تنشهای تازه در خاورمیانه و تثبیت قیمتهای بالاتر نفت، همزمان با تقویت دلار آمریکا و افزایش بازده اوراق قرضه جهانی رخ داده است. OCBC پیشبینی میکند دلار در نیمه دوم ۲۰۲۶ در برابر ارزهای کمبازده مانند یورو، ین ژاپن و فرانک سوئیس ۲ تا ۳ درصد تقویت شود، اما تأکید میکند صعود گستردهتر دلار بیش از آنکه سناریوی پایه باشد، به محرکهای انرژی و عوامل کلان وابسته است. در این چارچوب، حرکت بیش از ۵ درصدی بهعنوان «ریسک دنبالهای» مطرح میشود که برای تحقق آن یا باید نفت بالای ۱۰۰ دلار به ازای هر بشکه قرار گیرد یا نشانههایی از داغشدن اقتصاد آمریکا دیده شود؛ از جمله کاهش نرخ بیکاری و محکمتر شدن انتظارات تورمی میانمدت.
نفت برنت در محدوده حدود ۷۸ دلار به ازای هر بشکه، پایینتر از سطحی توصیف شده که بتواند این دیدگاه را به چالش بکشد که شوک انرژی فصل قبل در حال فروکش است؛ با این حال، افزایشهای بیشتر بهعنوان یک کاتالیزور بالقوه برای تقویت گستردهتر دلار مطرح شده است. جدا از این، تازهترین صورتجلسه نشست FOMC حاوی غافلگیریهای اندکی توصیف شده و با لحن انقباضی پس از نشست همراستا ارزیابی میشود؛ نکته اصلی نیز چرخش به سمت چشماندازهای سیاستی مبتنی بر سناریو عنوان شده است.
چشمانداز دلار آمریکا و محرکها
انتظار داریم دلار آمریکا در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ حدود ۲ تا ۳ درصد تقویت شود، بهویژه در برابر یورو و ین ژاپن. این چشمانداز تحت تأثیر افزایش ریسکهای ژئوپلیتیکی در خاورمیانه است که قیمت انرژی را بالاتر میبرد. قراردادهای آتی نفت برنت همین هفته تا ۸۱ دلار به ازای هر بشکه نیز بالا رفتهاند که نشان میدهد این روند در حال شکلگیری است.
برای موقعیتگیری بر این اساس، به خرید اختیار خرید (Call) روی شاخص دلار آمریکا (DXY) با سررسید اواخر فصل سوم فکر میکنیم. این استراتژی راهی با ریسک تعریفشده برای بهرهبرداری از حرکت مورد انتظار فراهم میکند. همچنین در حال بررسی موقعیتهای آتی هستیم که در جفتارز EUR/USD در موقعیت فروش (Short) قرار میگیرند، زیرا اختلاف نرخهای بهره به نفع دلار است.
ریسکهای دنبالهای، پشتوانه دادهها و مشابهتهای تاریخی
احتمال کوچکتری برای یک رالی بسیار بزرگتر دلار (بیش از ۵ درصد) وجود دارد که به احتمال زیاد در صورتی رخ میدهد که قیمت نفت به بالای ۱۰۰ دلار به ازای هر بشکه جهش کند. برای این سناریو، بخشی از اختیار خریدهای ارزانِ خارج از پول (Out-of-the-money) را بهعنوان پوشش ریسک دنبالهای اضافه میکنیم. این کار با هزینه اولیه نسبتاً کم، پتانسیل صعود قابلتوجهی ایجاد میکند.
این دیدگاه با دادههای اخیر نیز پشتیبانی میشود که نشان میدهد اقتصاد آمریکا همچنان مقاوم است و فدرال رزرو را در موضع انقباضی نگه میدارد. گزارش اشتغال غیرکشاورزی (NFP) هفته گذشته از افزوده شدن ۲۱۵ هزار شغل حکایت داشت، در حالیکه نظرسنجی دانشگاه میشیگان نشان داد انتظارات تورمی ۵ساله تا ۳.۱ درصد افزایش یافته است. همچنین بازده اوراق ۱۰ساله خزانهداری آمریکا دوباره به بالای ۴.۵۰ درصد برگشته که جذابیت دلار را بیشتر میکند.
این پویایی را پیشتر دیدهایم؛ بهویژه در اوایل ۲۰۲۲ که ترکیب شوک انرژی و فدرال رزرو انقباضی به رالی قابلتوجه دلار انجامید. فضای کنونی مشابه همان چیدمان است و مسیر تقویت بیشتر ارز را محتملتر میکند. بنابراین، موقعیتهای خرید دلار در برابر ارزهایی جذاب به نظر میرسد که بانک مرکزی آنها کمتر تمایل به تشدید سیاست پولی دارد.
