بازده اوراق قرضه ۱۰ساله هند دوباره به سمت ۷٪ برمیگردد؛ زیرا نفت برنت بالای ۱۱۰ دلار مانده و بازارها سیاست پولی سختگیرانهتر را قیمتگذاری میکنند. بازار «سوآپ شاخصگذاریشده شبانه» (Overnight Indexed Swap/OIS: قرارداد مشتقهای برای مبادله نرخ بهره، که معمولاً بر اساس نرخ شبانه محاسبه میشود) تغییر مسیر داده و شاخص ۱ساله آن نشان میدهد کاهش نرخهایی که طی یک سال گذشته انجام شده بود تقریباً در حال برگشت است.
دادههای اقتصاد واقعی همچنان مقاوم ماندهاند؛ تولید صنعتی و شاخص مدیران خرید (PMI: نظرسنجی از مدیران خرید که با عدد بالاتر از ۵۰ نشانه رشد است) با وجود شوکهای عرضه (کمبود یا اختلال در تأمین کالاها) افت نکردهاند. بانک مرکزی هند (RBI) گفته ممکن است فشارهای قیمتی موقت را نادیده بگیرد؛ اگر «اثر دور دوم» (سرایت افزایش قیمتها به دستمزدها و سایر قیمتها و ایجاد تورم پایدار) محدود باشد و «تورم هسته» (core inflation: تورم بدون اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی) کنترلشده بماند.
ریسکهای موسمی و فشار ارزی
اداره هواشناسی هند پیشبینی کرده بارندگی تابستان امسال کمتر از حد معمول باشد؛ موضوعی که میتواند تورم مواد غذایی غیر از غلات را بالا ببرد. روپیه هند بخشی از رشد قبلی خود را که به تغییرات «موقعیت باز خالص» (net open position: میزان قرار گرفتن یک نهاد در معرض ریسک ارزی پس از کسر خرید و فروشها) مربوط بود از دست داده و دوباره به سمت تضعیف تدریجی تا حوالی سطح ۹۴ حرکت کرده است.
ارز همچنین تحت فشار چشمانداز ضعیفتر «جریانهای پرتفویی» (portfolio flows: ورود و خروج سرمایه سرمایهگذاران به سهام و اوراق) و سفارشهای مقابل برای کنترل بازار بوده است. داراییهای روپیهای تا زمانی که نشانههای روشنتری از حلوفصل درگیری آمریکا و ایران دیده نشود، در برابر نوسان و ریسک افت آسیبپذیر ارزیابی میشوند.
بازده اوراق ۱۰ساله هند اکنون حول ۷.۳۵٪ در حال تقویت است و نگرانیهای تورمی را منعکس میکند. هرچند نفت برنت تا حدود ۸۸ دلار در هر بشکه پایین آمده، اما همین سطح هم برای فشار رو به بالا بر قیمتهای داخلی و هزینه واردات کافی است. این یعنی در معاملات «فیوچرز نرخ بهره» (interest rate futures: قراردادهای آتی که از تغییرات نرخ بهره/بازده سود و زیان میگیرند) باید با فرض ادامه افزایش بازدهها مدیریت ریسک انجام شود.
بازار OIS احتمال افزایش بیشتر نرخ بهره از سوی RBI را قیمتگذاری میکند، با وجود اینکه «نرخ ریپو» (repo rate: نرخ اصلی بانک مرکزی برای وامدهی کوتاهمدت به بانکها) در ۶.۷۵٪ قرار دارد. تورم سرفصل (headline inflation: تورم کلی) در ماه مارس ۵.۱٪ بوده که همچنان بالاتر از هدف ۴٪ RBI است و فضای کمی برای نرمتر شدن موضع بانک مرکزی باقی میگذارد. بنابراین معاملهگران سوآپ باید انتظار لحن سختگیرانه (hawkish: تمایل به کنترل تورم با نرخ بهره بالاتر) از کمیته سیاست پولی در نشستهای پیشرو داشته باشند.
تابآوری رشد و پیامدهای سیاستی
پایه اصلی استدلال برای سیاست سختگیرانهتر، قدرت غیرمنتظره اقتصاد واقعی است. آخرین عدد PMI تولیدی در ماه مارس ۵۸.۵ اعلام شده که نشان میدهد اقتصاد میتواند هزینههای بالاتر وامگیری را بدون کندی شدید تحمل کند. این تابآوری یعنی معاملهگران نباید به این زودیها انتظار تغییر مسیر به سمت سیاست انبساطی (dovish: تمایل به نرخ بهره پایینتر) از سوی RBI داشته باشند.
با نگاه به پیشبینیهای ۲۰۲۲-۲۰۲۳، گرایش بلندمدت تضعیف روپیه محقق شده و INR اکنون نزدیک ۸۴.۵۰ در برابر دلار معامله میشود. این ضعف ناشی از دلار قوی در سطح جهان و خروج سرمایه پرتفویی—هرچند با شدت متوسط—از داراییهای هند است. معاملهگران ابزارهای مشتقه (derivatives: قراردادهایی مثل اختیار معامله و سوآپ که ارزششان از دارایی پایه میآید) بهتر است از «اختیار معامله» (options: ابزاری برای پوشش ریسک که حق خرید/فروش با قیمت مشخص میدهد) برای پوشش ریسک افزایش نوسان استفاده کنند؛ چون مداخلات RBI احتمالاً فقط سرعت افت را کمتر میکند، نه اینکه روند را برگرداند.
