استراتژیستهای بانک HSBC اعلام کردند که فیلیپین نشانههایی از «رکود تورمی» نشان میدهد؛ بهطوریکه رشد تولید ناخالص داخلی همزمان با شتاب گرفتن تورم تا بالاترین نرخ در آسهآن کند شده است. در سهماهه اول ۲۰۲۶، تولید ۲.۸٪ نسبت به مدت مشابه سال قبل افزایش یافت که با کنار گذاشتن دوره کووید-۱۹، ضعیفترین آهنگ از سال ۲۰۰۹ محسوب میشود. آنها این فشار را به کاهش پرداختهای سرمایهای دولت و عدمقطعیت درباره مخارج عمومی مرتبط دانستند؛ عواملی که خانوارها و کسبوکارها را به مهار مصرف ترغیب کرده و در نتیجه، پسانداز را بالاتر و سرمایهگذاری را پایینتر برده است.
این مؤسسه افزود که ضعف تقاضا در حال انتقال به بازار کار و نرم شدن آن است؛ بهگونهای که نرخ بیکاری به بالای ۵٪ افزایش یافته است. همزمان، تورم نقطهبهنقطه سرفصل در سطح ۶.۸٪ قرار دارد و با وجود سرد شدن فعالیت اقتصادی، فشارهای قیمتی را بالا نگه میدارد. HSBC انتظار دارد رشد اقتصادی در سالهای ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۷ پایینتر از ظرفیت بالقوه باقی بماند؛ در عین حال به امکان احیای سریعتر بازارهای مالی فیلیپین پس از فروکش کردن شوک انرژی اشاره میکند که میتواند با پشتیبانی یک رویکرد مالی محتاطانه و اقدامات رفاهی هدفمند تقویت شود.
راهبرد معاملاتی در میانه فشارهای رکود تورمی
با توجه به دادههای کنونی اقتصاد کلان، فیلیپین با فشارهای قابلتوجه رکود تورمی روبهروست که در هفتههای آینده جهت راهبرد معاملاتی ما را تعیین میکند. ترکیب رشد رو به کندی—که اکنون با ثبت ۲.۸٪ به کف پساکرونا رسیده—و بالاترین تورم آسهآن در سطح ۶.۸٪ چشمانداز منفی برای سهام داخلی ایجاد میکند. از اینرو، با رویکردی محتاطانه در حال موقعیتگیری هستیم و برای پوشش ریسک افت بیشتر شاخص اصلی، اختیار فروش (Put) روی شاخص PSEi خریداری میکنیم.
این محیطِ پرابهام—که از هزینهکرد ضعیف دولت و تضعیف بازار کارِ همراه با عبور نرخ بیکاری از ۵٪ ناشی میشود—حاکی از افزایش نوسان در بازار است. از منظر تاریخی، چنین دورههایی به نوسانات تند قیمتی منجر میشود؛ مشابه آشفتگی بازار در شوک تورمی جهانی سال ۲۰۲۲. برای بهرهبرداری از این وضعیت، موقعیتهای «لانگ نوسان» خود را از طریق استرادلهای شاخص افزایش میدهیم؛ استراتژیای که از حرکتهای بزرگ قیمت در هر دو جهت سود میبرد.
پزوی فیلیپین بهطور خاص آسیبپذیر است، زیرا در شرایط ضعف بنیانهای داخلی، سرمایه به سمت پناهگاههای امنتر حرکت میکند. با توجه به اینکه ارز از پیش نشانههای ضعف را بروز داده و در برابر دلار در حال آزمون کفهای چندساله است، از طریق فورواردها و اختیار معامله ارزی، موقعیتهای فروش (Short) ایجاد میکنیم. ناتوانی بانک مرکزی در حمایت از رشد، در حالی که ناچار به مقابله با تورم است، فشار نزولی ممتدی بر PHP وارد میکند.
با تداوم تورم در سطوح بالا، انتظار نداریم بانک مرکزی فیلیپین (Bangko Sentral ng Pilipinas) به این زودیها نرخهای بهره را کاهش دهد. این چشمانداز «بالاتر برای مدت طولانیتر» برای نرخها، برای ابزارهای با درآمد ثابت منفی ارزیابی میشود. در نتیجه، از سوآپهای نرخ بهره استفاده میکنیم و با فروش قراردادهای آتی اوراق، برای تداوم فشار بر قیمت اوراق دولتی موقعیت میگیریم.
فرصتها برای بازگشت بازار
با این حال، ما پتانسیل یک بازگشت سریع بازار را پس از فروکش کردن شوک کنونی انرژی به رسمیت میشناسیم، زیرا مدیریت مالی دولت بهطور کلی محتاطانه بوده است. اگرچه موضع فوری ما تدافعی است، اما بهتدریج در حال افزایش وزن در اختیار خرید (Call) با سررسیدهای بلندمدت روی سهام باکیفیت و در محدوده اشباع فروش هستیم. این اقدام، با هزینهای پایین، امکان بهرهمندی از احیای احتمالی بازار در اواخر ۲۰۲۶ یا اوایل ۲۰۲۷ را فراهم میکند.
