اقتصاددانهای دویچهبانک، «ماریون موئلبرگر» و «اورزولا والتر»، گزارش دادهاند که آلمان زیر نظر وزیر دارایی، «کلینگبایل»، در حال آمادهسازی یک موج تازه اصلاحات است. این برنامه یک بسته چندمرحلهای درباره «سلامت و درمان»، «مالیات بر درآمد» و «بازنشستگی» است و به روند تدوین بودجه سال ۲۰۲۷ گره خورده است.
آنها میگویند اثر این برنامه در کوتاهمدت بر کل اقتصاد محدود است، اما در میانمدت میتواند نتیجه مثبت داشته باشد. انتظار میرود کار روی اصلاحات تا تعطیلات تابستانی پارلمان در ماه ژوئیه شکل نهاییتری بگیرد.
زمانبندی اصلاحات آلمان و تاریخهای کلیدی
آنها اشاره میکنند که فرصت اجرای اصلاحات بعد از دو انتخابات منطقهای در ماه مارس باز شده است. یک گام مهم برای ۲۹ آوریل برنامهریزی شده؛ زمانی که ارقام اصلی بودجه ۲۰۲۷ باید ارائه شود.
تا آن تاریخ، انتظار میرود دولت (کابینه) درباره پیشنهادهای قانونیِ اصلاح نظام سلامت به توافق رسیده باشد. همچنین گفتهاند ممکن است تا همان زمان، درباره «اصلاح مالیات بر درآمد» در کلیات توافق شود و جزئیات آن در ماه مه نهایی شود.
این اقتصاددانها میگویند اصلاحات قرار است دو ضعف ساختاری را هدف بگیرد. نخست، تثبیت «هزینههای غیرمزدی نیروی کار»؛ یعنی هزینههایی غیر از حقوق پایه مانند سهم بیمهها، چون «حق بیمههای اجتماعی» (پرداختیهای اجباری به صندوقهای بیمه مثل بازنشستگی و درمان) معمولاً بهطور برابر بین کارفرما و کارمند تقسیم میشود.
دوم، کاهش «بیانگیزگی برای کار» در نظام مالیاتی؛ یعنی وضعیتی که افزایش درآمد بهدلیل مالیات و کسورات بیشتر، بهصرفه بودن کار اضافه را کم میکند. آنها اضافه میکنند محدود کردن سهم پرداختیهای بیمههای اجتماعی میتواند «حجم نیروی کار» را بالا ببرد؛ یعنی تعداد ساعات کار یا تعداد افراد شاغل بیشتر شود.
پیامدهای بازار برای معاملهگران
با نگاه به گذشته، به یاد میآوریم خوشبینی به اصلاحات که در همین مقطع در سال ۲۰۲۵ شکل گرفت. پیشنهادها با هدف رفع ضعفهای ساختاری آلمان مطرح شد و به بهبود جو بازار کمک کرد. همین موج اولیه اعتماد از شاخص «دَکس (DAX)» (شاخص سهام شرکتهای بزرگ آلمان) در نیمه دوم سال گذشته حمایت کرد.
اکنون در آوریل ۲۰۲۶، برخی اثرهای میانمدت روشنتر شده است، هرچند کند پیش میرود. تولید ناخالص داخلی آلمان (GDP، ارزش کل کالا و خدمات تولیدشده) در سهماهه اول ۰.۳٪ رشد کرد و کمی بهتر از انتظار بود. همچنین دادههای اخیر نشان میدهد «نرخ مشارکت نیروی کار» (سهم جمعیت در سن کار که شاغلاند یا دنبال کار میگردند) اندکی به ۶۲.۱٪ افزایش یافته است. این یعنی اصلاحات اثری واقعی، هرچند آهسته، بر اقتصاد گذاشته است.
برای معاملهگران «مشتقه» (ابزارهای مالی با ارزش وابسته به دارایی پایه مثل اختیار معامله و قراردادهای آتی)، این یعنی بخش زیادی از «پریمیوم اصلاحات» (افزایش قیمت ناشی از انتظار اثر مثبت اصلاحات) قبلاً در سهام آلمان لحاظ شده است. بهتر است به سراغ راهبردهایی برویم که از ثبات سود میبرند نه جهشهای شدید؛ مثل «فروش اختیار خرید پوششدار» (Covered Call) روی «قراردادهای آتی دکس» (DAX Futures، قرارداد خرید/فروش دکس در تاریخ آینده). این کار اجازه میدهد «پریمیوم» (حق بیمه/قیمت اختیار معامله) دریافت کنیم، در حالی که بازار آرامآرام این تغییرات ساختاری را هضم میکند.
فضای کاهش «ابهام سیاسی» هم از سال گذشته باعث افت «نوسان» شده است. «VDAX-NEW» (شاخص نوسان دکس، معیاری شبیه ترس/اطمینان بازار) در محدوده پایینتری تثبیت شده و اخیراً نزدیک ۱۴ معامله شده، در مقایسه با سطحهای بالاتر اوایل ۲۰۲۵. بنابراین خرید «اختیار فروش با سررسید بلندمدت» (Long-dated Put، ابزاری برای پوشش ریسک افت بازار در آینده) بهعنوان «پوشش ریسک سبد» اکنون نسبتاً ارزان است.
اصلاحات بیمههای اجتماعی و نظام سلامت از سال گذشته همچنان فرصتهای مشخصی ایجاد میکند. عملکرد بخش سلامت پایدار بوده، چون برنامهریزی بودجهای بلندمدت روشنتر شده است. معاملهگران باید «اختیار معامله» سهام شرکتهای بزرگ دارویی و صنعتی آلمان را که به هزینههای نیروی کار حساساند زیر نظر بگیرند.
این ثبات در بزرگترین اقتصاد اروپا از یورو هم حمایت میکند. با توجه به مسیر آرام و قابل پیشبینی اقتصاد آلمان، بهتر است در گرفتن «موقعیت فروش سنگین» روی ارز (Short Position، شرطبندی روی افت قیمت) احتیاط کنیم. هر غافلگیری مثبت در دادهها میتواند واکنش افزایشی نامتناسبی در جفتارز «EUR/USD» (نرخ برابری یورو به دلار) ایجاد کند.
