرا شاخص قیمت مخارج مصرف شخصیِ هسته (Core PCE) اخیراً در ۲.۶٪ بهصورت سالبهسال ثابت مانده و همچنان سرسختانه بالاتر از هدف قرار دارد. از منظر تاریخی، هنگامی که فدرال رزرو با چنین «مخالفت سهجانبهای» مواجه میشود، نوسان بازار اوراق قرضه بهطور محسوسی جهش میکند. در چرخههای گذشته نیز زمانی که مهار تورم دشوار بود، جهشهای مشابهی در بازدهی مشاهده کردیم؛ از جمله در تعدیلات پرنوسان نرخها در سالهای ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳.
راهبردهای پرتفوی برای محیط پرنوسان فدرال رزرو
برای مدیریت این فضا، به معاملهگران مشتقه توصیه میکنیم «سوآپشنهای پرداختکننده» کوتاهمدت (Short-term Payer Swaptions) یا سقفهای نرخ بهره (Interest Rate Caps) خریداری کنند. این ابزارها در صورتی که بازدهی اوراق خزانهداری دوساله ــ که اکنون نزدیک ۴.۳٪ معامله میشود ــ در پی تشدید نگرانیها از افزایش مجدد نرخ جهش کند، از پرتفویها محافظت خواهند کرد. شرطبندی روی کاهش نرخ در کوتاهمدت اکنون قماری پرریسک است که باید از آن اجتناب کنیم.
همچنین باید از افزایش عدمقطعیت بهره ببریم؛ از طریق اتخاذ موقعیتهای خرید (Long) روی شاخص MOVE یا خرید اختیار خرید (Call) روی VIX. تصمیم دوپاره میان فرمانداران فدرال رزرو نشان میدهد جلسات سیاستگذاری پیشرو بسیار غیرقابلپیشبینی خواهد بود. این شکاف بهطور طبیعی طی هفتههای آینده نوسانهای تند در مشتقات سهام و درآمد ثابت را تحریک میکند.
در نهایت، باید روی اختیارهای خرید دلار آمریکا (Long U.S. dollar options) متمایل شویم تا از ارزی که بهواسطه تداوم نرخهای بهره بالا تقویت میشود منتفع شویم. در مقابل، باید مواجهه با مشتقات بخش املاک و مستغلات و شرکتهای خدماتی (Utilities) که اهرمی و حساس به نرخ بهره هستند را کاهش دهیم. چرخش هاوکیش فدرال رزرو فشار را بر این بخشها بیش از همه حفظ خواهد کرد.
