دلار آمریکا در پنج جلسه از شش جلسه اخیر افت کرده است؛ افتی که تحت‌تأثیر نگرانی‌ها درباره فعالیت وزارت خزانه‌داری آمریکا در بازار بدهی، تمایل بانک مرکزی اروپا (ECB) به انقباض تهاجمی سیاست پولی، و جابه‌جایی سرمایه از آمریکا به ژاپن قرار دارد. رشد ین این حرکت را تقویت کرده، در حالی‌که جهش برنت به بالای ۱۰۰ دلار در هر بشکه، عقب‌نشینی S&P 500 و افزایش بازده اوراق خزانه‌داری نتوانسته‌اند حمایت پایداری برای اسکناس سبز ایجاد کنند. پس از یک مکث کوتاه، با بازگشت تمرکز بازارها به موضع انقباضی ECB، فشارها دوباره از سر گرفته شد.
وزارت خزانه‌داری قصد دارد ۶ میلیارد دلار از اوراق بلندمدت را بازخرید کند، تا اوایل نوامبر شش عملیات انجام دهد و سپس برنامه‌های سه‌ماهه بعدی را اعلام کند. توجه‌ها همچنین به ژاپن معطوف است؛ بزرگ‌ترین دارنده اوراق خزانه‌داری با ۱.۱ تریلیون دلار، در حالی‌که ساکنان ژاپن ۵ تریلیون دلار دیگر دارایی خارجی در اختیار دارند. بازده بالاتر داخلی و رسیدن بازده بلندمدت ژاپن به بالاترین سطح از دهه ۱۹۹۰ می‌تواند بازگشت سرمایه (repatriation) را تقویت کند؛ در این میان صندوق سرمایه‌گذاری بازنشستگی دولتی ژاپن (GPIF) و سایر صندوق‌های بازنشستگی زیر ذره‌بین هستند. نروژ نیز در حال آماده‌سازی برای سرمایه‌گذاری میلیاردها دلار در دارایی‌های ژاپنی است. از ین به‌عنوان «کم‌ارزش‌ترین» ارز گروه G10 بر مبنای اختلاف بازدهی اوراق یاد می‌شود و انقباض سیاستی بانک مرکزی ژاپن (BoJ) به‌عنوان یک عامل اصلاحی بالقوه چارچوب‌بندی شده است.
بازگشت سرمایه و بازشدن معاملات کری‌ترید ین
به معامله‌گران مشتقات توصیه می‌کنیم طی هفته‌های پیش‌رو برای افت پایدار USD/JPY و EUR/JPY موقعیت‌گیری کنند. بازشدن (unwind) معاملات کری‌ترید ین—که در پی افزایش نرخ سیاستی بانک مرکزی ژاپن به ۰.۲۵٪ در ژوئیه ۲۰۲۴ نوسان شدید بازار را رقم زد—اکنون وارد فاز عمیق‌تری از بازگشت سرمایه شده است. با قرار گرفتن بازده اوراق ۱۰ساله دولت ژاپن در حوالی اوج‌های چند دهه اخیر نزدیک ۱.۰٪، انگیزه داخلی برای بازگرداندن حجم عظیم دارایی‌های خارجیِ نهادهای ژاپنی به کشور، بیش از هر زمان دیگری تقویت شده است.
ما معتقدیم حجم بسیار بزرگ دارایی‌های خارجیِ تحت مالکیت ژاپن، این روند را برای معامله‌گران صعودی دلار (dollar bulls) به‌شدت پرریسک می‌کند. سرمایه‌گذاران ژاپنی بیش از ۱.۱ تریلیون دلار اوراق خزانه‌داری آمریکا و در مجموع حدود ۵ تریلیون دلار دارایی خارجی در اختیار دارند. با انتقال تخصیص‌ها توسط نهادهای بزرگی مانند GPIF به سمت توکیو، فشار فروش مستمر روی USD/JPY احتمالاً تشدید خواهد شد.
توصیه‌های راهبردی برای معامله‌گران آپشن
برای معامله‌گران آپشن، خرید اختیار فروش (put) میان‌مدت روی USD/JPY را برای بهره‌گیری از این مومنتوم نزولی توصیه می‌کنیم. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد وقتی روندهای بازگشت سرمایه شکل می‌گیرند، حرکات ارزی سریع است و غالباً به جهش‌های موقت بازده آمریکا بی‌اعتنا می‌ماند. نوسان ضمنی (implied volatility) در جفت‌های حاوی ین همچنان بالاست، اما فشار بنیادی ناشی از جریان‌های ساختاری سرمایه نشان می‌دهد معاملات جهت‌دار فروش (short) از شانس بالاتری برخوردارند.
