آخرین حراج اوراق سهساله اسپانیا با میانگین بازدهی 2.772% تسویه شد که نسبت به 2.675% در عرضه قبلی افزایش نشان میدهد. این حرکت به افزایش هزینه تأمین مالی کوتاهمدت خزانهداری نسبت به حراج پیشین اشاره دارد.
این افزایش معادل 0.097 واحد درصد است؛ تغییری که میتواند بازتابدهنده تغییر انتظارات نرخ بهره و شرایط تقاضا در زمان انتشار باشد. نتیجه حراج، بازدهی سهساله را پایینتر از 3% اما بالاتر از سطح قبلی 2.675% قرار میدهد.
احساسات بازار، ریسکهای تورمی و معاملات ارزش نسبی
افزایش بازدهی اوراق 3 ساله اسپانیا نشانه تشدید نگرانیهای بازار است. ما این را بهعنوان یک شاخص روشن میبینیم که سرمایهگذاران برای نگهداری بدهی اسپانیا خواستار جبران ریسک بیشتری هستند؛ احتمالا بهدلیل تداوم نگرانیهای تورمی. این روند نشان میدهد باید انتظار افزایش بیشتر هزینههای استقراض در سراسر اروپا، بهویژه کشورهای پیرامونی، را داشت.
این حرکت با دادههای اخیر نیز تقویت شده است؛ بهطوریکه CPI اولیه منطقه یورو برای ماه مه 2026 در سطح 2.8% ثبت شد که اندکی بالاتر از انتظار بود. افزون بر این، اظهارات اخیر بانک مرکزی اروپا بر تعهد به کنترل تورم تأکید داشته و احتمال هرگونه کاهش نرخ بهره در سال جاری را کمتر کرده است. ما معتقدیم بازار اکنون احتمال یک افزایش دیگر نرخ بهره تا پایان سال را قیمتگذاری میکند.
در واکنش، ما به گسترش فاصله بازدهی میان اوراق دولتی اسپانیا و آلمان نگاه میکنیم که اکنون با 120 واحد پایه به بیشترین سطح در بیش از یک سال اخیر رسیده است. یک معامله بالقوه میتواند فروش (Short) قراردادهای آتی اوراق اسپانیا در برابر خرید (Long) قراردادهای آتی بوند آلمان باشد؛ با این فرض که واگرایی اقتصادی ادامه مییابد. این استراتژی ارزش نسبی، ریسک مشخص مرتبط با وضعیت مالی اسپانیا را جدا و برجسته میکند.
جانمایی استراتژیک در میانه نوسان و ضعف یورو
این فضا همچنین ضرورت افزایش موقعیتهای متمرکز بر نوسان را برجسته میکند. ما در حال بررسی خرید اختیار فروش (Put) روی شاخص IBEX 35 بهعنوان پوشش ریسک مستقیم در برابر فشار بازار اسپانیا هستیم. وضعیت فعلی یادآور اوایل دهه 2010 است؛ زمانی که جابهجاییهای کوچک در بازدهی اوراق قرضه، پیشدرآمد آشفتگیهای بزرگتر بازار بود و استفاده از راهبردهای حفاظتی را منطقی میکرد.
در نهایت، این فشار بر بدهی کشورهای پیرامونی اروپا احتمالا بر ارز مشترک نیز اثر منفی میگذارد. افزایش پرمیوم ریسکی که به اوراق اسپانیا نسبت داده میشود میتواند به تضعیف یورو منجر شود. بنابراین، ما در حال ارزیابی موقعیتهای فروش (Short) در جفتارز EUR/USD، احتمالا از طریق قراردادهای آتی، برای بهرهگیری از ریسک نزولی احتمالی هستیم.
